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‘ AI 红利喂大的 IPO？’

7 月 1 日，中国证券业协会披露了 2026 年第四批首发企业现场检查抽查名单，河南光远新材料股份有限公司（以下简称 " 光远新材 "）赫然在列，这标志着其第二次向创业板发起冲击的进程迎来了监管层面的体检。

这家深耕电子级玻璃纤维的企业，正带着一份令市场瞩目的、由 AI 算力需求爆发驱动的 "V 型 " 反转成绩单。公司业绩从 2023 年的低谷强势反弹，2026 年第一季度主营业务毛利率更是攀升至 56.40% 以上。

然而，站在行业景气顶点的光远新材，并非没有隐忧。翻开招股书，公司与 13 家投资机构签下的对赌协议如同悬在实控人头顶的倒计时钟；超 10 亿的有息负债与仅 1.47 亿的账面现金形成鲜明反差；狂飙的应收账款也引发了市场对信用政策放宽的猜测。在强周期的电子玻纤行业，这家试图用 AI 红利跨越周期的公司，能否顺利闯关？

从亏损到暴赚，AI 算力喂出的 "V 型 " 反转

光远新材的 IPO 之路，走得并不算平坦。早在 2022 年 8 月，公司就曾递交过创业板招股书。但彼时正值行业低谷，公司于 2023 年主动撤回申请。

时隔数年，光远新材卷土重来。这一次，公司交出了一份全新的答卷，从 2023 年陷入亏损到 2025 年及 2026 年一季度业绩大幅回暖，公司实现了惊人的 "V 型 " 反转。其核心驱动力，正是毛利率的飞跃：主营业务毛利率从 2023 年的 3.74% 一路飙升至 2026 年一季度的 56.40%。

这种 "V 型 " 反转的核心驱动力，是 AI 算力基建的爆发。光远新材的产品分为常规 E 玻纤和特种低介电玻纤。前者应用于传统消费电子，利润微薄；后者则是 AI 服务器、高速交换机等高频高速场景的核心材料。正是受益于 AI 服务器对高端电子布需求的爆发式增长及供给受限，特种低介电布成为了撑起公司利润的 " 半边天 "。

不过，高增长的背后也藏着结构性隐忧。在营收规模高速扩张的同时，光远新材的研发费用率却在持续走低。2023 年至 2026 年一季度，该指标分别为 6.88%、4.14%、3.37% 和 2.61%。作为对比，中国巨石、宏和科技等头部同行的研发投入占比通常稳定在 4% 以上，宏和科技更是维持在 5% 以上。在技术迭代极快的新材料赛道，当行业景气度褪去，研发增速跟不上收入扩张的光远新材，能否守住现有的技术溢价，需打上一个问号。

36 亿募资背后，实控人的 " 对赌 " 倒计时

业绩登顶之际，资本的时钟也在同步滴答作响。

本次 IPO，光远新材拟募资 36 亿元。与 2022 年首次递表时 "26 亿募资、3 亿补流 " 的结构不同，此次 13.5 亿元将用于补充流动资金，占比高达 37.5%。

大幅增加的补流需求，折射出公司账面资金与债务结构之间的裂隙。截至 2026 年 3 月末，光远新材账面货币资金仅为 1.47 亿元，而有息负债合计超过 10 亿元。依靠自身造血，显然难以匹配重资产扩产与偿债的双重需求。

比流动性缺口更紧迫的，是实控人李志伟背负的巨额对赌压力。招股书显示，深创投基金、博裕投资等 13 家投资机构，均与李志伟及其一致行动人签署了上市对赌协议。这 13 家机构合计持股超过 20%，其投资为公司的 IPO 设定了明确的时间窗口。按照此前的对赌协议，若 IPO 折戟或未能在限期内完成上市，李志伟将面临数亿乃至数十亿元的连带回购压力。对赌协议虽在申报后暂时中止，但一旦审核终止，条款将立刻恢复，这无疑是悬在实控人头顶的达摩克利斯之剑。

另一方面，公司应收账款的持续膨胀，也引发了市场的审视。2023 年末至 2026 年一季度末，光远新材应收账款净额从 2.45 亿元飙升至 10.35 亿元。其增速明显跑赢营收增速，在行业竞争中，拉长账期、放宽信用政策往往是抢占订单的常用手段。

巨头环伺，周期顶点的产能消化大考

电子级玻璃纤维，本质上是一个带有强烈周期属性的制造业。当行业内企业大规模新增产能集中释放时，会造成供大于求，影响销售价格。如今，AI 需求虽然造就了短期的供需错配，但资本的嗅觉永远敏锐，高端赛道的集体扩产已箭在弦上。

光远新材称 2025 年国内低介电纱产能第一。但在真正的行业巨头面前，这个 " 第一 " 的体量显得有些单薄。全球电子布产能第一的中国巨石，已在淮安投产全球单体规模最大的年产 10 万吨电子级玻纤暨 3.9 亿米电子布生产线，其中高端电子基材占比达 30%。仅此一项新增产能，就已远超光远新材现有的低介电纱总产能。

本次 IPO，光远新材将 22.5 亿元募资金额全部投向低介电、超低介电产线，战略意图明确：趁行业景气窗口，迅速扩大规模壁垒。

但风险同样显而易见。未来一至两年，正是上述巨头新增高端产能集中释放的节点，也是光远新材对赌协议的到期大限。一旦 AI 服务器等终端需求增速放缓，或者同行巨量产能落地导致供需格局逆转，低介电玻纤的价格中枢势必面临下行压力。

对于光远新材而言，此次被抽中 IPO 现场检查，既是监管层对其财务真实性、内控有效性的全面体检，也是对其 " 穿越周期 " 能力的一次大考。

站在 AI 风口的最前端，光远新材确实吃到了时代的红利。但制造业的底色终究是敬畏周期。当潮水退去，巨头环伺，这家靠特种布撑起利润半边天的企业，能否用真实的产能消化能力和持续的技术迭代，向市场证明其高毛利的可持续性？

答案，或许就藏在接下来的现场检查与漫长的市场验证中。