百川畅银的教训在于，所谓的新能源概念并不能自动转化为持续盈利能力，风口上的猪终究会摔下来。公司当前最紧迫的任务是止住出血点、化解流动性风险、重建市场信心，但这三条中的任何一条都绝非易事。

作者：虞尔湖

运营：余溯

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百川畅银，这家曾经头顶沼气发电第一股光环的创业板公司，正在经历上市以来最艰难的时刻。

2024 年归母净利润亏损 2.82 亿元，2025 年亏损进一步扩大至 4.01 亿元，连续两年巨亏近 7 亿元。

股价从上市初期的高点一路下挫，控股股东股权质押已疑似触发平仓线，河南证监局的一纸警示函更是将公司治理乱象暴露在阳光之下。

核心业务遭遇垃圾焚烧替代冲击持续萎缩，寄予厚望的光伏项目被迫暂停，移动储能供热业务虽有增长却难掩整体颓势。

当环保风口退去，这家曾经的新能源明星企业正在褪去光环后的窘迫中艰难求生。

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业绩雪崩，财务指标全面恶化

百川畅银的财务报表正在上演一场令人心惊的自由落体。

2024 年公司实现营业收入 4.52 亿元，同比下滑 6.49%，归母净利润亏损 2.82 亿元，同比暴跌 189.47%。进入 2025 年，情况非但没有好转，反而进一步恶化。

全年营收仅 3.94 亿元，同比下降 12.85%，归母净利润亏损 4.01 亿元，亏损规模较上年扩大 41.94%。这意味着短短两年时间，公司累计亏损已接近 7 亿元。

翻看 2025 年第一季度数据，颓势依旧。当季营收 8097.85 万元，同比下降 24.87%，归母净利润亏损 2063.14 万元，同比下降 53.97%。扣非净利润亏损 2034.26 万元，同比降幅高达 82.94%。

公司管理层在业绩说明会上不断强调行业调整的客观因素，但对比同行业上市公司的表现，百川畅银的下滑幅度显然远超行业平均水平。

于见专栏认为，资产减值损失是吞噬利润的首要元凶。

2024 年公司计提资产减值损失合计 1.45 亿元，其中包含商誉减值 3107 万元。2025 年资产减值损失进一步攀升至 2.57 亿元，其中沼气发电业务因填埋场垃圾进场量减少、产气量不及预期，计提减值 8342.63 万元。

还有，公司曾寄予厚望的异质结电池光伏项目在 2025 年被迫暂停，浙江德清项目投资中止，上海研发中试线推进暂缓，仅此一项就计提资产减值损失 1.74 亿元。

盈利能力的各项指标已经全线亮红灯，2024 年销售毛利率仅 17.36%，净利率为负 67.49%，净资产收益率跌至负 19.63%。2025 年加权平均净资产收益率为负 36.65%，未分配利润从 2024 年末的盈利 2.28 亿元转为亏损 1.73 亿元，相当于一年内蒸发了 4 亿元留存收益。

截至 2025 年末，公司未弥补亏损已达实收股本总额的三分之一，按公司法规定需向债权人发出通知。

现金流状况同样不容乐观。2024 年经营活动现金流量净额 5952 万元，同比下降 47.44%。虽然 2025 年经营现金流回升至 1.15 亿元，但这主要得益于本期收到的电价补贴款增加，并非主营业务造血能力改善。

投资活动连续三年保持大额净流出，筹资活动现金流在 2024 年由正转负，从 2023 年的净流入 4.08 亿元转为净流出 3894 万元，显示外部融资环境已明显收紧。

资产负债结构也在持续恶化，2025 年末公司资产负债率从 2024 年的 41.76% 攀升至 49.79%，短期借款余额 2.66 亿元，而广义货币资金仅 4300 万元，广义货币资金对短期债务的覆盖比率仅为 0.20。

流动比率、速动比率均处于较低水平，短期偿债压力巨大。

应付债券余额 3.29 亿元，主要是 2023 年发行的可转换公司债券，这笔债券在 2024 年和 2025 年分别产生财务费用 2970 万元和 3275 万元，成为吞噬利润的另一把利器。

2

主业萎缩，战略转型步履维艰

百川畅银赖以起家的沼气发电业务正面临灭顶之灾。

受国家垃圾分类和垃圾焚烧发电政策持续推进影响，各地新建垃圾焚烧厂数量激增，传统卫生填埋场垃圾进场量大幅减少，直接导致填埋气产量急剧下降。

公司 2024 年年报坦承，部分电厂因填埋气不足发生装机减容或者关停，沼气发电销售收入和毛利率双双下滑。电力业务收入从 2023 年的 3.42 亿元骤降至 2024 年的 2.47 亿元，降幅达 27.81%。2025 年虽有部分项目恢复运营，但整体业务规模已难回巅峰。

于见专栏认为，从装机数据可以清晰看到业务收缩的轨迹。

截至 2024 年底，公司在运营沼气电厂 79 个，装机容量 162.3 兆瓦。到了 2025 年底，在营运沼气电厂减少至 56 个，装机容量降至 129.80 兆瓦。一年之内减少了 23 个电厂、32.5 兆瓦装机容量，收缩幅度惊人。

这些关停减容的项目大多位于垃圾焚烧厂投运较早的一二线城市，而这些地区恰恰是公司早期布局的核心市场。

于见专栏还观察到，碳减排交易业务也远未达到预期。

虽然公司在 CDM、VCS 和 GS 等国际碳减排标准下注册了 61 个项目，但这些项目的碳指标交易收入并未对公司财务状况产生实质性改善。2025 年碳减排业务虽实现千万级收入，相较于数亿元的亏损而言只是杯水车薪。

国内 CCER 市场重启后，沼气发电项目的碳资产价值本可获得重估，但受制于项目关停和减容，实际可交易的碳信用额度已大幅缩水。

移动储能供热业务被公司视为第二增长曲线，2025 年实现营业收入 1.13 亿元，同比增长 15.31%，截至年底投入运营的储能供热车达到 342 台。

从数据看，这条业务线确实保持了较快增长，2024 年下半年已实现盈利。但细究起来，该业务面临诸多隐忧。

首先是运营成本高企，储热材料采购、车辆维护、能源回收效率等环节都对利润空间构成挤压。

其次，该业务模式本质上属于劳动密集型服务业务，技术含量和进入门槛有限，随着竞争者涌入，未来盈利空间可能被快速压缩。

热力业务毛利率仅 10.03%，远低于公司此前预期的水平。

国际市场拓展虽然取得一定进展，哥伦比亚、马来西亚等国的填埋气及光伏项目相继落地，2025 年海外收入 1432.81 万元。

但海外项目的投资回报周期长、不确定性高，且受当地政策、汇率波动等多重因素影响。公司 2025 年因汇率变动产生的损失对财务费用造成了明显拖累。

指望海外业务在短期内扭转公司整体亏损局面，显然并不现实。

此外，最受瞩目的是公司在光伏领域的战略折戟。

2023 年 3 月，百川畅银联合中盈荟智能源科技上海有限公司成立百川未来新能源技术上海有限公司，专注于异质结及钙钛矿叠层光伏电池技术。

这一布局当时被市场寄予厚望，认为公司将借此切入前景广阔的高效光伏赛道。然而 2023 年 12 月风云突变，因未来新能源管理人员涉嫌职务侵占，公司向公安机关报案。此后光伏行业进入深度调整期，百川畅银不得不暂停浙江德清项目投资，并暂缓上海研发中试线推进。公司为此在 2025 年计提了 1.74 亿元的资产减值损失，等于宣告了这次跨界尝试的失败。

3

治理失序，风险隐患层出不穷

在公司业绩持续恶化的同时，内部治理层面的问题也接连暴露。

2023 年 12 月，河南证监局对公司及相关责任人员出具警示函，指出的违规问题涉及三个方面。

一是内幕信息知情人登记管理不到位，部分重大事项未制作进程备忘录，知情人未对登记事项进行确认。

二是开立首发上市募集资金专项账户未经董事会审议批准。

三是 2022 年资产减值损失计提不准确，导致当年年报信息披露失真。

董事长陈功海、时任总经理张锋、董秘兼财务总监韩旭对以上违规行为负有主要责任。

这份警示函传递的信号耐人寻味。

作为一家创业板上市公司，百川畅银在募集资金管理、内幕信息登记、财务核算等基础合规领域都出现漏洞，反映出公司内部控制体系存在系统性缺陷。2024 年保荐机构现场检查也指出，公司 2022 年资产减值计提不审慎的问题需要持续整改。

万万没想到，公司在收到警示函后的整改效果并不理想，2024 年和 2025 年连续出现大额资产减值，减值计提的及时性和准确性仍然受到质疑。

还有，高管薪酬背离业绩表现的现象也引发了投资者不满。

2024 年公司在归母净利润亏损 2.82 亿元的情况下，董事长陈功海仍领取税前报酬 79.94 万元。时任总经理张锋在 2024 年 4 月离任前领取报酬 111.31 万元。副总经理韩旭兼任财务总监，领取报酬 82.76 万元。已离任副总经理马峥报酬更是高达 137.64 万元。

管理层合计薪酬在公司大幅亏损的背景下并未明显下调，这种旱涝保收的薪酬结构难以让投资者信服。

股权质押风险已成为悬在百川畅银头上的达摩克利斯之剑。

截至 2026 年 5 月，公司控股股东上海百川畅银实业有限公司及其一致行动人合计质押股份 1500 万股，占其持股比例的 28.43%，占公司总股本的 9.35%。

按照估算，质押预警线为 22.32 元每股，平仓线为 19.53 元每股。而公司当前股价仅在 12 至 14 元区间徘徊，已较预警线下跌 37% 以上，较平仓线下跌近 29%。质押股价已疑似触发平仓线，被相关风险监测系统评定为高风险等级。

若股价继续下跌且控股股东无法追加保证金或补充质押，可能面临强制平仓风险，进而引发控制权变更的连锁反应。

另外，应收账款回收风险同样不容小觑。

截至 2025 年末，公司应收账款余额高达 6.15 亿元，较上年继续增长，应收账款周转天数已延长至 528 天。

这部分应收账款主要包括可再生能源电价补贴款和环卫项目应收款。

由于部分新投产项目需纳入国家可再生能源补贴清单后方可确认补贴电价收入，公司累计约 1.27 亿元的电价补贴尚未确认营业收入。补贴款的回收周期漫长且存在政策不确定性，若未来国家调整沼气发电项目上网电价补助政策，这部分应收款存在无法全额回收的风险。

此外，公司部分环卫项目应收账款规模同比上升，账龄结构延长，相应计提的信用减值损失持续增加。

据于见专栏观察，其法律诉讼风险也在累积，截至 2026 年 4 月，公司累计诉讼仲裁金额达 9200.97 万元，占净资产的 10.20%。这些诉讼涉及合同纠纷、债务追偿等多个方面，虽然单笔金额未必巨大，但数量众多且持续增加，对公司的资金占用和管理精力都形成了消耗。

评级下调是资本市场对百川畅银风险状况的直接投票。

2026 年 6 月，中证鹏元将百川畅银主体信用等级从 A 下调至 BBB+，评级展望调整为负面。下调理由包括公司主营业务持续萎缩、资产减值损失进一步扩大、净亏损加大、应收款项规模较大且回收存在不确定性、短期债务规模较大而现金类资产覆盖程度较低等。

评级下调将直接影响公司未来融资成本和融资渠道，进一步加剧流动性管理压力。

百川畅银的困局并非一朝一夕形成。

公司过度依赖单一业务模式，在垃圾焚烧替代卫生填埋的大趋势面前反应迟缓，战略转型又遭遇光伏行业下行周期和内部管理失控的双重打击。

当环保产业从政策驱动转向市场驱动，缺乏核心技术护城河和多元化盈利能力的玩家终将被淘汰。

对于投资者而言，百川畅银的教训在于，所谓的新能源概念并不能自动转化为持续盈利能力，风口上的猪终究会摔下来。公司当前最紧迫的任务是止住出血点、化解流动性风险、重建市场信心，但这三条中的任何一条都绝非易事。

【天眼查显示】河南百川畅银环保能源股份有限公司 ( 曾用名：河南百川畅银实业有限公司 ) ，成立于 2009 年，百川畅银成员，位于河南省郑州市，是一家以从事科技推广和应用服务业为主的企业。企业注册资本 16043.475 万人民币，超过了 99% 的河南省同行，实缴资本 16044.0679 万人民币，并已于 2021 年完成了 IPO 上市，交易金额 3.69 亿人民币。

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