一、501 亿 vs 709 亿：一个无法回避的数字

7 月 7 日，牧原股份发布 6 月销售简报。单月数据已经足够刺眼——商品猪销售 622.7 万头，同比下降 11.28%；均价 9.69 元 / 公斤，同比暴跌 31.18%；收入 75 亿，同比减少 41.4%。

但真正让人倒吸凉气的是累计数。

2026 年上半年，牧原累计出栏商品猪 3861.5 万头，这个数字比去年同期还多了 3.23%。然而，累计销售收入 501.45 亿元，对比去年同期 708.68 亿，直接蒸发了 207 亿，降幅超过 29.2%。

多卖了猪，却少赚了 200 多亿——这不是某个环节出了问题，是整个定价体系在崩塌。

把六个月的月度数据摊开看，走势更加触目惊心。1 月份均价还在 12.57 元 / 公斤，勉强能在行业里保持微利。进入 3 月直接跌破 10 元线，4 月触及年内低点 9.45 元 / 公斤，比一年前几乎腰斩。5 月有小幅修复到 9.8 元 / 公斤，6 月又跌回 9.69 元。整个二季度，牧原的商品猪售价始终在成本线以下 2 元 / 公斤上下运行，卖一头 120 公斤的肥猪，直接亏损 200 块以上。

量越大，亏越多。这个简单的算术题，正在成为中国生猪养殖龙头的日常。

二、"600 块降本 " 走到半路，行业已经在 ICU

牧原 2022 年定下了一个雄心勃勃的目标：每头猪降本 600 元。这个目标对标的是初始约 16 元 / 公斤的成本基线。到 2026 年 5 月底，公司累计完成降本 362 元（另有口径为 323 元），还剩 238-277 元的空间待开发。

从结果看，降本的执行力是真实的。牧原的完全成本从 2024 年的约 14 元 / 公斤降到 2025 年的 12 元 / 公斤，再到 2026 年 5 月的 11.6 元 / 公斤。PSY 稳定在 28-29 头，料肉比 2.6-2.7，低蛋白日粮技术把豆粕比例压到 5.7%-7.3%，断奶至上市成活率达到 93% 的非洲猪瘟以来最好水平。单看这些指标，牧原确实做到了行业极致。

但问题在于：成本下降的速度，远远跟不上猪价崩塌的速度。

牧原 11.6 元 / 公斤的完全成本，放在行业里是绝对最低的。温氏约 12-13 元 / 公斤，新希望约 12.3-13 元 / 公斤，散户普遍在 14-16 元 / 公斤。当全行业售价跌到 9.5 元 / 公斤的时候，牧原每公斤亏 2.1 元，温氏亏 2.5-3.5 元，而大多数中小养殖者的亏损幅度是 4-6 元 / 公斤。

换句话说，牧原亏 200 块一头，别人亏 400-700 块。龙头的优势在于 " 失血更慢 "，但所有人都在失血，这是事实。

更扎心的是降本目标本身的节奏。牧原原本设想的降本路径，是在行情正常运行的基础上持续提升竞争力。没人预计到猪价会跌到近十年新低。当售价长期低于 10 元 / 公斤的时候，任何降本成果都只是延缓亏损，而不是扭转局面。降本是一场马拉松，但猪价崩盘是车祸——你不能指望通过日常训练来应对车祸。

三、能繁母猪去了 8%，但猪并没有少多少

截至 2026 年 6 月末，牧原能繁母猪存栏 311.3 万头。回溯这个数据：去年同期 343.1 万头，2025 年末 323.2 万头，今年一季度末 312.9 万头。从峰值算起，累计下降约 32 万头，降幅接近 10%。

牧原去产能的速度在全行业中不算最慢。高盛的数据显示，前三大生猪生产商从 2025 年中到 2026 年一季度，能繁母猪存栏合计减少了约 8%。但全行业的去化速度远没有达到让市场出清的程度——全国能繁母猪存栏从 2025 年末的 3961 万头，降到 2026 年一季度末的 3904 万头，仍然比 3750 万头的调控红线高出 154 万头。

这里有一个被广泛忽视的核心矛盾：母猪少了，但猪并没有真正少。

行业平均 PSY 从 2017 年的约 17.4 头提升到 2025 年的 24.3 头，头部企业达到 28-32 头。这意味着现在 3900 万头能繁母猪的实际产能，大约相当于过去 4800 万头的水平。母猪去化 100 万头，效率提升可能就 " 补回来 "50 万头的产能。这是本轮猪周期与以往最大的不同——规模化、效率化之后，传统的 " 亏损→快速去产能→暴力反弹 " 链条被彻底改写了。

农业农村部显然也看到了这一点。2026 年 5 月新版产能调控方案，把能繁母猪正常保有量从 3900 万头直接下调到 3750 万头。各省市跟进落地，要求大型猪企 " 带头压减 "，明确 2026 年 9 月底前完成产能调减任务。补贴信贷与产能挂钩，这不再是喊喊口号的阶段了。

但即使按照目前最快的去化速度，预计也要到 2026 年三到四季度才能降到 3750 万头附近。再叠加 10 个月的传导周期（母猪减少→ 10 个月后商品猪出栏减少），真正反映在供给端的缩量，最早要到 2026 年四季度甚至 2027 年才能清晰体现。

四、现金流：看不见的刀

比账面亏损更致命的，是现金流。

高盛 7 月 2 日的研报给出了一个残酷的数字：截至 2026 年一季度末，14 家样本上市猪企中有 4 家现金储备撑不过 6 个月；到二季度末，这个数字将升至 7 家，接近样本总量的一半。

一季度大型养殖企业的单位现金成本在 11.6-12.9 元 / 公斤，边际供应成本更高达 13.3-13.7 元 / 公斤。而一季度均价只有 11.5 元 / 公斤，二季度直接跌到 9.5 元 / 公斤。每公斤产生的净现金流出约 2 元。这意味着企业不是 " 账面亏 "，而是真金白银在往外淌。

牧原的现金成本控制在 10 元 / 公斤以内，只要猪价高于这条线，经营性现金流就能维持正值——这是它的 " 安全垫 "。但二季度猪价长期低于 10 元，这条安全垫也在被侵蚀。再加上千亿级固定资产每年超百亿的折旧、数十亿的财务费用，即便不扩大产能，现金也在持续净流出。

华源证券和申万宏源都指出，猪价低迷本身不是真正的转折点，真正的拐点信号是企业因为 " 烧光现金 " 而被迫退出市场。天邦食品 2025 年 5 月进入重整，金新农 2026 年 4 月因累计未分配利润为负被实施风险提示，多家企业面临退市预警。这些不是孤立事件，而是行业出清的缩影。

问题是，龙头企业凭借融资优势和成本护城河能扛多久？牧原 2025 年末资产负债率 54.15%，较年初下降 4.53 个百分点，银行授信充足。但它也不是无限期亏损的体质。一季度亏 12.15 亿，二季度预亏 45-50 亿，上半年合计亏损可能逼近 60 亿。这个数字还在加速扩大。

五、猪价反弹了，但别急着庆祝

7 月上旬，猪价确实给了一波喘息。全国外三元均价从 6 月 26 日的 9.47 元 / 公斤，连涨至 7 月 8 日的 11.16-11.33 元 / 公斤，累计涨幅约 16.8%，广东、福建局部高价区标猪报价摸到了 12.6-13 元 / 公斤。

但冷静看看这波反弹的驱动力：大肥猪阶段性断档、养殖端集体惜售、集团场月末缩量、二次育肥截流。本质上，是 " 猪暂时少了 " ——人为制造的短期供给收缩，而不是 " 需求变好了 " 或 " 产能真的出清了 "。

更关键的约束条件：猪粮比仍在 4.4-4.8 ∶ 1，距 5.5 ∶ 1 的盈亏平衡还差一截。自繁自养头均仍亏 90-200 元。冷库冻品库存处于高位，鲜销率从 90% 跌到 80%，库容率突破 30%，大量冻品随时可能在涨价时出库分流需求。

机构的判断总体是 " 前低后高、温和修复 "。高盛预测下半年基准猪价回升至 15 元 / 公斤，但同时也指出 2026 全年仍然有约 1% 的供给过剩。Mysteel 调研 239 家企业的共识是下半年高点在 12-12.5 元 / 公斤，四季度为全年价格高点，不会出现暴力反转。

换句话说，猪价会涨，但涨到的位置可能刚刚让低成本企业接近盈亏平衡，对高成本的中小场来说，仍然不够 " 回血 "。

六、养殖户怎么办：别再等 " 超级猪周期 "

最后，回到最实际的层面。

这一轮猪周期和以往最大的不同，不是深度，而是长度。规模化率突破 70% 之后，头部企业不主动大幅减产、被动保份额，" 量稳价崩 " 取代了传统周期里 " 散户快速去产能→价格快速见底 " 的模式。产能去化被拉长为 " 亏损→缓慢去化→长时间磨底→中等强度修复 "。指望一次报复性大涨来 " 回血 "，已经不现实了。

对中小养殖户来说，几个现实判断：

第一，成本是生死线。完全成本在 13 元 / 公斤以上的，即使猪价涨到 12 元，仍然在亏。降不下来成本，等来涨价也没用。

第二，现金流比利润更重要。当下不是算利润率的时候，是算 " 还能撑几个月 " 的时候。该淘汰的低效母猪不要留，该缩的规模果断缩，保住现金流就是保住留在牌桌上的资格。

第三，别赌暴涨。7 月这波反弹之后，中下旬存在冲高回落的风险。8 月之前大概率仍在磨底区间，9-10 月可能出现真正的供需共振拐点，四季度达到年内高点。但这个高点，大概率也就是让行业 " 不亏了 "，而不是 " 赚大钱 "。

第四，关注政策节奏。9 月底前大型猪企必须完成产能调减，这将是一个硬性约束。政策落地速度越快，供给端收缩越明确，价格底部就越扎实。

牧原上半年收入缩水 207 亿、预亏 60 亿，不是牧原一家的事。它是整个行业在产能过剩、效率提升、规模化加速三重变量叠加下，不得不经历的出清过程。龙头尚且在承压，中小养殖者面临的局面只会更加残酷。

但残酷的另一面是：能在这一轮寒冬中活下来的，无论是企业还是个人，都会在下一个周期中获得更大的回报。前提是你得还在牌桌上。

数据来源： 牧原股份 2026 年 6 月销售简报、牧原股份 2026 年一季报、高盛 FICC & Equities 研报（2026.7.2）、Mysteel 农产品调研（2026.6.26）、中国养猪网、博亚和讯、农业农村部公开数据、各上市猪企月度公告。

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