近日，摩根士丹利组织了一场英伟达非融资路演。

英伟达 CEO 黄仁勋、CFO Colette Kress 和投资者关系负责人直接参与，直面市场关切的产品进度、AS ­ IC 竞争和增长持续性三大核心疑问。

营收增长率仍在加速

整场路演最受关注的，是管理层释放的业绩增长信号。

当前英伟达单季营收已达千亿美金级别，市场普遍担忧规模扩张后增速自然放缓。

对此，管理层明确指出，即便单季营收逼近 1000 亿美元关口，公司的增长率仍在 " 加速 "。

支撑业绩持续走高的核心动力来自Vera Rubin 产品周期。

目前，Vera Rubin 周期景气度强劲，将牢牢锁定未来 12 个月的订单与营收增量。

公司强调，本年度 CPU 的业务目标为 200 亿美元。

针对市场流传的新品延期传闻，黄仁勋明确表示，消息并不属实，Rubin Ultra 仍将在明年出货。

在产品架构迭代规划上，公司称，现行 Kyber 机架不会长期沿用，后续会 " 被更优方案替代 "。

另外，800V 供电、机架间光学纵向扩展等核心技术也在按规划稳步推进。

总而言之，现阶段看，英伟达下一代产品周期没有发生实质性变化。

值得注意的是，客户结构多元化，是本次路演释放的另一大关键利好。

过去市场普遍担忧，英伟达业绩高度依赖少数头部超大规模云厂商，抗周期能力偏弱。

摩根士丹利表示，英伟达客户群体正从传统超大规模云厂商持续扩张，这是投资者需要重点关注的核心主线。

目前，英伟达需求已分散至 AI 实验室、超大规模云厂商、企业客户、新型云服务商以及各国主权 AI 项目。

摩根士丹利认为，公司下一阶段的增长驱动力将来自多元化企业客户、主权 AI 以及工业领域客户。

尤其是主权 AI。出于数据安全、产业自主和地缘政治考虑，各国正加大本土 AI 基础设施投入、企业自研 AI 能力，主权 AI、工业场景应用、企业端 AI 普及业务的重要性将持续提升。

英伟达仍是首选半导体股

这份研报发布之际，全球科技板块行情反复交替。

今年以来，英伟达股价波动幅度显著，截至周五美股收盘，股价年内累涨 13.24%。

投资者一方面看好 AI 基础设施持续高额投入，另一方面又担忧出口限制、高估值，以及超大规模云厂商资本开支能否长期维持。

不过，行业龙头普遍认为，AI 基础设施需求并未出现实质性放缓。

黄仁勋明确表示，内存短缺预计将持续数年。

"AI Token 需求希望保持高速增长，但存储产能无法按照相同速度扩张。"

Cerebras Systems 首席执行官安德鲁・费尔德曼称，算力需求远超现有可用容量，整个行业依旧短缺支撑数据中心、GPU 与人工智能运转的各类核心零部件。

GuruFocus 数据显示，英伟达 GF 价值估值模型测算得出其内在价值为 358.72 美元，对照当前 210.96 美元的股价，该股目前被低估 41.2%。

这一安全边际意味着投资者有机会以低于内在价值的折价买入该股。

摩根士丹利重申将英伟达列为半导体行业首选标的，给予超配评级，目标价 288 美元。

据悉，某重要客户过往以 ASIC 作为前沿模型开发主力，现在对英伟达的使用已经提高到接近 50%。

该行进一步称，尽管云厂商在寻求 ASIC 替代方案，但英伟达依旧牢牢占据 AI 算力工作负载的主导份额，其 Token 的使用成本仍是行业最低。

据估算，英伟达 2027 财年收入预计达到 3930 亿美元，2028 财年进一步达到 5988 亿美元。

目前，英伟达管理层正拓宽公司投资者群体，在传统成长型基金之外吸引价值型投资者入场。

摩根士丹利认为，公司现金流增速持续走高，能够同时适配两种投资风格的配置逻辑。

" 英伟达未来可能将 50% 以上的现金流用于回购和股东回报。"

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