（来源：猫哥读研报）

最近一段时间，宁德时代成为新能源板块最受关注的公司之一。短短一个多月，港股宁德时代从高点回调约 25%，7 月 10 日单日又大跌 8%。

很多投资者开始担心，宁德时代是不是见顶了？动力电池是不是又要进入价格战？2027 年会不会重演 2023 年的行业产能过剩？

针对市场最关心的这些问题，摩根大通最新发布的研报认为，这轮下跌，更多是情绪和预期造成的，而不是基本面恶化。真正值得关注的，不是短期股价，而是宁德时代未来几年仍然具备全球最强的盈利能力。

摩根大通认为，宁德时代目前遭遇的回调，本质上属于市场开始提前交易 2027 年的担忧，而不是 2026 年的业绩出现问题。

2026 年的增长，市场几乎已经形成共识，真正影响股价的，是大家开始担心 2027 年储能需求是否会放缓、行业会不会重新进入产能过剩，以及龙头公司的利润还能不能维持。而摩根大通的判断是，这些担忧目前都被市场放大了。

宁德时代依然是整个全球电池产业链最值得长期持有的核心资产，因此继续维持增持评级，目标价 725 港元。

那么宁德时代为什么突然跌了这么多？

摩根大通总结了市场近期最大的六个担忧。

第一，市场开始下调二季度利润预期

最近市场对于宁德时代二季度利润预期有所下降，原本很多机构预计净利润约 230 亿至 240 亿元，现在逐渐调整到 220 亿至 230 亿元，不少投资者开始担心，是不是利润率开始下降了。

摩根大通却认为，不一定。他们认为，更大的可能性是，宁德时代正在和国内整车厂进行价格谈判，因此利润释放节奏可能有所调整。

历史上其实发生过类似情况。2022 年一季度，公司利润曾大幅低于市场预期，当时很多人认为公司竞争力下降，但后来全年利润率几乎没有受到影响，原因就在于，当时公司主动推动电池定价机制改革，把固定价格合同改成了原材料联动定价。

所以摩根大通认为，如果二季度利润真的略低，也未必代表经营恶化，更可能只是商业策略调整。

第二，六月电池产量低于预期

市场还发现，6 月份宁德时代和比亚迪的电池产量，都比之前预测略低，很多投资者立即开始担心需求下降。

摩根大通解释，其实原因主要有两个，第一，每年 6 至 7 月本来就是行业淡季，真正旺季一般是 8 月至 9 月；第二，今年锂价持续下降，不少电池企业反而减少采购、降低库存，因此整个供应链出货速度放缓。

这属于库存调整，而不是终端需求消失。

摩根大通仍然维持全年 1200GWh 的生产目标不变，同比增长仍超过 50%。

第三，美国政策影响其实有限

近期，美国传出可能限制中国逆变器进入美国市场，很多投资者担心储能是不是会受到影响。

摩根大通认为，几乎不会。

原因很简单，宁德时代出口美国的大部分产品，是电芯或者储能集装箱，并不包含逆变器，而且美国市场占宁德时代 2026 年储能出货比例预计不到 5%。

因此，这件事情对于公司影响非常有限。

第四，匈牙利项目会不会出问题？

近期，匈牙利政府对于部分中国投资项目态度发生变化，市场开始担心宁德时代欧洲工厂怎么办。

摩根大通认为，目前更多还是政策沟通阶段，包括宁德时代、比亚迪等企业，都在积极与当地政府沟通解决方案，目前没有看到影响长期全球布局的证据。

第五，也是市场最担心的问题—— 2027 年储能会不会突然失速？

有机构预测，中国储能电池需求 2026 年增长 80%，到了 2027 年，只剩 16%，2028 年甚至可能负增长，如果真是这样，整个行业估值都会受到巨大影响。

但是摩根大通并不同意。他们认为，2027 年之后，中国储能增速确实可能放缓，但原因只是过去几年增长太快，并不是行业结束了。随着新能源发电比例不断提升，未来电网对于储能仍然存在长期需求，另外海外储能，尤其欧洲、新兴市场，将成为未来更大的增长来源。

换句话说，中国储能可能降速，但全球储能不会停止增长。

第六，市场份额是不是开始被竞争对手抢走？

不少媒体报道，越来越多车企开始采用第二供应商，包括国轩高科、中创新航、欣旺达等，市场开始担心宁德时代是不是开始失去优势。

摩根大通给出的数据却完全相反，截至今年以来，中国乘用车市场份额从 41% 提升到 47%，海外市场份额从 30% 提升到 34%，全球市场份额也继续提升至 40% 左右。

也就是说，虽然越来越多车企采用双供应商，但宁德时代整体市场份额反而还在继续提升。

真正的问题，其实已经变成了 2027

摩根大通认为，现在市场已经没人怀疑 2026 年，大家都知道新能源汽车仍在增长、储能继续高速增长、宁德时代全年 1200GWh 目标基本明确，因此 2026 年的增长已经基本反映进股价。

真正决定未来估值的，是 2027 还能不能继续成长。

市场最大的担忧：产能过剩会不会再次回来？

经历过 2023 年至 2024 年的投资者，对这一轮价格战记忆非常深，因此现在大家最担心的是，2027 年大量新产能释放，会不会再次把行业拖回价格战。

摩根大通认为，产能确实会增加，行业供需也会逐渐恢复正常，但是不会重演上一轮全面过剩。

原因主要有三个，第一，行业集中度已经明显提高，新增产能越来越集中在头部企业；第二，政府已经开始加强行业供给管理；第三，真正具备技术和成本优势的龙头，竞争力反而会进一步提升。

因此，他们预计，未来利润率可能从高位回归正常，但不会再出现 2023 年至 2024 年那种全行业利润崩塌。

接下来有哪些催化剂值得关注？

摩根大通认为，未来几个月市场最关注两件事情。

第一，是 7 月 24 日公布的二季度业绩，相比单季度利润，市场更关注管理层如何回应利润波动，以及对 2027 年需求的展望。

第二，是今年 9 月至 12 月公布的 2027 年生产规划，如果公司释放出比市场更积极的扩产计划，就意味着管理层对于未来需求依然充满信心。

摩根大通预计，目前市场普遍认为 2027 年全球电池需求增长约 20%，而他们自己的预测达到 24%，也就是说，他们认为市场仍然低估了未来增长空间。

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研报原文：摩根大通 - 宁德时代 H 股（3750.HK）逢低加仓，而非担忧 2027 年