作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

很少有矿企能在大宗商品板块普遍低迷的上半年，交出一份利润翻近一倍的成绩单。

洛阳钼业2026 年上半年业绩预增公告显示，归母净利润预计在 155 亿至 165 亿元之间，同比增幅约 78% 至 90%。按中值计算，半年的盈利已经超过了 2024 年的全年水平，相当于 2025 年全年利润的近八成，创下同期历史新高。

消息发布前后，A 股市场风格正悄悄切换。科创 50 在 7 月初的两个交易日里跌了 10%，铜、化工等前期落后板块开始反弹，洛阳钼业是其中动静最大的之一。

但洛阳钼业的涨跌和铜价之间的关系，远比通常理解的复杂。这家公司过去十年最关键的几步，都不是靠行情涨出来的，而是靠在没人看好的时候买进来的。铜是现在的核心，黄金是下一步。

铜是这份成绩单最直接的贡献者。

今年上半年，洛阳钼业产铜 38.8 万吨，较去年同期增长约 9.73%；LME 现货铜均价约 13150 美元 / 吨，同比涨幅约 44%。量价双涨之外，钼和钨的行情也不差，钼精矿均价同比涨了 29%，APT（仲钨酸铵）均价同比涨幅甚至超过 360%。

巴西四座金矿今年一季度完成交割并开始并表，贡献产金 43027 盎司、销售 36292 盎司，黄金首次作为独立业务进入财务报表。

在 A 股铜矿股里，洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业是市值前三，但三家赚钱方式差别很大。按 2025 年数据，洛阳钼业铜矿业务毛利占比超六成，是三家里铜矿贡献最集中的；紫金矿业铜和黄金并重；江西铜业自有矿源有限，主要靠外购矿冶炼赚加工差价。

2026 年一季度，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业净利率分别为 25.5%、13.3%、2.26%。差距相当直观。

下半年的宏观面也出现了一些转机，今年 5 月以来，布伦特原油期货从 111 美元 / 桶附近跌至约 71 美元 / 桶，跌幅约 36%。油价下行往往会在一两个月后体现在通胀数据上，若三季度美国 CPI 环比如期回落，市场对美联储的加息预期就得重新算。

对铜这类工业金属来说，货币政策预期的变化历来是价格的重要变量。

洛阳钼业的铜矿版图，是在行业最难的时候建起来的。

2015 至 2016 年前后，全球大宗商品深度下行，不少国际矿企被迫出售资产还债。洛阳钼业趁机进入刚果（金），先后拿下 TFM 铜钴矿控制权和 KFM 矿区 95% 股权，构成了此后多年产能与利润增长的核心基础。

背后的判断逻辑并不复杂：优质铜矿资源高度集中在南美和非洲，从发现到投产周期极长，供给弹性弱；新能源产业链的扩张又持续拉动需求。公司早在 2008 年就在美国设立专职并购团队，每年花数百万美元维持运转，一等七八年，等到市场最悲观的时候才出手。

同样的思路，现在用在了黄金上。2025 年 6 月，公司以约 5.81 亿加元拿下厄瓜多尔 Cangrejos 金矿 100% 股权，资源量 638 吨，矿山寿命预计 26 年。同年底，又花 10.15 亿美元收购巴西三处金矿，资源量合计超 500 万盎司，目前已完成交割并表。

今年 4 月底，厄瓜多尔奥丁矿业与当地政府签署采矿协议，项目进入开发阶段。按规划，若厄瓜多尔项目顺利投产，公司黄金年产量有望超过 20 吨，目标跻身国内矿企前三至前五。

也有需要关注的风险，刚果（金）去年 10 月开始对钴出口设置配额，2026 至 2027 年每年上限 9.66 万吨，而 2024 年该国钴产量超 20 万吨，压降幅度过半。

洛阳钼业获得的年度配额为 3.12 万吨，但 2025 年公司钴产量合计 11.75 万吨，缺口明显。供给收紧通常会推高价格，但量减价涨能不能对冲，还需观察。

内部管理也在同步调整，2025 年以来，公司引入了来自紫金矿业、新奥能源、华为的多位高管，新设电力事业部，推动旗下矿区向集团层面统一管理转变。今年 4 至 5 月，KFM 矿区吨矿酸耗较前三个月明显下降，两个月累计节约硫酸近 8000 吨。

资产买对是第一步，运营效率能不能跟上，才是下一个周期能赚多少的关键。