作者 | 王馨

编辑 | 汤安迪

7   月   9   日，MiniMax   解禁当天暴跌   18%，市值蒸发近千亿。第二天，公司披露配股和可转债方案，预计净募资约   160   亿港元。创始人闫俊杰也发了一封信：AGI   实现前，我不领工资。

几乎同时，智谱宣布再融资   314   亿港元——距离它   1   月   IPO   融的   49   亿，只过了半年，钱已经烧掉   93%。

创始人唐杰也发了一封内部信，标题叫《巨浪已来》，称智谱要继续向上突破摸高，" 不登顶，就是失败 "。

一边是股价波动，一边是巨额融资和创始人的豪赌。" 大模型双子星 " 背后，是头部模型公司重新补足的弹药库，新一轮竞赛已经开始。

各家到底融了多少钱，这些钱将投向哪里？以及当资本、算力和人才继续向头部聚集时，下一轮竞争又会如何分化？

先算账，谁的弹药最多？

先看两封内部信的主角。

智谱：7   月   9   日公告拟配售新   H   股，预计净募资   313.75 亿港元（约 40 亿美元）。要知道，智谱今年   1   月港股   IPO   刚融了   48.96   亿港元，截至   6   月底已经用掉了九成以上。第一箱弹药半年不到就基本打完，如今他们直接搬来了一箱规模相当于   IPO   六倍以上的超级新弹药。

MiniMax：7   月   10   日公告通过配股和可转债融资，预计净募资   159.57 亿港元（约 20.5 亿美元）。

把视野拉开，几大模型公司的融资情况大致如下：

合计：2026   年上半年，仅大模型头部公司，融资金额就已超过   1500   亿人民币。 

如果算上整个   AI   赛道（含人形机器人、AI   制药、自动驾驶等），仅上半年   30   家头部   AI   公司就融了超   1700   亿元。

钱花到哪里去？四大烧钱方向

融了 1500 亿，用到哪里？

1.   算力：新时代的 " 军火 "

这是最大的烧钱口，没有之一。

MiniMax 160   亿港元配售的   80%   明确用于   AI   基础设施和模型研发，正在训练的   M3 Pro   参数规模达   2.5-3   万亿。智谱的   314 亿 同样大部分指向算力，唐杰直言 " 算力仍将决定   AGI   的发展速度 "。而   DeepSeek   在乌兰察布自建智算中心，引入宁德时代做算电协同。

横向对比来看，美国四大科技巨头   2026   年   AI   资本开支预计超   8000   亿美元，字节跳动上调至   2000   亿人民币，阿里三年   3800   亿。在这个量级面前，百亿级融资不是太多，而是入场券。

2.   人才：全球抢人战

DeepSeek   融资完成后第一件事就是大规模招人。公司从 " 小而美 " 的研究实验室转型为工业化   AI   组织，需要的人不再是几十个顶尖研究员，而是数千名工程师。

MiniMax   闫俊杰拿出   4%   股份激励团队，这不是慷慨，是防御性措施。因为在   DeepSeek、字节、腾讯动辄年薪千万挖人的环境下，留住核心团队的代价必须足够高。

3.   模型研发：参数竞赛没有终点

嘴上说着 " 不卷参数 "，手上都在卷。

MiniMax   的   M3   Pro（2.5-3 万亿参数）、智谱的   GLM-5.2（百万上下文）、Kimi   的   K3（全新架构）、阶跃星辰的   Step   系列（万亿参数）——每家都在用更大的模型证明自己还在牌桌上。

但变化也在发生。唐杰说的 " 长程任务 "" 自治智能体 "" 自我进化 "，杨植麟强调的 "Agent   集群架构 "，都指向同一个方向：模型能力不再只是回答问题，而是能自主完成复杂工程。

4.   商业化：从炫技到赚钱

2026   年是大模型商业化的分水岭。

Kimi   跑得最快，靠着   199   元 / 月的订阅制跑通了第一个中国   AI   付费模型   ARR   月增   100%。智谱开源   GLM-5.2（MIT 协议），靠开发者生态和   Coding   工作流变现。MiniMax   则把宝押在海外，靠着娱乐应用在国外赚美金。阶跃星辰嵌入终端—— 4200   万台手机 + 百万辆车。百川选医疗，零一万物选   To B   服务，天花板低但离钱近。

格局已变：从 " 六小龙混战 " 到 " 三路分化 "

2026   年上半场打完，中国大模型创业公司的格局更加明朗了。

第一梯队：通用模型三巨头（仍在牌桌上）

DeepSeek、智谱、Kimi   还在牌桌上，有足够资本继续烧。

DeepSeek   有最强技术信仰和最苛刻融资条件（战略自主），智谱有最完整   To B + 开源生态，Kimi   有最强商业化引擎。

第二梯队：终端 + 垂直路线（差异化生存）

阶跃星辰和   MiniMax，一个藏在终端里，一个主打全球化   C   端。模式更清晰但天花板更可见。MiniMax   暴跌则说明稀缺性溢价一退潮，就得靠业绩说话。

第三梯队：主动降维（务实盈利路线）

百川和零一万物主动退出了军备竞赛。王小川押注医疗   AI（Baichuan-M4   三大医疗评测全球第一）；而李开复对标   Palantir，不求   AGI   求利润，放在烧了   1500   亿的赛道上本身就是稀缺标签。

结语

回到那两封内部信。唐杰说 " 巨浪已来 "，闫俊杰说 " 向天空尽头 "。一个向上要攀登   AGI   的技术高峰；一个向远，不达目的不罢休。

这让人想起   1999   年的中国互联网。那时候，马云在湖畔花园说 " 我们要做   102 年的企业 "，马化腾差点   60   万卖掉   QQ，李彦宏在中关村租了一间简陋的办公室。没有人知道谁会活下来，但所有人都相信方向是对的。

现在其实很像那个时刻，但这次的赌注大得多。1500   亿砸下去，买的是中国在   AGI   时代的一张入场券。

不是没有风险：智谱股价过山车，MiniMax   一天蒸发   18%，DeepSeek   投资人被锁五年不能退出。狂热和恐慌之间，理性的位置还很窄。

但无论如何，当中国最聪明的一群创业者，拿着   1500   亿真金白银往前冲的时候，你很难不对这个时代感到兴奋。

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