近日，深圳半导体存储器厂商深圳市时创意电子股份有限公司（以下简称时创意）向创业板上市发起冲刺。

这家主营嵌入式存储芯片与存储模组的企业，获小米智造等知名股东入股。然而，在递交创业板 IPO（首次公开募股）申请前夕，小米方面突击减持套现 2.4 亿元。

同时，公司内部治理亦存在隐忧。原副总经理陈伟同因涉嫌走私普通货物罪，于 2024 年 8 月被批准逮捕，其在职期间关联方与公司之间发生过数千万元交易。

从经营层面看，2025 年公司营收与归母利润均大幅增长，但亮眼业绩背后，原材料价格上行、供应商高度集中、激进备货等因素，导致经营活动现金流连续三年为负。

" 卡点 " 套现

时创意成立于 2008 年，主要从事嵌入式存储芯片（eMMC、UFS、LPDDR 等）和存储模组（固态硬盘、内存模组等）的研发、封装测试、生产和销售，产品应用于 AI（人工智能）智能终端、智能汽车、工业及医疗设备等领域。

从股权结构看，实控人倪黄忠、李慕妃夫妇合计控制公司 60.4881% 的股份。

小米方面对于时创意的投资始于 2023 年 11 月。彼时，北京小米智造股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称小米智造）与北京动力未来科技股份有限公司（以下简称动力未来）（二者为关联方）合计出资 1.625 亿元认购时创意新增注册资本 701.0354 万元（每单位注册资本折合约 23.18 元）；同时，二者以 9750 万元受让李慕妃持有的 607.4767 万元注册资本（每单位注册资本折合约 16.05 元）。

综合计算，小米智造与动力未来合计投入 2.6 亿元。从动力未来 2023 年 9 月公告来看，其拟出资 2000 万元。据此推算，小米智造实际出资约 2.4 亿元。

小米及关联方的入股并非单纯的财务投资。动力未来公告称，投资系 " 公司战略发展需要，延伸产业链，拓宽企业发展空间 "。同时，时创意下游客户名单中亦包含小米，双方存在业务合作关系。

时创意与小米之间还存在着深度的供应链融资关系。小米金融（香港）有限公司与时创意开展供应链融资合作用于采购晶圆。2023 年、2024 年和 2025 年（以下简称报告期内），时创意通过该渠道融入资金的期末余额分别为 1.29 亿元、0.37 亿元和 1.53 亿元，各期利息支出分别为 295.72 万元、1430.64 万元和 1373.04 万元。可见，" 小米系 " 不仅以股东身份参与公司治理，亦以客户和债权人双重角色深度介入公司经营资金周转。

然而，2026 年 5 月，即招股书正式披露前约一个月，小米智造将其持有的 1312.858 万股作价 18.31 元 / 股转让给国通兆芯，转让总价约 2.4 亿元。对于此次股权转让，招股书称系小米方面 " 基于自身资金需求 "，但 " 临门套现 " 的操作仍难免令市场对公司的投资价值产生疑虑。

减持完成后，小米智造持股比例降至 4.9944%，恰好 " 卡 " 在 5% 的披露红线之下，退居第五大股东；动力未来仍持有时创意 0.7303% 的股份。

内控短板

时创意治理层面的另一重大事件，源于原副总经理陈伟同。

2024 年 7 月，陈伟同卸任副总经理职务。次月，他因涉嫌走私普通货物犯罪被深圳市人民检察院批准逮捕。2026 年 3 月，深圳市中级人民法院作出一审判决，但截至招股书签署日，该判决尚未生效，陈伟同仍处于被羁押状态。

陈伟同此前曾系员工持股平台创芯二号的激励对象之一，持有 30 万元出资额，对应间接持有时创意股权比例为 0.2173%。更值得关注的是，陈伟同实际控制的三家公司——酷米（香港）实业有限公司、深圳市酷米实业有限公司、深圳市锲金实业有限公司，在报告期内曾长期担任时创意的经销商。

2023 年和 2024 年，时创意向上述三家关联公司的合计销售金额分别为 6378.96 万元和 5448.53 万元，占当期营业收入的比例分别为 3.23% 和 2.46%。2025 年，该占比已大幅降至 0.13%（销售金额为 553.91 万元）。2025 年末，时创意已停止向上述三家企业销售。

招股书称，上述关联销售 " 具有必要性 " 且 " 定价具有公允性 "。然而，一名因涉嫌走私罪被捕的原高管，其名下企业在任职期内持续为公司贡献数千万元收入，相关交易的合规性与利益安排的合理性，仍然存在较大的解释空间。

与此同时，时创意及其子公司在报告期内还多次遭到税务和海关部门的行政处罚。其中，金额较大的有两笔：2022 年 12 月，子公司深圳市数钛芯科技有限公司以一般贸易方式申报进口固态硬盘等一批，但经查验发现该报关单项下均为旧机电产品，属于应报检未报检，于 2023 年 1 月被深圳湾海关罚款 6.55 万元；2022 年 1 月至 7 月，时创意让他人为自己开具与实际经营业务不符的增值税普通发票，于 2024 年 1 月被深圳市税务局第四稽查局罚款 5 万元。尽管公司辩称 " 不属于重大违法违规行为 "，但频繁的合规瑕疵无疑暴露了公司高速扩张期的内控短板。

在资金层面，时创意在报告期内曾频繁向实控人及相关方拆借资金。2023 年初，公司尚欠香港顺时投资有限公司（倪黄忠持股 100%）约 7730 万元，当年又向倪黄忠新增借入 9279.17 万元。截至 2024 年末，公司仍欠倪黄忠及顺时投资约 1.49 亿元。上述借款已于 2025 年 6 月底前全部归还。

虽然时创意称借款利率参考 LPR（贷款市场报价利率）、HIBOR（香港银行同业拆借利率）确定 " 定价公允 "，但这种 " 输血 " 式资金安排，难免引发市场对公司经营独立性与资金自循环能力的质疑。

存货攀升

报告期内，时创意营收分别为 19.77 亿元、22.18 亿元和 42.71 亿元；归母净利润分别为 -2389.03 万元、2970.82 万元和 5.77 亿元。

2025 年，公司业绩爆发的核心驱动力来自嵌入式存储芯片业务。该板块收入从 2024 年的 6.51 亿元跃升至 2025 年的 23.45 亿元，营收占比从 34.25% 提升至 59.53%；产品均价亦从 2024 年的 21.72 元涨至 2025 年的 28.44 元，带动综合毛利率由 15.42% 升至 24.26%。

然而，高增长的另一面是成本上行与库存积压的风险。公司核心原材料 NAND Flash 晶圆与 DRAM 晶圆的产能，受三星、美光、SK 海力士等少数国际巨头主导。同时，报告期内前五大供应商采购占比始终维持在 65% 至 71% 这一区间。此外，2025 年，受 AI（人工智能）需求拉动，公司的 NAND Flash 晶圆及芯片采购单价同比上涨约 36.56%，DRAM 晶圆及芯片单价同比涨幅达 125.35%。

半导体存储行业受全球宏观经济、下游需求、产能周期及库存变化等因素影响，呈现明显周期性波动。需求上行期往往供给紧张、价格快速攀升，而产能集中释放后又可能迅速转向供给过剩、价格回落。

在此背景下，时创意仍选择大幅增加备货。截至 2025 年末，公司存货账面价值达 23.58 亿元，占总资产比例达 58.09%，较 2024 年末的 11.69 亿元翻倍有余。其中，原材料从 2024 年的 5.54 亿元增至 2025 年的 8.94 亿元，半成品从 4.64 亿元增至 11.88 亿元。这也意味着，一旦存储行业景气度发生逆转，公司将面临大额存货跌价计提风险。

公司在招股书中亦明确提示：" 若未来出现宏观经济景气度不及预期、存储行业景气度下行、市场竞争加剧等风险……甚至有可能出现发行上市当年，营业利润较上年下滑 50% 以上或发生亏损的情形。"

大规模囤货亦持续侵蚀现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -5.99 亿元、-1.74 亿元和 -1.32 亿元，连续三年为负。截至 2025 年末，公司货币资金为 4.63 亿元，而短期借款余额为 5.95 亿元，货币资金无法覆盖短期借款。

就此次时创意上市相关事项，7 月 10 日，《每日经济新闻》记者通过电话和邮件方式联系公司，公司回复称相关事项可参考招股书等公开的信息。