一场各取所需的联姻，还是独立出行时代落幕？

文 / 每日财报 南黎

2014 年，宋中杰在北京国贸晚高峰打不到车时，灵光一闪做了嘀嗒拼车。十二年后，这家公司以 14.24 亿港元的价格 " 卖身 " 给了同程旅行。6 月 29 日晚间，同程旅行向嘀嗒出行发起全面现金要约收购，每股 1.3875 港元，总对价约 14.24 亿港元。五名主要股东已签署不可撤销承诺函，合计持股 53.7%，交易确定性极高。

消息一出，6 月 30 日嘀嗒股价暴涨 88.19%，而同程旅行当日股价下跌 4.39%。资本市场给出了 " 冰火两重天 " 的即时反应：嘀嗒的投资者觉得被救了，同程的股东却觉得接了个 " 烫手山芋 "。这笔买卖，到底谁占了便宜？又或者，这是一场各取所需的必然联姻？

嘀嗒的 " 谷底 "

嘀嗒出行 2024 年 6 月登陆港交所，发行价 6 港元 / 股，上市首日即破发 22%。此后股价一路阴跌，2026 年 4 月一度跌破 1 港元，截至要约公告前市值仅剩 13 亿港元，较上市时蒸发近八成。

股价崩盘的背后，是业绩的全面溃退。2023 年至 2025 年，嘀嗒营收从 8.15 亿元降至 7.87 亿元，再跌至 5.02 亿元。2025 年营收同比下滑 36.18%，归母净利润 1.3 亿元，同比暴跌 87.07%。

核心的顺风车业务，2025 年交易额降至 45.11 亿元，订单量仅 7650 万单，不足 2024 年的 65%。公司在财报中坦言："2025 年是业务面临相当大挑战的一年。"

毛利率也在持续走低。上市之前，嘀嗒的毛利率一度超过 80%，2023 年降至 74.3%，2024 年 72%，2025 年进一步滑落至 66.3%。

嘀嗒的解释是：出行服务行业竞争加剧导致顺风车平台服务减少，完单量下降。与此同时，运营及维护服务费中的固定成本部分并未随订单量减少而缩减，订单少了，该花的钱还得花，毛利率自然被进一步压缩。

更大的危机在市场份额。2019 年，嘀嗒曾以 66% 的份额稳坐顺风车一哥。但到 2025 年，哈啰以约 45% 的份额大幅反超，嘀嗒跌至 30% 左右，滴滴以 17% 紧追不舍。嘀嗒从 " 老大 " 变成了 " 老二 "，而且和第二名的差距越拉越大。

问题出在哪？嘀嗒不是不赚钱——它的顺风车毛利率 67.2%，是滴滴的 3.5 倍，而且连续七年盈利。赚钱能力没问题。但它缺少一个 " 流量入口 "。哈啰有共享单车和支付宝生态，滴滴有网约车基本盘，高德、美团做聚合模式，每个玩家都有一个 " 流量母体 "，唯独嘀嗒只有顺风车。

嘀嗒也尝试过自救。2025 年下半年，它上线了聚合打车业务，接入曹操出行、阳光出行等服务商；还尝试过二手车交易线索服务，试图从单一顺风车平台转向综合出行平台。但这些新业务至今仍处于孵化阶段，收入贡献微乎其微，截至年报披露，整体收入仍在下滑。

更深层的信号来自人事变动。2025 年 11 月，嘀嗒联合创始人朱敏、早期投资者蔚来创始人李斌先后辞任董事。当创始团队和核心投资人开始撤退，独立发展的故事就已经讲不下去了。

同程的 " 算盘 "

与嘀嗒的惨淡形成鲜明对比，收购方同程旅行正处在业绩的上升通道。2025 年，同程旅行营收 193.96 亿元，同比增长 11.9%；经调整净利润 34.03 亿元，同比增长 22.2%。截至 2025 年底，账上现金及短期投资近百亿，经营现金流 43 亿元。14.24 亿港元的收购价，不到同程半年利润。

这笔买卖，同程算得很精。

同程的核心业务——机票、酒店、度假——都是低频消费。一个用户一年可能只旅行一两次，打开 App 的频率极低。而顺风车是高频场景，通勤、跨城出行动辄每天一次。同程缺的，正是这张 " 高频入场券 "。弗若斯特沙利文的数据显示，顺风车市场 2028 年有望增至 1039 亿元，年复合增长率 29.4%。拿下嘀嗒，同程相当于直接杀进了一个千亿级的赛道。

更关键的是场景闭环。用户在携程订完机票可以直接叫携程专车，在飞猪订完酒店可以用高德打车。而同程的用户订完票后，要跳出 App 去叫车——流量白白流失，用户时长和粘性都被别人抢走。收购嘀嗒后，同程可以在机票、酒店订单确认页直接嵌入顺风车推荐入口，把 " 大交通 + 住宿 " 与 " 小交通 " 串成 " 门到门 " 的一站式服务。

用户画像的高度重合是另一个加分项。同程财报显示，其注册用户中超过 87% 来自非一线城市。而嘀嗒的顺风车主力市场同样在下沉市场——那些公共交通覆盖不够、私家车保有量高、对价格敏感的城镇。两个平台的用户池天然重叠。公告也说得直白，双方 " 目标用户群具有相似的行为特征 "，" 许多底层用户场景互补 "。

回顾同程近年来的动作，收购嘀嗒只是其扩张版图的一步棋。2023 年收购旅业公司和呀诺达景区，2024 年花 24.9 亿元拿下万达酒管，2025 年计划控股大连圣亚。

这次买嘀嗒，逻辑一致，从线上 OTA 平台向线下酒店、景区、出行延伸，同程正在从一家单纯的订票工具，向覆盖出行全场景的综合平台进化。

理想与现实

想象空间确实大。同程 2.53 亿年付费用户加嘀嗒 4.15 亿注册用户，导流潜力巨大。嘀嗒可以摆脱 " 付费买量 " 的低效模式，嵌入同程的出行链路中自然获客。

但挑战不容忽视。

流量转化不是自动发生的。 同程用户订完机票后，是否愿意用嘀嗒叫顺风车去机场？顺风车需要提前匹配，而赶飞机的人要的是确定性。场景契合不等于用户习惯会自然迁移。

另外， 同程大部分流量沉淀在微信小程序里，而打车场景更适合在原生 App 内完成。如何打通这道墙，是个实打实的技术和运营难题。

顺风车是一门好生意——轻资产、高毛利、连续七年盈利。但独立平台的时代正在结束。

弗若斯特沙利文预测，顺风车市场 2028 年将达 1039 亿元，但增量正被拥有生态优势的玩家吃掉。哈啰靠共享单车高频带低频，滴滴靠网约车基本盘引流，高德、美团做聚合模式——每个玩家都有一个 " 流量母体 "，唯独嘀嗒没有。

对嘀嗒来说，被同程收购或许是当下最体面的归宿，至少账上 9.67 亿现金、资产负债率仅 27.9% 的干净底子终于等来了一个愿意 " 接盘 " 的生态型买家。

对同程来说，14 亿买一张高频入场券，赌的是 " 低频旅游 + 高频出行 " 的化学反应能否真正发生。这场各取所需的联姻，答案不在公告里，在整合的每一天里。

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