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撰文 | 蜜妹

这是 @闺蜜财经的第 1797 篇原创

图片来源 |AI 自动生成

五年，复星把舍得酒业从百亿黑马干成了季度亏损。

2026 年 7 月 10 日，舍得酒业披露了白酒行业 2026 年度的第一份半年度业绩预告。数字有点刺眼：预计上半年归母净利润 1.35 亿元至 1.75 亿元，较上年同期的 4.43 亿元，降幅高达六到七成。

要知道一季度舍得酒业尚有 2.32 亿元利润 " 打底 "，这相当于二季度单季由盈转亏，蜜姐简单算了下，净亏损区间在 0.57 亿元至 0.97 亿元。

曾经意气风发冲刺百亿阵营的 " 川酒金花 " 落魄至此，不禁让人唏嘘。

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把时间拨回 20 世纪 90 年代。那会儿的白酒江湖，沱牌曲酒是真正的大众明星。" 悠悠岁月酒，沱牌曲酒 " 这句广告，几乎是一代人的记忆。

1996 年，沱牌登陆 A 股，是白酒行业最早的上市公司之一。到了 2000 年，沱牌酒的销量冲到全行业第一。

那是属于民酒的高光时刻：便宜、好喝、渠道铺天盖地。

但民酒的天花板很明显：低端走量，利润薄如纸，想要增长必须往高处走。

2001 年公司推出舍得品牌，主打中高端，讲 " 智慧人生，品味舍得 " 的故事。这一步方向没错，只是路比想象中长得多。

公开报道里蜜姐看到，2015 年射洪国资启动混改，把沱牌舍得集团 70% 股权挂牌。房企天洋控股杀进来，经过 203 轮竞价，砸了超 38 亿元拿下，溢价率超过 80%。2016 年，天洋正式入主。

天洋带来的是 " 双品牌 " 和聚焦高端的打法，一度让公司业绩稳住。但好景不长，2020 年天洋自己资金链出问题，占用上市公司资金，舍得因此被实施其他风险警示，股票戴上 "ST" 帽子。

有意思的是，那顶 ST 帽子没压垮股价，市场反而把它炒成了 " 最贵 ST 股 "，戴帽 236 天里股价涨了 3 倍多。

2020 年底，复星旗下的豫园股份出手，花超过 45 亿元接盘舍得集团 70% 股权。天洋出局，郭广昌进场。

2021 年元旦，舍得正式进入 " 复星时代 "。

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复星接手后，给舍得讲了一个新故事：老酒。

底气是有的。舍得从 20 世纪 70 年代就开始囤基酒，坛储老酒规模超过 12 万吨，这是别家短时间抄不来的家底。

复星把 " 老酒战略 " 立为核心，逻辑很清楚：用老酒拔高品牌，用差异化避开和茅台五粮液的硬刚。

效果也是立竿见影。历年财报里蜜姐看到，2021 年舍得营收 49.69 亿元，同比增长 83.8%；净利润 12.46 亿元，同比增长 114.35%。

2022 年数据继续飘红，营收冲到 60.56 亿元，净利润 16.85 亿元。2023 年营收继续涨至超过 70 亿元，净利润超过 17 亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

两年时间，舍得从被 ST 到创下历史最好业绩，完成了一场漂亮的翻身。

但白酒这门生意，周期永远在场。2023 年开始，行业进入深度调整。次高端这个价格带本来就对商务消费和库存最敏感。舍得前几年跑得太快，渠道里压了不少货。当需求转弱，价格撑不住，库存就成了雷。

最新的 2025 年全年，舍得酒类收入落到 38.53 亿元，加上玻瓶等业务，总营收大约在 44 亿元出头，比 2022 年的 60.56 亿高峰缩水了近三成。

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回到开头的那份预告。舍得也说了：行业还在深度调整，消费动能弱，渠道博弈加剧，产品销售承压。应对办法是主动 " 稳价格、控库存、强动销 "，适度减少发货，帮经销商消化库存。

这其实是个挤水分的动作。宁可短期少卖点、利润难看点，也要把价格和渠道理顺。代价就是数据难看。

另一头，舍得也说坚持长期主义，加大消费者培育、强化老酒体验，销售费用保持在高位。蜜姐翻译一下就是：还在花钱买口碑、养市场。

所以这份预告，短期是利空，长期也可能是在筑底。舍得酒业下半年定的调子是 " 品牌向上、渠道向下、全面向 C"。说白了，既要面子（品牌），也要里子（动销和消费者）。

在蜜姐看来，舍与得本是一体。这两年舍得在财报里做的事，恰恰就是反复地 " 舍 "：舍掉短期的出货量，舍掉漂亮的增速，舍掉一部分渠道红利，去换长期的价盘稳定和品牌口碑。

问题是，市场愿不愿意陪它一起舍？投资者要的是增长，渠道要的是周转，消费者要的是性价比。

当行业还在冬天，谁都怕冷。舍得能不能靠这口气熬到下一个春天，老酒的故事还能不能讲下去，是这份预告背后真正的问题。

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