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ST 洲际（600759）：立足中亚的哈萨克油气老炮，勘探开发主线里的 " 里海弹性票 "

来源：沪深异动

作者：胡一刀

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引言：当霍尔木兹的风吹到里海，哈萨克油气老炮站上盘口

7 月 12 日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，布伦特原油暗盘冲破 78 美元，A 股油气板块站上 "C 位 " ——三桶油高股息压阵、油服订单爆发、设备出海放量。但在 " 资源销售 / 勘探开发 / 设备研发 " 三条细分里，勘探开发这条最吃 " 油价 × 储量 × 成本的赛道上，有一只被 "ST" 帽子遮住光的小票值得拎出来看—— ST 洲际（600759），原名洲际油气，是 A 股少有的 " 立足中亚、以勘探开发为主、运营区块集中在哈萨克斯坦 " 的国际化独立能源公司。

它的故事不是 " 三桶油式稳盘 "，也不是 " 油服式订单 "，而是更锋利的那种——里海盆地 + 哈萨克老油田增产 + 克山 / 马腾 / 卡拉三大主力区块 + 低成本 + 去 ST 修复预期，在霍尔木兹地缘 + 布油冲高 + 中报窗口的三重共振下，是勘探开发细分里弹性最猛的海外弹性票之一。

二、底盘：从 " 洲际油气 " 到 "ST 洲际 "，哈萨克资产包是核心

先把身份理清：ST 洲际前身是 " 正和股份 "，2014 年洲际油气借壳上市，成为 A 股首家 " 民营国际化独立油气公司 "，主业就是在海外（核心哈萨克）拿油田区块、做勘探开发、卖原油。后来因为马腾 / 克山等区块收购的贷款 + 跨境担保 + 部分项目计提，2022 年起被 ST，但哈萨克资产包本身一直是挣钱的——这也是它和纯 " 保壳讲故事 "ST 股的本质区别。

哈萨克斯坦三大主力区块（资产包核心）

区块

位置

权益

特点

马腾油田（Maten）

哈萨克滨里海盆地

洲际控股

老牌在产油田，2023-2025 持续增产，是现金流基本盘

克山油田（Keles）

哈萨克南图尔盖盆地

勘探潜力大，近年有新井投产，是增产主力

卡拉油田（Karazhanbas，部分权益）

参股 / 合作

老油田综合治理，稳产 + 小幅增产

这三个区块都在哈萨克 " 油气黄金带 " ——滨里海盆地 + 南图尔盖盆地，是中亚储量最厚、开采条件最好的区域，也是中石油、中石化、哈萨克斯坦国家石油公司（KazMunayGas）重点布局的片区。洲际作为民企能在这拿到三个区块，本身就是十几年海外耕耘的结果。

三、成本与弹性：桶油成本 30 美元档，油价每涨 10 美元净利弹性极大

独立能源公司的核心公式：利润 =（油价 - 桶油成本）× 产量 - 财务费用。ST 洲际的桶油成本在 30-35 美元 / 桶档（哈萨克陆上老油田 + 本地人工 + 关税优惠），对比：

中国海油：28-30 美元（海上）

新潮能源：23-25 美元（美国页岩）

中曼石油：23-25 美元（新疆温宿 + 伊拉克）

ST 洲际：30-35 美元（哈萨克陆上）

看起来比新潮 / 中曼高，但要注意：

哈萨克原油是 " 出口亚洲 " 的天然流向——中国是哈萨克原油第一大买家（占其出口 60%+），里海管道 + 中哈原油管道直连新疆，运费比中东油到亚洲还低

布油 78 美元下，洲际桶油毛利约 43-48 美元，马腾 + 克山合计日产约 3-4 万桶（2025 年口径），年化净利弹性在油价每涨 10 美元时约 +1-1.5 亿美元（约合人民币 7-11 亿）

去杠杆 + 债务重组是 2024-2026 的重点—— ST 的帽子主要来自历史跨境贷款和担保，随着马腾 / 克山现金流回血 + 新疆 / 哈萨克人民币结算推进，债务压力在缓解

四、地缘加成：霍尔木兹→里海的外溢逻辑

市场容易把 " 油气行情 " 只盯在霍尔木兹（波斯湾 / 中东），但里海是另一条独立主线：

霍尔木兹若持续紧张，欧洲会加速 " 去中东依赖 "，转向里海 + 中亚原油——哈萨克是里海最大产油国（日产约 200 万桶），洲际的马腾 / 克山是里海盆地里的 " 在产现金牛 "

中俄能源合作 + 一带一路：哈萨克是中欧能源走廊的关键节点，中哈原油管道年输 3000 万吨，洲际作为 " 中国民企 + 哈萨克在产油田 " 的组合，在 " 能源安全 + 人民币结算 " 叙事里有独特位置

OPEC+ 减产 + 全球库存低位：7 月布油冲 78，洲际的 " 低成本 + 在产 + 出口亚洲 " 三角比纯中东概念股更稳——中东概念怕 " 伊朗产能释放 / 地缘缓和回调 "，洲际是 " 里海 + 哈萨克 + 中国买家 " 的内循环逻辑

五、和前文油气盘口的勾连

前文拆过油气三细分三十龙头，ST 洲际的位置很清晰：

1. 资源销售档（三桶油 / 广汇 / 新奥 / 新潮 / 中曼 / 海南矿业 / 洲际 / 荣盛）

前文 " 资源销售 " 第 7 只就是洲际油气（600759）——勾连回来，ST 洲际就是它，地位是 " 哈萨克原油纯弹性 + 民企国际化 "

2. 和通源（阿尔及利亚）、中曼（新疆 + 伊拉克）的对照

通源：射孔 / 油服，阿尔及利亚 2.76 亿美元订单，是 " 服务出海 "

中曼：新疆温宿 + 伊拉克，桶油成本 23-25 美元，是 " 勘探开发 + 工程服务 "

ST 洲际：纯勘探开发、哈萨克在产、桶油成本 30-35 美元、里海 + 中国买家，是 " 纯海外在产弹性 "

三者都是 " 民营 + 海外 + 弹性 "，但洲际的纯度最高（几乎没有工程 / 服务业务，纯卖油），油价弹性最猛但也最怕财务费用。

3. 和 " 老登回归 + 中报窗口 " 的勾连

7 月 " 老登回归 " 序列里：

养殖（益生预增 47 倍）

有色（天山铝业 +101%）

航运（招商轮船 +214%）

化工（东方盛虹预增 10 倍）

锂电（天华新能预增 25.78 倍）

油气（三桶油 + 通源 + 中曼 +ST 洲际）

ST 洲际属 " 油气勘探开发老登 +ST 修复 + 里海弹性 "，和好利科技（厦门国资入主）、合力泰（福建电子增持）、圣元（终止剥污水）同属 " 地方 / 产业平台盘活 + 老登修复 " 暗线，但洲际是 " 民营 + 海外 + 哈萨克 "，弹性更猛、确定性稍弱。

六、后续三个观察点

中报（8 月）：马腾 / 克山 H1 产量、桶油成本、扣非净利——这是 " 油价 78 美元 + 哈萨克在产 " 能否兑现成业绩的第一道验证

债务重组 / 去 ST 进展：跨境贷款、担保、财务费用能不能继续压，是估值锚从 "ST 折价 " 往 " 独立能源 PE 15-25x" 跳的关键

里海地缘 + 中哈能源合作：霍尔木兹若持续紧张，里海原油溢价会不会体现到哈萨克原油售价上

结语

ST 洲际（600759）是 A 股 " 勘探开发 " 细分里最纯的海外弹性票——立足中亚、运营区块集中在哈萨克斯坦滨里海 + 南图尔盖盆地（马腾 / 克山 / 卡拉三大主力），桶油成本 30-35 美元档，布油 78 美元下桶油毛利 43-48 美元，里海 + 中国买家 + 中哈原油管道的内循环逻辑，比纯中东概念更稳。在 7 月 " 霍尔木兹地缘 + 布油冲高 + 老登回归 + 中报窗口 " 四重共振下，它和通源（阿尔及利亚 2.76 亿订单）、中曼（新疆 + 伊拉克）同属 " 民营 + 海外 + 勘探开发弹性 " 序列，但洲际的纯度最高（纯卖油、无工程服务）、油价弹性最猛，是油气勘探开发细分里被 ST 帽子遮住光的里海弹性票。中报（8 月）验证产量 + 成本 + 扣非是第一脚，债务重组 / 去 ST 是第二脚。

免责声明：本文基于 ST 洲际公开资料及产业逻辑整理，仅作产业逻辑分享。

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