文｜熔财经，作者｜每文

中环置地广场的共享办公区，今年工位报价涨了三成，预约排期还要等两周，前台小妹说不清客户具体做什么，只知道大半讲普通话，随身带基金 PPT，见面聊的都是创科基金、9 号牌和政府配资。

这是 2026 年香港创投圈的日常切面。

过去半年，飞往香港的航班上总能碰到内地投资同行，论坛、路演一场接一场，热闹程度直追 2022 年的新加坡。

但拨开人流往深里看，这波热潮的底色和三年前的坡县完全不同。扎堆赴港的 GP 里，冲着海外 LP 募资的是少数，盯着港府百亿引导基金资质的是多数。机票人人买得起，真正能拿到入场资格的，十不存一。

港府的钱袋打开之后，最先火的是挂靠生意

2026 年 4 月创科创投基金优化计划首批名单落地，9 家机构从 65 个申请者里突围，拿到政府 1:3 配资资格。单只基金政府出资 1.5 到 2.5 亿港元，撬动社会资本后总规模能到 8 到 10 亿，对募资承压的人民币基金来说，吸引力不言而喻。

规则写得很清楚，入选 GP 必须在香港注册成立，持有或即将持有证监会第 9 类资产管理牌照。

这两道门槛拦住了大半内地机构。很多中小 GP 既不想花半年时间申请牌照，也承担不了香港本地团队的运营成本，于是找本地持牌机构挂靠，成了行业默认的捷径。

市面上的香港管家服务因此供不应求。

这类机构大多由香港本地老牌资管团队转型而来，提供地址挂靠、牌照借用、合规运维、本地对接的一站式服务，收费通常是基金管理费的两到三成，部分还要分走少量业绩报酬。名义上持牌机构是基金管理人，实际投资决策和项目来源都由内地团队负责，双方靠私下协议划分权责。

这种模式游走在监管边缘，香港证监会不认可壳牌照，要求持牌机构必须实质参与投资管理，具备完整的投研与合规团队。

2026 年以来监管对地址挂靠、空壳持牌的核查力度明显升级，虚假注册地址最高罚款 5000 港元，严重的还会吊销牌照。

即便如此，排队求挂靠的内地 GP 依然只增不减。在很多人看来，先拿到申报资格占个坑，比合规细节更重要。

比募资更难的是花对钱，返投要求比内地还严

很多 GP 以为拿到政府配资就算闯关成功，真正的考验其实在后面。这套基金的返投规则层层嵌套，执行标准比内地多数政府引导基金还要严格。

第一层，全部资金必须投向香港创科生态圈相关企业。

第二层，至少一半资金要投给香港本地企业，或是在香港设有创科机构的非本地企业。

第三层，被投企业拿到钱之后，必须把不少于一半的投资额花在香港本地，包括招人、研发、采购服务都算。

三层要求叠在一起，等于把资金和产业深度绑定。

港府要的不只是财务回报，更多是项目落地、人才流入和科研成果转化。评审时看的也不是管理规模，是机构有没有硬科技投资积累，能不能把内地产业资源带过来。

实操起来，很多机构的应对方式是给内地项目穿香港马甲，把研发中心、知识产权主体迁到香港，招几个本地员工，租个办公室，就算满足本地运营要求。这种操作合规上挑不出错，但离真正的产业落地还有距离。

香港高校科研实力不弱，产业化转化率一直是短板，光靠搬注册地填不上这个缺口。

更关键的是考核逻辑不一样。内地引导基金多少还会兼顾 DPI 和退出节奏，港府这套资金更看重产业指标，落户多少家企业，创造多少个研发岗位，对接多少个高校项目，这些才是核心 KPI。GP 要适应的不只是跨境合规，还有从财务投资向产业服务的身份转变。

外资没大举回流，新增资金多是内钱外循环

市场上有种说法，说国际资本重新看好中国，所以纷纷回流香港。

这个判断只对了一半。

传统海外 LP 比如加拿大养老金、中东家族办公室，其实一直没离开香港，只是对中国资产的配置逻辑没发生根本变化。愿意出钱的，还是那些深耕多年的头部白马机构，中小 GP 很难拿到它们的钱。

这波热度里真正的增量资金，其实来自内地。地方政府的跨境引导基金、产业资本的海外平台，还有新资本投资者入境计划带来的资金，共同撑起了一级市场的流动性。

单看投资移民这条线，新政落地以来累计已有近 3200 宗申请，带动超过 950 亿港元资金流入。其中强制配置的科创投资组合规模已超 30 亿港元，定向投向 AI、生物科技、先进材料等赛道，由港投公司委托外部 GP 管理。

这笔钱是确定性的政策资金，也是很多 GP 瞄准的目标。

香港家办生态同样如此。调研显示九成以上家办已在港布局，但主力配置还是股票、债券和公募基金，真正投一级市场科创项目的比例很低。很多家办的科创配置，本质是为了满足投资移民的硬性要求，而非主动的资产配置决策。

这样看，香港和新加坡其实走了两条完全不同的路。

新加坡承接的是东南亚项目和全球离岸资金，香港连接的是内地硬科技和中资跨境资本。两者不是此消彼长的竞争关系，更像是各自固化了基本盘。之前搬去新加坡的机构很少撤点，大多是加开香港办公室，走双总部路线，两边的钱和项目各管各的。

18C 章撑得起退出预期吗？

一级市场的热度能不能持续，最终要看退出通道通不通。2026 年上半年港股 IPO 市场的表现，给了创投圈不少信心。

18C 章特专科技板上半年迎来 13 家公司上市，合计募资接近 300 亿港元，数量超过前三年总和。AI 大模型、半导体、机器人企业成了上市主力，壁仞科技、MiniMax、智谱等项目募资额都排在上半年前十。硬科技企业占 IPO 总融资规模超过六成，和引导基金的投资方向刚好对应。

这套募资到上市的链条看起来已经跑通，隐忧却也真实存在。18C 公司普遍存在流动性偏弱的问题，部分企业上市后日均成交额不足千万，估值倒挂的压力始终存在。现在一级市场投进去的项目，大多要三到五年才到退出期，等到那时候市场能不能承接这么多硬科技企业，还要打个问号。

更深层的问题在于项目来源。

目前赴港上市的特专科技企业，绝大多数来自内地，香港本土成长起来的硬科技独角兽，数量依然寥寥。香港扮演的更多是资本通道和上市枢纽的角色，而非原创项目的发源地，如果本土产业生态没跟上，光靠外部输入项目，热度很难长期维持。

说到底，这波赴港创投潮，本质是内地科创产业向跨境资本延伸的结果。政府出钱出政策，内地 GP 带项目带资源，资本市场配合开通道，三方合力把香港推成了硬科技跨境枢纽。

只是热闹之下，泡沫也在滋生。

挂靠牌照的灰色操作、凑返投的纸面操作、蹭政策的跟风布局，都在透支行业长期价值。香港要真正成为全球创科中心，不能只靠政府资金当诱饵，得真的长出能造血的本土产业生态。

现在人人都在买去香港的机票，等潮水退去，才能看清谁是真的落地做事，谁只是赶了一趟政策的集。