农银理财迎来了成立以来的首次董事长更迭。

文 / 每日财报   张恒                                                              

2025 年，农银理财以净利润 37.54 亿元、同比增长 91.92% 的成绩，反超招银理财，登顶银行理财子公司盈利榜首。同一时间，管理规模突破 2.15 万亿元，跻身 " 两万亿俱乐部 "。

而就在这份成绩单交出后不久，农银理财迎来了成立以来的首次董事长更迭。

近日，有市场消息传出，农银理财董事长马曙光拟调任农银国际董事长，总裁毛焱拟升任公司董事长。这一变动还伴随着农银金租同步换帅——农业银行山东省分行行长刘仁举拟任农银金租董事长，农行集团层面的子公司人事调整正在展开。

业绩最高点交棒，在银行系资管机构中并不常见。马曙光用了 6 年时间，把农银理财从零做到行业净利第一，这其实并不容易。而如今，由毛焱接手掌舵，身上的担子自然并不轻松，毛焱将面对的是一个规模、利润均在高位，但低利率、净值化、权益转型三重压力正在逼近的盘子。

从 " 资管派 " 到 " 财务派 "，

核心层稳但投研有流出

马曙光出生于 1972 年，博士研究生学历，正高级经济师。他的职业路径横跨农行多个关键条线：河北分行副行长、总行电子银行部总经理、托管业务部总经理，直至出任资产管理部总裁。

2019 年资管新规落地后，当年 7 月农银理财获批开业，农银理财是国有大行里较早挂牌的一家。彼时马曙光出任首任董事长，是农银理财名副其实的 " 建基者 "。这六年里，马曙光交出不错成绩单，农银理财经营基本盘走的还是很稳健的。

业绩层面。2019 年起步，到 2025 年末公司管理规模达 2.15 万亿元，在 " 两万亿俱乐部 "5 家成员中排行业第 4；净利润 37.54 亿元，排名行业第一。

客群层面。2025 年末，其理财签约客户 4128 万户，活跃客户 1183 万户，均较年初实现较快增长，说明不光有新客进来，老客的交易频次也在提升，农银理财客群粘性和质量较高。

积极响应国家战略层面。截至 2025 年末，农银理财乡村振兴惠农产品存续规模 787 亿元；绿色金融主题产品存续规模 1131 亿元；科创债券存量规模 312 亿元；养老理财和个人养老金理财产品存续规模超 135 亿元。

在 2025 年底接受证券时报专访时，马曙光阐述的核心思路是 " 跨越低利率周期 "，强调以稳健投资和严格风控为基石。他任职期间，农银理财形成了 "6+N" 产品体系，覆盖现金管理、固收、混合、权益、商品外汇、另类投资六大类，并在业内率先推出乡村振兴主题产品线。

此次调任农银国际（农行旗下境外投行平台），意味着马曙光从境内资管转向境外投行。农银国际主要覆盖港股 IPO、跨境并购、债券承销等业务，与农银理财的理财资管赛道跨度不小。对农行集团而言，这更像是一次集团层面的干部有序主动轮换，而非针对理财子公司的被动调整。

" 接棒 " 的毛焱是另一种底色。1976 年出生，硕士研究生，正高级经济师、高级会计师，为业内经验丰富的金融女将。她的履历集中在财务条线：曾任农业银行财务会计部 / 三农及普惠金融核算与考评中心副总经理。

2024 年 3 月，国家金融监督管理总局核准毛焱农银理财执行董事、总裁任职资格，接替回归母行金融市场部的首任总裁段兵。2026 年 3 月，她又接替辞任的冉余红，兼任公司首席合规官。

单看毛焱履历，就能看出她和马曙光的差异。马曙光是资管业务出身，擅长搭框架、做规模、铺产品线；毛焱是财务 + 合规出身，擅长调利润、控风险、提效率。这种交接在国有大行体系里不算少见，但放在农银理财当下的节点，信号很明确：前一阶段 " 从 0 到 1 搭盘子 " 的任务完成了，下一阶段要转向 " 提质效、守合规、稳利润 "。

事实上，农银理财今年以来的高管变动不止于此。2026 年 3 月，首席合规官冉余红辞职，由毛焱兼任；4 月，副总裁孙建坤辞职，6 月即出任农银汇理基金总经理。孙建坤长期在农行资管条线工作，历任资产管理部处长、农银理财副总裁，是投研体系的核心人物之一。他去农银汇理，意味着理财子的投研人才向公募基金输送。对农银汇理是补强，对农银理财自身的投研厚度则是有所隐性削弱。

目前农银理财董事长和总裁从 " 双核 " 变成毛焱一人扛，副总裁层又出现关键岗位流失，后续到底会有谁进行一一补位，仍有很大看点，公司治理架构的稳定性也需要时间检验。

净利翻倍的明面之下，藏着三个暗压力

2025 年农银理财的业绩表现，一句话就能概括：净利增速远超规模增速。

营收 53.10 亿元，同比增长 85.15%；净利润 37.54 亿元，同比增长 91.92%；管理规模 2.15 万亿元，同比增长 9.23%。净利润率从 2023 年的 66.84% 提升至 2025 年的 70.69%。净利增速是规模增速的 10 倍，说明农银理财利润增长的主引擎不是冲规模，而是产品结构和费率结构的优化。

关键驱动力来自 " 固收 +"。2025 年末，农银理财 " 固收 +" 产品存续规模 5785 亿元，占全部产品规模的 26.89%，占比在国有大行理财子里偏高。对比行业来看，同期整个固收类产品占理财市场存续规模的 97% 以上，农银理财能把 " 固收 +" 做到近 27%，这个占比显著高于行业平均水平。

而 " 固收 +" 的管理费率远高于纯固收产品（约高出 30-50BP），这直接推升了其整体盈利水平，是 2025 年公司净利翻倍的结构性原因之一。

另一个被市场较少提及的利润来源，是权益类公募基金的配置。2025 年农银理财权益类投资穿透后金额达 851.61 亿元，占产品期末总资产 2.24 万亿元的 3.81%，在国有大行中排名第一。

从配置节奏看，2025 年末农银理财持有公募基金总规模 201.54 亿元，其中，其对股票型公募基金的持仓出现了从上半年 3.86 亿元（占比 8.76%）到下半年 38.53 亿元（占比高达 19.12%）的跃迁式加仓，半年时间暴涨了 10 倍。

这一比例在大型理财公司中位居第一，显示出农银理财在通过公募基金博取权益市场超额收益方面，具有极强的进攻性。这是因为，2025 年下半年恰逢 A 股市场回暖，农银理财这部分持仓大概率贡献了可观的投资收益，是公司当期净利暴增的重要边际增量。

不过，在业绩登顶的同时，《每日财报》也关注到，农银理财内外部环境都面临着不小挑战。

（1）面对行业收益率持续下行压力。普益标准月度理财市场报告数据显示，2026 年 1 月，全市场理财产品平均年化收益率为 3.58%，到 6 月已降至 2.36%，半年跌去 122 个基点。

农银理财自身也在应对这一趋势，2026 年 2 月，公司将 " 农银安心 · 灵动 7 天 "（对公专属）的业绩比较基准从 2.2%-3.2% 下调至 1.7%-2.2%，上限砍掉 100 个基点，同期农银还有其他几款 " 安心 · 灵动 " 系列（14 天、21 天、30 天）也同步下调了基准。

该情况下，业绩基准下调会直接压缩超额业绩报酬的计提空间，而超额业绩报酬正是农银理财 2025 年利润暴增的重要推手。这背后其实是行业三层因素作用叠加：债券收益率持续下行，底仓收益压缩；理财估值整改落地后，净值波动显性化；理财信息披露新规 9 月实施，要求业绩基准 " 有据可依 "，倒逼产品 " 换锚 "。农银理财躲不开行业调整周期阵痛。

（2）规模增速在头部阵营偏慢。2025 年农银理财规模同比增长 9.23%。同期，招银理财增 6.88%，兴银理财增 11.64%，信银理财增 15.58%，工银理财增 6.56%。在 " 两万亿俱乐部 " 五家成员中，农银的增速仅高于招银、工银，显著落后于兴银和信银。同时，在万亿中部梯队中，光大理财（+21.66%）、浦银理财（+11.03%）、民生理财（+29.80%）、中邮理财（+28.81%）及华夏理财（+45.82%）的规模增速，也都远超农银。

母行渠道红利吃透后，行外代销的突破力度，决定了下一个阶段的规模弹性。农银理财在 2026 年工作会上明确提出 " 着力实现行外渠道突破 "，这句话本身就间接承认了公司当前渠道结构的短板，没有行外规模作补充，后续农银理财规模增速可能会继续被股份行理财子甩开。

（3）资产结构仍高度依赖固收。尽管 " 固收 +" 占比 26.89% 已算行业积极水平，但其混合类和权益类产品的规模和数量占比存在明显落差。

以混合类为例，2025 年末其存续产品合计 1034 只，其中混合类产品数量 205 只，占比 19.83%；但混合类产品规模仅 1708.26 亿元，占总管理规模（2.15 万亿元）的比重还不到 8%，仅为 7.94%。

权益类资产穿透后占比 3.81% 在大行中领先，但产品端农银尚无独立权益类产品，3.81% 主要靠 " 固收 + 嵌套 " 实现，绝对值仍低。

另外，2026 年 Q1 全市场理财现金及存款占比已达 28.7%（理财登数据），农银作为大行理财子配置比例不低于行业均值，但是后续同业存款自律机制落地后，高息存款到期将面临 " 欠配 " 压力，资金到期后找同等收益率替代资产难度不小。该情况下，农银理财要填缺口，目前看加配公募权益是最现实的路径，替代项（非标、QDII）要么额度紧要么收益有限。

3. 产品线的真问题：有差异化，缺穿透力

进一步从产品矩阵看，农银理财的布局不算单薄。" 基石层 " 是现金管理和低波稳健类纯固收产品；" 增长层 " 是 " 固收 +"，旗下有红利策略、优享策略、多元衡享策略三条支线；" 特色层 " 包括乡村振兴惠农系列、ESG 主题产品、养老理财。

在多资产策略布局上，农银理财覆盖了 6 个策略品类——红利 +、量化 +、全球 +、多元 +、主题 +、多策略。中信期货研报显示，招银理财覆盖 7 个品类为最广，农银理财以 6 个紧随其后，且在 " 主题 +" 赛道实现独家发行。

这是农银理财在产品端最值得关注的差异化资产—— " 主题 +" 不是简单的行业主题基金逻辑，而是基于特定投资主题构建的多资产组合，比如绑定产业升级、政策导向类主题，跨股债大类配置等。如果能在 AI、科创、红利等方向上做出标签，农银理财有机会打造出成为区别于同业的具有高辨识度产品。

然而，从 2026 年上半年的实战表现看，这份差异化还没有转化为收益榜单上的可见度，与同业竞争对手相比，农银理财产品收益率优势并不明显。

农银理财权益和混合类产品在收益榜上全面缺位。统计数据显示，2026 年上半年，银行理财呈现 " 冰火两重天 "：华夏理财 " 天工日开 AI 算力 " 系列产品年化收益率最高达 197.39%，霸榜权益类前 20 名中的 13 席；混合类榜单由兴银理财（10 席）和华夏理财（4 席）主导。农银理财在这两个榜单的前 20 名中均未见身影。

农银理财的 " 进攻性 " 主要靠 " 固收 + 配公募权益 " 间接实现，而非直投能力。在 " 固收 +" 今年以来年化收益榜单上，农银理财仅有 1 只产品（" 农银匠心•灵动 "600 天，今年以来年化收益率 10.78%）进入行业前 20；而华夏理财独占 10 席、青银理财占 5 席。这说明了，农银理财 " 固收 +" 单品能打，但没形成系列化霸榜优势。

在纯固收和现金管理类产品的收益榜单中，农银理财同样不突出。根据普益标准统计，2026 年 6 月纯固收类理财产品收益率榜单前 30 名由招银、光大、信银、民生理财等理财子主导，农银未进入；同期现金管理类产品收益榜前 30 名中，股份行理财公司上榜产品数量领先，表现非常亮眼，而农银理财同样未能跻身，差距明显。

客观公允而言，以上数据也并不是说农银理财的产品不行。它的产品逻辑其实很清晰：用 " 固收 +" 的费率结构赚利润，用委外公募赚权益 " 贝塔 "，自己的直投不冒进。这套打法在 2025 年低利率叠加债市尚可的年景里，净利翻了一倍。

但问题在于，2026 年下半年，如果权益市场继续是 AI 一枝独秀、债市继续震荡，农银理财这套打法可能会暴露一个结构性问题：收益榜上继续拿不到好排名，规模增速放缓，双重压力同时出现。有产品宽度，缺单品穿透力，这是农银理财产品线的核心矛盾。

孙建坤去农银汇理后，农银理财投研条线的核心力量被抽走了一部分，未来权益和混合类产品的自主管理能力或将面临更大考验。毛焱财务派出身，或出于成本考虑，在产品端更可能走 " 配置驱动 " 而非 " 投研驱动 " 路线，更多依赖外部公募基金和指数工具来实现权益暴露，并非倾向于自建权益投研团队。这条路在成本端更可控，但在品牌端不容易做出市场辨识度。

整体来看，农银理财此番人事更迭，是一次有序的集团层面干部轮换。马曙光在业绩最高点交棒，给继任者留下的是一个净利行业第一、规模破两万亿、客户超 4100 万的盘子。对农行集团而言，这是 " 黄金时点 " 的交棒。

银行理财子公司正进入一个比拼 " 货架完善度 " 的阶段。中信期货研报亦指出，货架完善度将成为各大理财子公司中长周期规模竞争力的关键要素。农银理财当前的货架宽度不算差，但 " 从有到优 " 的穿透力，恰是财务派出身的董事长最难把握的 " 品牌题 "。

因此，毛焱的接手掌舵，并非不是没有挑战的，面临的压力不小。核心命题也很清楚：规模增速已经落后于头部的信银、兴银，怎么在追赶者追上来之前，把净利第一的结构优势焊牢，同时根据市场周期变化，将产品结构更加优化，打出响亮品牌。

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