红星资本局 7 月 14 日消息，曾被誉为港股 " 大模型双雄 " 的智谱（02513.HK）与 MiniMax（00100.HK），上市初期一度风光无限。随着 2026 年 7 月限售股集中解禁，两家公司迎来从估值冲高到股东减持的价值重估。红星资本局梳理发现，智谱出现少量股东减持，MiniMax 则遭遇财务投资者集中出逃。而真正的压力尚未完全释放，2027 年 1 月两家企业还将迎来新一轮大规模解禁窗口，届时智谱约 40% 的原始老股将解除禁售，MiniMax 核心内部持股也将到期，早期投资者与员工的套现需求存在集中释放可能。

▲创意拼图 素材据视觉中国

解禁前后，股价过山车

今年 1 月，智谱与 MiniMax 先后登陆港交所。上市后智谱股价一路走高，6 月 22 日触及 2980 港元高点，较发行价暴涨超 24 倍，市值一度突破 1 万亿港元，成为国内首家迈入万亿市值梯队的大模型企业。MiniMax 发行价 165 港元，上市首日涨幅超 111%，3 月股价攀升至 1330 港元高点，对应市值突破 4100 亿港元。

受解禁预期影响，股价提前走弱。在 6 月 23 日 -7 月 7 日的 10 个交易日里，智谱股价累计下跌 33.20%。7 月 8 日，智谱首批 11 家基石投资者限售股正式解禁，本次解禁股份共计 2568.16 万股，占总股本 5.76%，以 7 月 7 日收盘价计算，对应解禁市值超 400 亿港元。

MiniMax 则迎来规模空前的解禁潮。7 月 9 日，公司上市半年锁定期届满，首轮大规模股份解禁落地，合计约 1.53 亿股解除限售，占总股本 48.9%，解禁市值体量庞大。解禁当日公司股价重挫 17.98%，单日市值蒸发超 200 亿港元，此后股价持续下行。截至 7 月 14 日收盘，MiniMax 股价报 230 港元，较历史高点 1330 港元累计跌幅达 83%。

▲智谱股价走势

谁在减持？

红星资本局注意到，两家公司股东减持特征呈现明显分化：智谱仅出现个别股东减持，MiniMax 则出现财务投资者集中抛售的情况。

7 月 8 日智谱基石股份解禁后，近七成基石投资者公开表态长期持有。这部分股东包含国家级战略资本、地方产业引导基金、大型国企产业基金及多家专业投资机构。

股东之一的凌云光此前在业绩会上曾表示看好智谱发展，暂无出售计划。但态度随后发生转变，7 月 11 日，A 股上市公司凌云光（688400.SH）发布公告，其全资子公司凌云光国际计划在 12 个月内择机减持智谱股份，减持数量不超过 33.48 万股，占智谱总股本 0.08%。截至公告日，凌云光及其子公司合计持有智谱 183.86 万股。按照 7 月 10 日 1640 港元的收盘价测算，本次拟减持股份对应市值约 5.5 亿港元。

凌云光同时也是智谱的早期投资方与业务合作伙伴，公司表示，此次减持旨在优化资产结构、盘活存量资产，提升资金使用效率。

MiniMax 本次解禁规模远超智谱。据中金公司分析，本次相关解禁股份合计占总股本比例较高，其中财务类投资者持股占比超三分之一。解禁前，阿里巴巴、米哈游等核心战略股东，以及 IDG、博裕、国寿投资等机构在内的超八成 Pre-IPO 及基石股东表态长期持有，但口头承诺并未阻挡实际抛售行为。

公开数据显示，MiniMax 解禁日净卖出规模最大的经纪商为摩根士丹利，净卖出约 252.16 万股，中信里昂、中金香港、海通国际、高盛亚洲等紧随其后。解禁前夕，NexusVectorLimited 等股东将股份转入摩根士丹利席位，UBS、渣打、海通国际、招银国际、美林、汇丰、中信证券等多家机构账户，均出现上市前投资者转入股份的情况。沙利文捷利投研总监袁梅表示，本轮卖出主体以基石投资者和上市前早期投资者为主。

为稳定市场情绪，MiniMax 创始人兼 CEO 闫俊杰在 7 月 10 日发布全员信，宣布在公司实现 AGI 目标前不再领取薪酬，并将个人名下 5% 的股份划分出来，分别用于员工长期激励与开源生态建设。不过，此番举措并未扭转市场悲观情绪，投资者信心依旧低迷。

▲ MiniMax 股价走势图

明年 1 月将面临更大考验

红星资本局注意到，在经营层面，两家企业目前均处于巨额亏损状态。智谱 2025 年经调整净亏损 31.82 亿元，同期研发投入达 31.8 亿元；MiniMax2025 年实现营收约 7904 万美元，折合人民币 5.6 亿元，经调整净亏损约 2.51 亿美元。高亏损叠加高估值的基本面矛盾，让 MiniMax 的财务股东套现意愿尤为强烈。

2027 年 1 月，两家公司将迎来又一轮关键考验。智谱 5.76% 的基石股份已于 7 月 8 日完成解禁，按照上市规则，公司为期 12 个月的整体禁售期将在 2027 年 1 月 8 日到期，届时约 40% 股份将解除限售，覆盖早期投资者与员工持股平台。富瑞等机构提示，该时间窗口将迎来较大的股份供给压力，目前智谱自由流通股比例仅为 3.9%。

MiniMax 采用分阶段解禁模式，继 7 月释放 48.9% 股份后，2026 年 8 月下旬至 10 月初还将有约 12% 股份陆续解禁。2027 年 1 月公司高层及核心内部人士持股禁售期同步结束，新一轮解禁压力再度来袭。

整体来看，2027 年 1 月两大标的集中解禁后，市场定价逻辑或将逐步脱离 AI 赛道稀缺性溢价，回归公司基本面，营收增速、亏损收窄幅度、商业化落地成效，都将成为评判企业价值的核心指标。

值得注意的是，7 月解禁之后，两家企业均启动新一轮再融资补充现金流。智谱以 1588 港元 / 股的价格，向 6 名特定投资者配售不超过 1978 万股 H 股，预计募资 314 亿港元，募集资金中 55% 将用于大模型迭代与算力建设，其余资金投向业务拓展及日常运营补充。MiniMax 则通过配售新股叠加发行可转债的方式，合计融资约 160.4 亿港元。其中 80% 的资金用于加码 AI 基础设施建设与模型研发，缓解算力消耗超预期带来的资金压力。

截至 7 月 14 日收盘，智谱股价报 1600 港元，较 7 月 8 日解禁当日 1825 港元下跌约 12.3%，较解禁前一交易日（7 月 7 日）1610 港元基本持平，微跌 0.6%；MiniMax 股价报 230 港元，较 7 月 9 日解禁当日 297.4 港元下跌约 22.7%，较解禁前（7 月 7 日）323.8 港元大跌约 29%。

红星新闻记者 王田

编辑 郭庄 审核 官莉