文 | 凌霄

最近几天，港股 AI 赛道连续出现两笔大额融资。

7 月 9 日，智谱宣布配售募资约 314 亿港元，创下今年港股科技企业单次配售融资较大的规模纪录；不到 24 小时，7 月 10 日，MiniMax 宣布完成新一轮约 160 亿港元融资。两家公司短时间内合计融资接近 500 亿港元。

很多人看到这个数字，第一反应是：AI 行业又迎来了资本关注。

但市场给出的反馈却出现了一个有意思的变化。MiniMax 融资消息公布后，股价出现明显波动，市场开始重新评估这类公司的商业价值。

为什么？

因为 AI 行业正在进入一个新的阶段。

● 过去资本看 AI，关注的是技术想象力；现在资本开始关注商业兑现能力。

过去几年，大模型公司竞争的核心是模型能力、参数规模和技术突破。但当行业进入商业化阶段后，投资人开始关注更现实的问题：收入是否能够持续增长，客户是否愿意长期付费，投入成本是否能够形成有效回报。

AI 公司上市，并不代表创业完成，而是进入更公开、更严格的商业验证阶段。

为什么智谱和 MiniMax 融资规模接近，但市场关注点有所不同？

核心原因在于，两家公司探索的是不同的发展路径。

根据公开披露数据，智谱和 MiniMax 2025 年的收入规模比较接近，但毛利率存在差异：智谱毛利率约 41%，MiniMax 毛利率约 25.4%。

● 这 16 个百分点的差距，本质上反映的是两种商业模式的不同。

智谱更多采用 B 端路线，也就是服务企业客户。

企业使用大模型，通常不是简单购买一个工具，而是将模型接入业务流程。因此，一旦模型真正帮助企业提升效率，客户关系会更加稳定，也更容易形成持续收入。

这也是为什么企业市场一直被认为是 AI 商业化的重要方向。

而 MiniMax 更多探索 C 端应用，通过星野、Talkie 等产品切入 AI 陪伴、AI 社交等场景。

C 端市场拥有更大的用户空间，但同时也面临更高的不确定性。用户选择更多，产品竞争更快，企业需要不断证明产品价值。

今年 6 月，MiniMax 推出旗舰模型 M3 并调整价格策略，也体现出 AI 应用商业化过程中需要不断平衡用户需求、产品价值和成本投入。

MiniMax 收入增长速度很快，从 2023 年的 2000 多万元增长到 2025 年的 5.56 亿元，但同时公司归母净亏损也扩大至 131.6 亿元。

● AI 行业真正的挑战，不是做出一个模型，而是建立能够持续发展的商业模式。

资本市场现在关注的，不是谁的技术故事更大，而是谁能够把技术优势转化成长期商业价值。

就在 MiniMax 股价波动当天，创始人闫俊杰发布内部信。

他宣布，在公司实现 AGI 之前，个人不再领取薪酬；未来四年，拿出个人名下相当于公司总股本 4% 的股份用于团队激励；同时拿出 1% 的股份设立专项基金支持开源社区。

● 对于 AI 创业者来说，短期财务压力和长期技术目标，需要同时面对。

创始人通过个人利益绑定公司长期目标，本质上是在向团队和市场释放长期投入的信号。

科技行业的发展规律一直如此。

真正具有影响力的技术突破，很少是一两年完成的。从技术研发，到产品落地，再到商业规模化，需要持续投入和不断验证。

因此，长期主义并不是忽视商业，而是在更长周期里寻找商业价值。

未来大模型公司的竞争，不只是看今天模型领先多少，更要看谁拥有持续迭代、持续落地的能力。

过去很多行业，公司上市意味着创业阶段的重要节点。

但 AI 行业可能不同。

● AI 公司的上市，不是终点，而是进入公开市场后的新一轮竞争。

原因很简单，大模型的发展需要持续投入。

模型训练需要算力，技术升级需要研发，市场拓展需要资金。

一个模型今天领先，并不意味着未来一定领先。真正重要的是，公司能否持续投入，并把技术能力转化为产品能力。

目前，包括智谱、MiniMax，以及商汤、科大讯飞、DeepSeek（深度求索）、月之暗面、阶跃星辰等企业，都在持续推进技术研发和商业布局。

未来 AI 行业的赢家，不一定是融资最多的公司，也不一定只是模型参数最大的公司。

● 真正决定企业价值的，是能不能把技术变成产品，把产品变成收入，把收入变成长期增长。

资本开始算账，是 AI 行业走向成熟的表现。

创始人坚持长期投入，也是技术创新持续推进的重要条件。

AI 的故事，正在从 " 谁更有想象力 "，进入 " 谁更能创造真实价值 " 的阶段。

AI 上市，不等于成功。

真正的考验，才刚刚开始。