$ 天原股份 ( SZ002386 ) $ 

很多人依旧简单把天原当成普通 PVC 周期股，梳理清楚公开信息，就能明显看出估值严重错配。

  很多人至今还把天原当成普通传统化工厂，完全不懂：

天原不是普通化工，它是全 A 股极少数真正实现【氯—钛—磷—铁—锂】五级超级闭环循环经济的企业！

每一个主产品产生的副产品，全部内部消化、变废为宝、零浪费、大幅降本，同行根本复制不了！

我今天把整套完整循环体系、所有副产品用途、内部闭环逻辑一次性讲透：

1、氯碱板块（整个产业链的能源、气源基础）

主产品：烧碱、PVC

副产品 1：工业氢气（巨量）

普通化工厂氢气都是浪费或者焚烧，天原全部自用：

直接供给钛白粉还原、磷酸铁锂合成、精细化工生产，

等于生产锂电材料全程零成本氢气能源，每年节省巨额燃料、还原剂成本。

副产品 2：工业氯气

不对外卖，全部内部闭环：

直接供给氯化法钛白粉、水合肼、锂电原料生产，

一年自用几十万吨，省去天价外采氯气费用。

副产品 3：电石渣

普通企业是固废垃圾、还要花钱处理，天原直接生产特种水泥，

年消纳上百万吨废渣，变废为利润，零固废排放。

副产品 4：电石炉尾气

回收用于热电联产发电，每年多发数亿度电，补充厂区用电。

副产品 5：副产盐酸

全部回收回流生产线再次利用，不浪费、不外排。

氯碱车间：几乎没有废料，所有副产物全部变成本、变能源、变原料。

2、氯化法钛白粉板块（高端新材料壁垒）

主产品：高端氯化法钛白粉（出口级）

核心超级副产品：钛白废酸、含铁废渣、氯化亚铁

这是天原最核心、碾压所有同行的杀手锏：

钛白粉生产出来的含铁尾渣、废酸，不处理、不卖废！

直接作为磷酸铁生产的核心铁源原料！

普通磷酸铁锂企业高价外购铁源、外购硫酸、外购辅料；

天原钛白粉废渣直接进锂电车间，

磷酸铁锂原材料成本直接比同行低几百上千一吨！

这就是：钛锂协同闭环，全市场独一份！

同时钛白粉副产废盐、废酸全部配套废盐制碱项目循环回用，真正做到吃干榨净。

3、磷化工板块（自有马边磷矿）

主产品：工业磷酸、精制磷酸

副产品：磷石膏

行业最头疼、最难处理的环保固废，天原内部配套循环利用，

用于建材、制酸、制辅材，大幅降低环保压力和处理成本。

依托自有 2000 万吨储量马边磷矿，

磷矿→磷酸完全自给，从源头锁死磷化工、锂电原料成本。

4、磷酸铁、磷酸铁锂新能源板块（核心增量）

主产品：15 万吨磷酸铁锂（动力 + 储能双用）

五代高压实高端铁锂（行业第一梯队）

依托前面氯碱氢、氯碱氯、钛白粉铁源、自产磷酸全部闭环输入，

天原的磷酸铁锂，是用各环节 " 废料副产品 " 造出来的高端新能源材料！

产品属性极强：

适配新能源车动力电池、长时储能电池、固态电池前驱材料，

不是低端材料，是可以对接头部电池厂的高端正极。

5、储能实体资产（真落地、真资产）

公司建成 100MW/200MWh 储能电站（四川最大用户侧储能）

叠加自有芭蕉溪、稀泥沟水电站绿电资产：

水电发电→工厂生产、储能存电→峰谷套利、降用电成本

绿电 + 储能双闭环，持续压低化工、锂电生产成本

总结天原独一无二的核心壁垒（全网最透彻）

别家化工企业：

买煤、买电、买磷、买铁源、买酸、买氯、买氢，全靠外购，成本随市场暴涨暴跌

天原股份：

自己矿山、自己发电、自己储能、自己产氯、自己产氢、钛渣造锂电、废渣变原料、尾气变电能、废酸回炉再生产！

整套产业链没有一点浪费，所有副产品全部转化为生产成本优势！

这就是国家级循环经济示范基地的含金量，不是噱头，是实打实的常年降本。

邓敏 2023 年 11 月 21 日就任董事长，当天股价 5.50 元，上证指数 3042 点；2026 年 6 月因工作调动离任，任职两年七个月。这段时间大盘震荡上行，各类赛道轮番上涨，但公司股价依旧徘徊在 5.5 元附近，几乎原地不动。

邓敏任职期间，公司审议落地重大新项目投资接近 50 亿元；自 2010 年上市至今，公司十六年累计产业总投入超 190 亿元，持续搭建完整循环产业链。时至今日上市公司总市值不到 76 亿，大量资金沉淀形成实体资产，二级市场估值明显低估。

很多散户最大误区：认为天原还是传统氯碱化工厂。但根据联合资信跟踪评级报告、一季报经营数据：2026 年一季度锂电产品营收 15.07 亿元，占当期总营收比重达到 41%，已经跃升为第一大收入板块，锂电业务毛利率提升至 14.74%。结合深交所问询函回复可以看出，磷酸铁锂产能持续释放，成功进入头部电池厂商供应链，公司已经完成向新能源材料企业转型，不再单纯依靠 PVC 盈利。

天原最核心的护城河，是 A 股少见完整打通煤—氯—钛—磷—铁—锂一体化循环经济体系，作为国家级绿色工厂，各生产线产生的副产品全部内部消化、变废为宝，持续压低全链条生产成本：

1、上游能源资源板块：旗下拥有昌能煤矿（优质无烟白煤，储量 2100 余万吨）+ 许家院煤矿（储量 4000 余万吨），两座煤矿合计资源总量 6000 多万吨，产能 30 万吨 / 年。优质无烟白煤是电石、高钛渣生产关键碳素原料，优先内部自用，对冲外部煤炭涨价带来的成本冲击。

2、氯碱板块主产品：烧碱、PVC；副产氢气、氯气、电石渣、电石炉尾气、副产盐酸。氢气供给钛白粉、磷酸铁锂生产；氯气自用配套氯化法钛白粉；电石渣用来生产特种水泥；炉尾气回收发电；盐酸回流生产线重复利用，最大限度减少固废和原料外购。

3、氯化法钛白粉板块产出高端出口级钛白粉；生产过程产生含铁废渣、废酸，直接作为磷酸铁生产的铁源原料。市面上绝大多数磷酸铁锂企业需要高价外购铁源，天原依靠自产废渣供给，天然拥有成本优势。配套规划 60 万吨 / 年硫磺制酸项目，重点理清核心优势：天原氯化法工艺生产钛白粉本身不需要消耗硫酸，不受硫磺、硫酸价格暴涨冲击；这套制酸装置产出硫酸供给磷化工、磷酸铁生产，副产蒸汽回收供给钛白粉生产线实现热能循环。每当硫磺价格大幅上行，大量硫酸法钛白粉同行成本承压减产，天原竞争优势持续放大。

4、依托自有马边丁家磷矿（储量 2000 万吨以上，90 万吨 / 年开采规模）自产精制磷酸；副产磷石膏用于建材、制酸循环利用，上游磷原料不受外部价格波动牵制。

5、中游建成 15 万吨磷酸铁锂产能，自研五代高压实磷酸铁锂持续产线调试。产品不仅适配新能源车动力电池，同样满足长时储能电池需求，还可作为固态电池前驱原料；参股宜宾锂宝布局三元正极，提前布局下一代锂电技术路线。

能源端拥有实打实的实体储能资产：公司合计 100MW/200MWh 储能项目，四川省规模最大用户侧储能电站，一期 40MW/80MWh 已经正式投运；搭配自有芭蕉溪、稀泥沟水电站，绿电 + 储能协同运作，通过峰谷套利持续降低厂区用电成本。新材料板块 10.8 万吨氯化法钛白粉稳定生产，工艺壁垒远超普通硫酸法钛白粉，产品长期对外出口。

基本面拐点已经兑现。最新半年报预告，上半年净利润 1.8 亿— 2.3 亿元，同比涨幅接近十倍，彻底摆脱过去常年亏损的局面。

市场持续讨论的宜宾锂宝股权回购，理性客观看待：回购期限截止 2026 年 12 月底，公司承担 90% 义务，合计约 7.38 亿元即可拿下锂宝 20.25% 股权。长期来看，如果锂宝经营稳步发展，这块股权远期价值有机会高于回购成本；市场更期待引入第三方资本、资产重组的化解方案，一旦落地，悬在股价上方的不确定性直接消除。

9 月 2026 世界动力电池大会将在宜宾举办，天原作为本地锂电材料龙头，坐拥完整循环产业链，主场优势得天独厚，有望借此对接储能、动力电池下游客户，进一步打开磷酸铁锂产能销路。

一边是上市十六年累计投入超 190 亿打造的两座无烟煤矿（合计储量 6000 余万吨）、马边磷矿、水电、储能、锂电新材料、循环产业园实体资产，邓敏任期新增重大投资近 50 亿；一边是不足 76 亿的市值。短期市场情绪能够左右股价，但稀缺矿产资源、一体化循环成本壁垒、锂电业务成为第一大营收支柱、业绩反转的事实，不会长期被忽视。

一直心里想不通，到底是哪里出了问题。

股价高点 7.44 元以来，一路震荡回落，如今长期徘徊在 5.3～5.4 元区间，反反复复被压制。回看时间节点，4 月 30 日上证指数收盘 4112.16 点，当下大盘虽有回调，但对比区间高点并未出现极端大跌。

大盘上涨阶段，天原跟不上指数涨幅；大盘调整阶段，下跌力度反而远超大盘。近六十个交易日持续阴跌，钝刀子磨人。

一季报锂电营收占比达到 41%、半年报利润预增接近十倍，矿产资源、完整循环产业链、储能、新能源产能全部摆在明面上。看得见的资产、看得见改善的业绩，持续落地的利好，股价却得不到资金正向反馈。

不知道重重压制从何而来。资本市场短期经常偏离常识，但真金白银打造的矿山、产业园、新能源产能，沉甸甸的实体资产，终究不会永久被市场埋没，静待价值回归。

风险提示：以上内容全部基于公司公告、评级报告、互动易公开回复整理，仅为个人客观分析，不构成任何投资建议。短期股价受资金情绪、行业周期、回购事项多重因素扰动，业绩好转不代表股价马上上涨。买卖自由钱都在你手里。# 锂电产业链股活跃：业绩验证需求强劲 #   $ 能源金属 ( BK1015 ) $   # 多家钛白粉企业宣布涨价 #   $ 龙佰集团 ( SZ002601 ) $   # 强势机会 #    # 磷化工板块大爆发！磷酸涨价预期增强 #    # 储能需求持续释放，美国 Q1 装机创新高 #   

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