来源：新浪财经 - 鹰眼工作室

上海小方制药股份有限公司（证券代码：603207，证券简称：小方制药）于 7 月 14 日发布公告，就上海证券交易所《关于上海小方制药股份有限公司 2025 年年度报告的信息披露监管问询函》（上证公函【2026】1116 号）相关问题进行了回复。公司会同保荐机构及会计师对问询函涉及的销售渠道、主要客户、应收账款及大额分红与募集资金必要性等四大方面问题进行了逐项核查与说明。

销售渠道：线上收入高速增长 毛利率与线下差异不大

公告显示，小方制药 2025 年度实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 10.68%，归母净利润 2.07 亿元，同比增长 1.08%，毛利率为 65%。销售费用为 0.59 亿元，同比增长 42.14%，高于同期营业收入增幅。公司已全面升级线上销售渠道，完成天猫、拼多多、京东等头部电商平台旗舰店升级，并依托美团买药、淘宝闪购等即时零售平台赋能线下连锁药店。

根据回复，公司主要采取 " 经销 + 直销模式 " 开展销售业务。其中，线上渠道主要为向京东大药房及阿里健康大药房销售，2025 年度实现营业收入 2009.43 万元，较 2024 年度增长 217.69%，占公司营业收入的 3.83%，比重较小。线上销售的毛利率为 60.88%，较 2024 年的 62.54% 下降 1.66 个百分点，与线下销售差异不大。

公司明确表示不存在在电商平台开设自营店铺直接销售产品的模式，电商平台上的品牌旗舰店均为（连锁）药房的线上销售渠道。公司与电商平台、即时零售平台及新媒体渠道建立直接合作关系，相关推广费用主要直接支付予平台方，2025 年度在各电商平台和即时零售平台支付的营销推广费合计 1015.65 万元。

市场竞争：核心产品市占率稳居第一 毛利率高于同行

关于核心产品开塞露和炉甘石洗剂的市场竞争情况，公告披露，截至 2025 年，拥有开塞露批准文号的企业共计 69 家，拥有炉甘石洗剂批准文号的企业共计 9 家。根据中康科技统计，2025 年度小方制药开塞露产品国内市场份额占比 25%，炉甘石洗剂占比 43%，均位列行业第一。

公司表示，" 信龙 " 商标具有较高的市场知名度，产品具有一定的品牌溢价。与同行业公司福元医药相比，公司消化类产品和皮肤类产品的毛利率相对较高。2025 年度，福元医药消化系列产品毛利率为 46.45%，公司消化类产品毛利率为 58.31%；福元医药皮肤病类产品毛利率为 59.74%，公司皮肤类产品毛利率为 70.20%。公司称，毛利率差异一方面系产品结构不同，另一方面公司品牌具备一定的市场知名度，产品具有一定的溢价。

销售费用增长：线上推广与薪酬体系调整为主要原因

2025 年度销售费用较 2024 年度增长 42.14%，主要原因包括线上营销推广费增加 676.59 万元，职工薪酬增加 831.68 万元，股份支付增加 232.29 万元，以及销售展会费增加 143.10 万元。其中，职工薪酬增长主要系公司完善薪酬体系，提升绩效激励水平，使得员工平均薪酬水平上升，2025 年销售人员平均薪酬为 12.22 万元，较 2024 年的 9.19 万元增长 33%。

公司按线上、线下列示了销售费用的主要内容及支付对象情况，并说明存在向电商平台、经销商、连锁药店支付销售返利的情形。2025 年度一级客户返利 1402.29 万元，二级客户返利 620.10 万元，合计 2022.39 万元。返利主要以银行转账或货物形式结算，会计处理上冲减当期营业收入。

主要客户：部分客户与小股东存在关联 交易定价公允

公司披露了各销售模式下的主要客户情况，2025 年度经销前五大客户和直销前七大客户合计营业收入 3.86 亿元，占总营业收入的 71.04%。截至 2026 年 4 月 30 日，上述客户应收账款期后回款比例为 95.95%，回款情况良好。

部分客户与持有公司 5% 以下的股东存在关联关系，包括一心堂药业（阮鸿献持股 1.49%）、老百姓大药房（老百姓医药集团有限公司持股 0.97%）、漱玉平民（山东省新动能领航医养股权投资基金合伙企业持股 1.12%）。公司称，与相关客户历年交易金额占营业收入比重较小，不存在潜在合同约定或利益安排。

对比分析显示，相关客户与非相关连锁药房客户在销售价格、毛利率、信用政策等方面不存在显著差异，交易定价公允，不存在给予特殊价格折扣、更长信用期或更高返点比例等异常商业条件的情形。

应收账款：增速高于营收主因四季度销售增长

2025 年末公司应收账款同比增长 38.52%，显著高于营业收入 10.68% 的增幅。公司解释，应收账款余额主要为尚未到达信用政策约定付款时点的应收货款，年末余额主要来自当年第四季度营业收入。2025 年第四季度营业收入较上年同期增长 29.29%，与应收账款增长基本一致。报告期内公司主要客户信用政策未发生重大变化，不存在通过放宽信用政策刺激销售的情形。

大额分红与融资：成熟阶段回报股东 项目延期因行业监管要求

针对 2024、2025 年度分别派发现金红利 2.41 亿元、1.72 亿元（占归母净利润比例 117.33%、82.85%），同时拟通过简易程序再融资 2.19 亿元的情况，公司表示，持续稳定的现金分红是公司传统和对投资者的承诺，公司处于成熟发展阶段，收入规模稳定增长，盈利能力良好，具备现金分红基础。截至 2024 年末累计未分配利润达 5.33 亿元，上市后分红是对投资者的回报。

公司同时披露，前次募集资金主要支付对象与公司不存在关联关系，相关资金不存在变相流入关联方或潜在利益相关方的情形。外用药生产基地新建项目延期至 2028 年 8 月主要系医药行业严格的监管属性，需完成设备购置及药品生产许可等相关检查，办理周期较长。前次募集资金存在 3.84 亿元缺口，本次再融资用于填补部分缺口具备合理性。

年审会计师及保荐机构对相关事项进行了核查，认为公司回复内容与审计及核查过程中了解到的信息一致。

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