导语：优必选们赴港，宇树们冲 A，这背后是行业内部分化开始显现。

港股，已经成了机器人公司的乐园。

近期，有关机器人公司赴港上市的消息频频刷屏。有消息称，估值逼近宇树的头部机器人供应商灵心巧手计划港股 IPO；前不久，港交所单日挂牌 7 只新股，创下年内之最，其中珞石机器人与仙工智能同日敲钟。

加上此前已上市的优必选、越疆科技、极智嘉、云迹科技、乐动机器人，以及正在排队的优艾智合、本末科技等，一条从整机到零部件、从工业到消费的全产业链，几乎集体涌入了港交所。

这些公司的业务侧重各不相同，但财务报表上有一个共同的底色：还没赚到钱。

01 一场持续了两年半的抢滩登陆战

这一轮机器人公司港股上市潮，是从 2023 年底开始的。

第一个吃螃蟹的是优必选，2023 年 12 月 29 日，优必选以 90 港元 / 股的发行价登陆港交所，成为 " 人形机器人第一股 "。

优必选 CEO 周剑和公司工业版人形机器人 Walker S 一起完成上市敲锣仪式；图源：优必选官方公众号

彼时，优必选已经成立了近十四年。据招股书，2020 年至 2023 年上半年，优必选累计亏损超 31.5 亿元。

上市后，优必选也未能实现扭亏为盈，2023 年至 2025 年，公司亏损分别为 12.65 亿元、11.6 亿元和 7.9 亿元。

优必选吹响上市冲锋号后，其他玩家并未急于 " 参团 "。

整个 2024 年，在机器人企业中，只有越疆科技（主营业务为协作机器人和具身智能机器人）向港交所递表，并在这一年的 12 月 23 日正式挂牌上市。

同样，越疆科技在登陆港股时，也没实现盈利。据招股书，在 2024 年至 2025 年，公司累计净亏损超 1.9 亿元。

值得一提的是，越疆科技目前正在筹备 " 回 A"。今年 5 月，越疆科技向深交所递交了招股书，拟在创业板上市。

近期，越疆科技在回复深交所问询函时表示，预计在 2028 年，公司营业收入将达 17.23 亿元，同时也能实现扭亏为盈。

直到 2025 年，机器人公司们才开始集中向港交所冲刺。这一年，共有九家机器人产业链上的公司向港交所递表，其中极智嘉和云迹科技成功在年内上市。

同样，这两家公司上市时也均未盈利。极智嘉还在招股书中表示，短期亏损是必要的战略投资，预计其将产生可观的长期回报，同时为未来的盈利能力奠定坚实基础。

进入 2026 年后，机器人公司冲滩的节奏进一步提速。

上半年，共有五家机器人公司向港交所递表，其中有两家公司成功上市，分别为珞石机器人和翼菲科技。

同时，仙工智能和乐动机器人这两家在去年递表的公司，也在今年走完了上市流程，成功登陆港交所。

当然，这四家公司也都没实现盈利，其中亏得最多的是珞石机器人，2023 年至 2025 年，公司累计净亏损超 5.2 亿元。

02 天时、地利、人和

亏损机器人企业对港股的 " 痴迷 " 并非毫无来由。

2022 年 11 月，ChatGPT-3.5 在没有任何预热的情况下震惊世界。在此之前，机器人高度依赖硬编码脚本、有限场景预设、固定指令集，只能执行提前写下的任务，自然语言理解弱、无法自主拆解复杂任务、人机交互极其生硬。

而 "ChatGPT 时刻 " 让行业意识到，大模型可以通过提升通用推理能力的方式，让人形机器人升级为智能载体。

在 ChatGPT-3.5 横空出世五个月后，港交所也适时放松了门槛。

2023 年 3 月，港交所正式推出第 18C 章上市规则（即 " 特专科技公司 " 上市机制），为从事五大特专科技领域（包括新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术），为未满足主板传统盈利或收益测试的公司提供了专门的上市通道。

在此之前，只有一家处于亏损状态的机器人公司成功登陆港股。

2021 年 11 月，微创机器人港股上市，但这家核心业务为腔镜手术机器人、骨科机器人的公司，走的是 18A（生物科技规则）通道。换而言之，在上市时，市场是将微创机器人视为一家医疗器械公司，而非当下的机器人公司。

18C 的出现，扩宽了机器人公司上市的空间。上文提到的优必选、极智嘉、越疆科技、仙工智能和乐动机器人，都是通过此通道实现了上市。

到了 2024 年 9 月，18C 进一步降低了门槛，将上市时的初始市值从 60 亿港元（商业化公司）和 100 亿港元（未商业化公司）分别减至 40 亿港元和 80 亿港元，为期三年。这很大程度上促使了机器人企业从 2025 年开始涌入港股。

除了技术进步和门槛降低外，港股作为国际资本市场，也为机器人公司提供了颇为便利的再融资环境，这对于这些还处于投入期的企业来说颇为重要。

以优必选为例，2025 年，公司研发支出达 5.07 亿元，研发投入占营收比例 25.36%，远高于同行宇树的 7.73%。

不过优必选当下并不算缺钱。据公司财报，截至 2025 年底，优必选持有货币资金 49.2 亿元；与之对比，截至 2025 年 9 月末，宇树账上的货币资金为 17.95 亿元。

这很大程度上是得益于优必选在上市后，累计完成了 6 轮 H 股配售。这 6 轮配售累计募资净额超 76 亿港元，是公司 IPO 募资额的 7 倍有余。

03 宇树走了另一条路，分化才刚刚开始

当一众亏损机器人公司在港股排队敲钟时，行业龙头宇树科技却选择了完全不同的路径。

7 月初，证监会批复同意宇树首次公开发行股票并在科创板上市。从获受理到注册生效，全程仅 104 天，创下科创板 " 预先审阅 " 机制落地以来的最快审核纪录。此次 IPO，宇树拟募集资金 42.02 亿元。

宇树与优必选们区别在于，公司已经赚钱了。据招股书，2025 年，宇树净利润为 5.91 亿元，毛利率为 60.44%。

同样是机器人公司，宇树之所以能冲击 A 股，是因为其跑通了 " 盈利→上市 " 的传统路径。同时，已经在去年实现了盈利的云深处，也是申请科创板 IPO。

与宇树不同，当下云深处的业务注意力大多放在了 B 端，公司四足机器人行业应用领域收入排名全球第一；图源：云深处官方公众号

而那些还在亏损的机器人公司，只能绕道港股 18C，用 " 增长故事 " 换取融资机会。

这两种路径的差异，很大程度上反映出机器人行业内部已经出现了分化。具备规模化盈利能力的企业，开始向 A 股寻求更高估值锚点；尚未跨过盈亏平衡线的企业，则把港股当作资本续命的关键窗口。

但资本的耐心终究有限。

优必选便是其中的典型案例。作为 " 人形机器人第一股 "，优必选上市后股价经历过 " 过山车 " 行情。在 2024 年 3 月最高触及 328 港元，总市值一度突破 1300 亿港元；但到了 2025 年初，公司股价最低跌至 40.8 港元，市值蒸发超千亿。" 人形机器人第一股 " 的光环，并没有帮它挡住资本市场的耐心消耗。

当行业从 " 讲故事 " 进入 " 交业绩 " 的阶段，估值逻辑必然要从预期切换为兑现。那些上市时还在亏损的公司，需要尽快证明营收增长不只是数字的堆叠，利润转正不只是招股书里的远期承诺。

从这个角度看，上市只是拿到了一张走上擂台的通行证，能不能打赢，还要看拳头硬不硬。