2026 年 7 月 14 日晚上看到鹏哥投研那篇白酒中报的稿子，第一眼扫到 " 水井坊中报亏 622 亿 " 的时候顿了顿，整个 A 股白酒板块总市值也才四万多亿，单家酒厂半年亏出茅台小半個市值？ 不太合理。

跑去翻了巨潮资讯的水井坊官方预告，才发现是稿子里多了四个零，实际是亏 622.21 万，上半年收入 10.8 亿，同比降了 28%。

先把这批 7 家的官方预告数字摆出来，省得再被笔误差点带偏：

皇台酒业上半年亏 0.14 到 0.18 亿，利润同比降 166%。

天佑德酒赚 0.08 到 0.12 亿，同比降 80% 左右。

顺鑫农业赚 0.36 到 0.53 亿，同比降 74%。

金种子酒亏 0.6 到 0.72 亿，是 7 家里唯一利润同比正增长的，涨了 9%，但本来基数就低，还是亏的。

舍得酒业赚 1.35 到 1.75 亿，同比降 60% 多，倒推二季度单季亏 0.57 到 0.97 亿，也是次高端阵营里第一家单季转亏的。

五粮液赚 87.3 到 92 亿，同比涨 88.8% 到 98.97%，是这批里唯一的账面亮色。

鹏哥的稿子里给每家都列了亏损原因，归拢起来其实就三块：渠道、场景、费用，挨个说。

先看渠道，中国酒业协会今年的统计，全行业渠道库存总价值已经破 3000 亿，平均周转要 900 天，差不多两年半才能把货卖完。 79% 的流通商都在价格倒挂，说白了就是拿货价比卖价还高，卖一瓶亏一瓶。

水井坊自己披露的，上半年主动砍渠道库存，同比降了 50%，但代价是营收少了 3 个亿，毛利少了 2.5 亿。 舍得也是一样的逻辑，之前渠道压了一堆货，二季度控货挺价，货没发出去，营收撑不起来，还得照常投渠道费和终端费，利润就穿了。

再说场景，以前白酒卖得好，靠的是商务宴请、礼品走货、大规模宴席，这三块今年都没起来。 商务那边政企消费缩量是长期的，礼品需求这两年也转向实用了，宴席的话大家办酒也比以前省。 次高端那个 300 到 800 块的价格带最尴尬，往上够不着茅五的商务刚需，往下拼不过光瓶酒和区域大众酒，两头挤。

然后费用，这块是刚性的。 酒厂不管卖不卖得动，生产线的固定成本、销售人员的工资、给经销商的返利，该花还是得花。 皇台那边还说，往年靠的一次性收益今年没了，再加点减值计提，本来就萎缩的主业就更扛不住了。

唯独五粮液看着是涨的，这里得把账算明白，不然容易被 " 翻倍 " 两个字带偏。

2026 年 4 月五粮液发了会计差错更正公告，把 2025 年上半年的归母净利润从原来的 90 亿左右，重述成了 46.24 亿。 也就是说今年的 87.3 到 92 亿，是跟去年重述后的 46 亿比的，所以才涨了快一倍。 要是跟 2024 年上半年的真实值比，其实还没回到当时的水平，谈不上什么爆发。

当然也不是完全没亮点，五粮液自己披露八代五粮液到 6 月 20 日的动销是两位数增长，算是近三年最好的，说明头部浓香确实在吃份额，中小酒厂腾出来的市场它被接了一部分。

肖竹青之前说过，现在白酒的问题是需求、场景、渠道三重结构性矛盾，不是短期波动，渠道堰塞湖出清至少还要一两年。 泸州老窖的林锋也说，下半年比去年同期好，但也难言复苏，之后 3 到 5 年是大众和个人消费主导。

这次 7 家里 6 家亏，跟 2013、2018 那两轮调整不一样，之前是营收缓增、利润微降，这轮是直接头部单季亏、利润腰斩。 以前比的是谁规模大、谁品牌响，能压货给经销商就行，现在得比渠道健康度，比产品是不是真的有人买，不是压在经销商仓库里。

你们最近买白酒有没有感觉到促销变多？ 或者手里拿了白酒股的，这波中报预告出来，打算怎么处理？

内容仅供参考，不构成投资建议。

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