出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

国瓷材料近日发布公告，宣布对澳大利亚牙科材料企业 SDI Limited100% 股权的收购已经完成审批和对价支付，标的从澳交所退市，交易总对价折合 1.66 亿澳元（根据最新汇率，约折合人民币 7.8 亿元）。这是继 2023 年收购德国牙科设备商 DEKEMA 之后，公司在口腔赛道落地的又一笔海外并购。

上市以来，国瓷材料从单一 MLCC 陶瓷粉体供应商持续扩张为覆盖六大板块的新材料公司。今年 4 月以来，更是凭借 MLCC 粉体的概念，3 个月时间股价涨幅超过 200%。

但是扩张的另一面是持续增收不增利，2025 年营业收入相比 2021 年增长 45%，不过净利润却少了 23%。2026 年一季度净利润仅增长 4.79%。持续的扩张何时兑现成利润，可能是当前公司面临的核心命题。

国瓷材料海外扩张 1.66 亿澳元并购口腔材料公司

国瓷材料本次收购的 SDI，是一家澳大利亚牙科材料领域的制造商及全球分销商。国瓷材料解释称，对于 SDI 的收购，一方面可以帮助国瓷材料扩充口腔医疗方面的产品线；另一方面对方的全球分销网络可以加速公司牙科修复材料的全球销售，形成新的利润增长点。

为了配合本次收购，国瓷材料全资子公司向银行申请了不超过 6 亿元的定期贷款额度，在总交易额中贷款占比不超过 70%。

在行业政策变化、粉体与瓷块竞争环境激烈产品价格下滑等因素影响，2024 年以来国瓷材料生物医疗材料板块收入增长明显放缓，毛利率则持续下滑。2025 年生物医疗材料板块实现营收 9.3 亿元，同比仅增长 2.11%，占总收入的比重约在 20% 左右。板块毛利率 51.21%，同比下滑 5.46 个百分点。

而在 2024 年 7 月至 2025 年 6 月财年，收购标的 SDI 公司实现营业收入 1.1 亿澳元，净利润 1308.4 万澳元。

对于 SDI 的收购无疑会增厚国瓷材料的业绩，不过能否完成跨进整合，进而实现预定目标，加速国瓷材料口腔材料全球扩张，形成新的增长点，还有待观察。

高预期下 电子材料板块业绩何时兑现？

国瓷材料成立于 2005 年，主要从事高端陶瓷材料及制品的研发、生产、销售，业务涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷及数码打印等板块。

从收入占比来看，数码打印及其他材料板块是第一大收入来源，占比达到 23.64%；其次是催化材料板块，占比 20.81%；生物医疗材料占比 20.29%，排第三。此外，电子材料贡献 15.13% 的收入，新能源材料贡献 11.03% 的收入，精密陶瓷贡献了 9.1% 的收入。

其中催化材料和电子材料最值得关注。催化材料 2025 年实现营收 9.54 亿元，同比增长 21.23%，毛利率 41.22%，是毛利率和收入增速均排前列的板块。国瓷材料拥有覆盖鈰锆固溶体材料与蜂窝陶瓷载体两大核心产品的尾气催化材料体系。在排放标准升级的背景下，单车催化材料用量与价值量显著提升，国瓷材料充分受益于这一波红利。

电子材料板块则是最具想象空间的业务板块。在 AI 服务器与车规级 MLCC 需求双重爆发下，MLCC 用量成倍增长，下游元件厂疯狂扩产。2026 年 3 月到 5 月，下游巨头村田和三星电机率先提高高端 MLCC 价格，带动了上游粉体价格上涨。

从 MLCC 配方粉全球份额来看，日本堺化学以约 28% 的市占率位居全球首位，美国 Ferro 公司及日本化学分别以 20%、14% 的份额位列第二、第三，国瓷材料作为国内规模最大的供应商，全球市占率约为 10%。

国瓷材料是国内首家采用水热法实现高纯纳米钛酸钡粉体规模化生产的企业，打破了日本企业的技术垄断与封锁。在地缘因素影响下，国瓷材料有望承接自主可控的红利。

不过目前电子材料对业绩的带动作用仍然有限，2025 年电子材料板块营收 6.93 亿元，同比增长 11.17%，毛利率则下滑 1.8 个百分点。2026 年一季度国瓷材料整体收入同比增长 9.15%，归母净利润仅增长 4.79%，二季度电子材料业绩落地情况究竟如何，还有待公司的披露。

持续扩张之下：应收账款高企 债务规模不断抬升

回顾国瓷材料发展历程，从 2013 年以来，通过并购逐渐将业务布局延伸到电子信息与通信、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷和光伏等领域。

目前公司仍处在扩张期，截至 2026 年一季度，在建工程达到 4.08 亿元，涉及陶瓷电路板、精密陶瓷、有机复合涂层材料等项目。

不过，持续的外延并购与产能扩张，已经在财务层面形成了压力。

首先，商誉规模高企，减值风险长期存在。截至 2026 年一季度末，公司商誉账面价值达 18.36 亿元，占净资产比例超过 20%。若后续行业周期下行、并购标的业绩不及预期，商誉减值将直接侵蚀当期利润。

其次，债务规模抬升，财务费用压力加大。本次收购 SDI 采用 " 自有资金 + 并购贷款 " 模式，其中并购贷款额度 6 亿元。截至 2026 年一季度末，公司原有有息负债约 7.79 亿元（账面货币资金 9.74 亿元），贷款落地后有息负债总规模将升至约 13.79 亿元，债务规模的快速扩张将直接推高利息支出。

最后，应收账款高企。2025 年应收账款及应收票据达到 21.42 亿元，创出新高，应收款项占营收比重达到了 47%。2026 年一季度末，公司应收账款及应收票据仍高达 20.04 亿元。随之而来的信用减值同样成为削弱利润的重要因素。

持续的扩张使得国瓷材料完成了从单一细分材料企业到综合性新材料平台的转型。但是扩张的成本与代价也同步累积，盈利增速放缓、板块景气分化、商誉与债务压力抬升。对国瓷材料而言，从 " 扩张期 " 进入 " 兑现期 "，可能仍需要时间。