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7 月 14 日，停牌近两周的亚洲木薯资源恢复交易，同时交出截至 2026 年 3 月底的年度成绩单：收入 12.75 亿港元，同比增长 30.4%；归母亏损从 1.31 亿港元压缩至 253 万港元，距离账面扭亏只差一步。

此外，公司现金及现金等价物由 5780 万港元降至 2480 万港元，流动借款仍有 1.84 亿港元，公司在 7 月取得控股股东不少于 12 个月的持续财务支持函。

亚洲木薯资源已经跨过利润表最难看的阶段，但尚未建立足够厚的流动性缓冲。老挝木薯淀粉工厂投产后，公司还要同时应对原料上涨、产能爬坡和融资需求，未来亚洲木薯还要迈过哪些 " 难题 "？

收入恢复了

主营业务留下的利润却更少

亚洲木薯资源本年度收入增加约 2.97 亿港元，毛利增加 1672 万港元。收入增幅达到 30.4%，毛利增幅约 20.6%，集团整体毛利率由 8.3% 降至约 7.7%。占收入绝大部分的干木薯片及相关商品业务收入为 12.55 亿港元，同比增长 30.6%，该业务毛利率从 6.6% 降至 6.2%。销售规模扩张没有同步抬高单位收益，更多货量穿过采购、仓储、运输和销售体系，留下的利润依然有限。

亏损大幅收窄，费用端与会计项目贡献很大。一般及行政开支由 1.28 亿港元降至 5087 万港元，上年度确认的物业、使用权资产及会籍减值本年度基本消失；投资物业公允价值变动由上年的亏损 5376 万港元转为收益 564 万港元。其他收入净额增至 3579 万港元，其中包括与非控股股东欠款相关的 3089 万港元修改收益和 756 万港元推算利息收入，同时录得 792 万港元银行借款修改损失。剔除减值低基数和部分非经营项目后，利润修复的成色需要重新衡量。

主营分部的表现更加直接。干木薯片采购及销售分部收入达到 12.55 亿港元，分部结果却由上一年度盈利 596 万港元转为亏损 1026 万港元。销售及分销开支从 3671 万港元升至 5258 万港元，其中仓储、装卸及内陆运输费用由 2590 万港元增至 4060 万港元。融资成本虽下降 19.2% 至 3615 万港元，仍相当于全年毛利的近 37%。对于毛利率只有 6% 左右的大宗农产品贸易，运费、汇率、资金成本和采购节奏的轻微变化，都足以吃掉一年的利润空间。

客户结构也压缩了议价余地。亚洲木薯资源约 98.2% 的收入来自中国内地，两名大客户分别贡献 2.34 亿港元和 1.82 亿港元，合计约占集团收入 32.6%。大客户带来稳定货量，也意味着价格传导能力受制于下游。木薯价格上涨阶段，公司需要提前备货并占用资金；终端客户压价阶段，库存周转和账期压力又会反向传导。收入增长可以迅速做大报表，低毛利贸易模式很难依靠销量单独完成利润提纯。

东南亚加工版图扩张

老挝工厂必须交出单位经济账

行业环境给亚洲木薯资源提供了需求基础。海关总署数据显示，2025 年中国进口木薯及木薯淀粉 1056 万吨，同比增长 67.6%；进口金额 214.33 亿元，同比增长 18.5%。进口数量远快于金额，意味着全年平均进口价格承压，贸易商享受到货量扩张，也面对更激烈的采购和销售价差竞争。

单看木薯淀粉，世界银行 WITS 数据显示，2024 年中国进口量约 382.8 万吨，其中泰国 181.6 万吨、越南 156.3 万吨、老挝 39.2 万吨，三地合计超过 98%。泰国仍掌握区域报价影响力，老挝、越南和柬埔寨则利用原料、人工与跨境物流争取更多加工份额。中国木薯需求增长带来的红利，正在从单一的海运贸易扩散至产地加工、铁路运输和内陆分销。

中老铁路让内陆产区获得了更直接的销售路线。2025 年前 9 个月，经重庆小南垭站进口的老挝木薯淀粉超过 6 万吨；" 铁路快通 + 车边直提 " 把部分货物从老挝运至重庆的时间压缩至 6 天，单箱成本降低约 500 元。运输效率改善后，老挝木薯淀粉可以直接进入川渝食品、造纸和工业客户的采购体系，沿海港口已非唯一的规模化入口。

亚洲木薯资源在老挝南部沙拉湾省建设的首座木薯淀粉厂，于 2025 年 12 月开始生产并纳入合并报表。公司网站披露，一期规划年产能 5 万吨，产品面向中国和东南亚。公司在老挝的非流动资产由 4302 万港元增至 8093 万港元，资本开支已经落地，2027 财年将首次覆盖较完整的生产周期。

这座工厂承载的意义很具体。干木薯片贸易赚取采购和物流价差，淀粉加工增加原料转化、品质分级和客户认证环节，有机会提高每吨产品的附加值，也会增加折旧、能源、环保、维修与营运资金需求。工厂投产初期，集团主营毛利率降至 6.2%，年报没有单独披露木薯淀粉收入、产量、产能利用率、单位成本和毛利率。5 万吨规划产能暂时只能代表资产规模，无法直接换算为利润弹性。

霍华德 · 马克斯曾将资产价值的基础归结为未来现金流。放到老挝工厂，规划产能最终要经过开工率、良品率、销售价格和回款周期的层层折算。任何一个环节低于计划，资本开支都会从增长资产转化为现金负担。

价格上行还会放大经营难度。泰国木薯贸易协会的淀粉离岸报价从 2026 年 3 月 5 日每吨 480 至 490 美元，升至 7 月 9 日的 650 至 670 美元，四个月上涨约三分之一。成品价格上涨有利于库存升值，鲜木薯和淀粉采购成本也会同步抬升。加工企业需要依靠原料锁定、订单定价和稳定开工率守住价差。老挝工厂若能形成较高产能利用率，并借助公司现有中国销售网络消化产量，亚洲木薯资源的收入结构会逐步向加工延伸；若开工不足，新增固定资产将继续占用现金。

结语

亚洲木薯资源已经完成最直观的一步：收入重新增长，亏损基本消化，库存和短期借款显著下降。下一阶段需要回答的问题更难。老挝工厂能否把 6% 左右的贸易毛利率向上推，产能利用率能否覆盖折旧与资金成本，中国大客户之外能否形成新的订单来源，经营现金能否支持采购旺季和后续资本开支。

木薯行业的中期主线已经清晰：中国进口需求维持高位，东南亚加工产能向老挝、柬埔寨等地区扩散，中老铁路和西部陆海新通道重新划分物流半径。行业增量会优先流向拥有原料组织、加工效率和跨境交付能力的企业，也会加速淘汰依赖单一价差和高杠杆周转的参与者。

亚洲木薯资源手中已有采购网络、客户渠道和第一座淀粉工厂，产业链延伸具备现实基础。财报留下的冲突同样鲜明：利润表接近修复完成，现金储备仍处于低位；工厂打开增长空间，也提高了固定成本和管理复杂度。

未来一年的关键数据不会藏在收入增速里，而会出现在淀粉业务毛利率、工厂开工率、经营现金和净负债的同步变化中。工厂产生稳定现金之前，亚洲木薯资源仍是一家处于转型投入期的低毛利贸易企业。