估值从千亿美元砍到 400 亿，上市路径绕开美股、绕开伦交所，最终落回香港。折腾了整整六年的希音，终于拿到上市的境内批文。

7 月 10 日，中国证监会国际合作司下发境外上市备案通知书（国合函〔2026〕1672 号），批准 SHEIN Global Holdings Limited 发行不超过 3.42 亿股普通股、登陆港交所。按港交所流程，境内备案落地即可推进聆讯；据外媒消息，希音本周四上会，最快 9-10 月正式挂牌。

这单 IPO 预计募资超 20 亿美元，大概率坐稳今年港股消费赛道最大一单。公司内部估值目标约 400 亿美元，路透统计的市场预期区间在 400 亿 -500 亿美元——较巅峰时期，已腰斩有余。

这已是希音第三次冲击公开市场。

最早是 2020 年，中概股尚处黄金窗口，希音已悄悄启动赴美筹备。2023 年 11 月秘密向 SEC 递表时，目标估值一度摸到 900 亿美元。但外部政治施压叠加境内合规审查，美股计划在 2024 年初搁置。

随后转道伦敦：2024 年 6 月向英国 FCA 递表，2025 年 3 月拿到初步批准，眼看临门一脚，却卡在 ESG 质询上——劳工标准、环保合规、税务透明度反复拉锯，叠加估值下行，承销商与公司始终谈不拢定价。2025 年 5 月，伦敦计划停滞，连两家合作的 IPO 公关都终止了合约。

绕过大半个地球，希音最终锚回香港。2025 年 6 月首次秘密递表，当年底失效；2026 年 6 月底二次递表，仅半个月拿下备案——第三次闯关，节奏反而比前两站更快。

估值一路往下走，不全是上市路径折腾的原因，自身增长节奏放缓也是核心问题。

根据新加坡 ACRA 披露的审计数据，希音 2022 年营收 215.82 亿美元，2023 年增至 309.15 亿美元，2024 年达到 370.44 亿美元，增速从原先的 50% 以上，一路滑落至 19.8%。2024 年更是受流量成本上涨拖累，新加坡主体净利润仅 10.99 亿美元，同比下滑超 15%。

到了 2025 年，盈利端又有了明显起色。据彭博数据显示，希音去年全年预计实现净利润 20 亿美元，同比涨幅达 82%，销售额同比增长约 15%；仅一季度营收就接近 100 亿美元，净利润超 4 亿美元，利润率回升到 5% 左右。

这波盈利修复的逻辑很直白：终端通过结构化提价，把关税成本逐步传导给消费者；投放端砍掉低效广告开支，硬生生把费用率压了下来。

但这种 " 量跌价升 " 的模式能撑多久，市场心里都没底。美国小额包裹免税政策 2025 年 8 月到期后，希音 9 月销售额同比回调了约 8%，平台日活也跟着出现波动。再加上海外市场 Temu、TikTok Shop、速卖通围堵抢份额，法国市场累计开出 6250 万欧元的罚单，耐克、ZARA 等多家国际品牌排队发起侵权诉讼——这些风险点，到了聆讯环节一个都绕不开。

目前胡润《2026 全球独角兽榜》给希音估值 4560 亿元人民币，列全球第九，仍是广州估值最高的独角兽。

把估值轨迹摊开看：2022 年 F 轮 1000 亿美元 → 2023 年私募轮 660 亿 → 2026 年 IPO 目标 400 亿，三年近乎四折。早期投资人账面浮亏，纽约、伦敦、香港三套剧本换来换去，市场难免问一句：这故事到底讲给谁听。

也有人一直揪归属问题——总部新加坡、核心供应链在广东、主力市场在欧美、上市主体是离岸架构。但从备案落地的结果看，这一点并未构成实质障碍，" 广州第一大独角兽 " 的标签还在。

六年辗转三地，估值从千亿高点落到四百亿区间。靠 " 小单快反 " 跑通全球快时尚的希音，走到上市这一步，接下来要交卷的，是港交所的聆讯会议与机构订单簿。

来源：星河商业观察