当 11.6 元的成本撞上 10.4 元的猪价，周期底部，单一业务的龙头企业如何自保？

7 月 10 日晚，牧原股份一纸业绩预告震动市场—— 2026 年上半年，公司预计归母净利润亏损 57 亿元至 67 亿元。而上年同期，这个数字是盈利 105.3 亿元。

从大赚百亿到巨亏近 70 亿，只隔了一年。

这家被市场称为 " 猪茅 " 的生猪养殖龙头，在猪价的持续低迷中终究未能独善其身。

牧原现任董事长曹治年

就在业绩预告发布前一个月，牧原创始人秦英林刚刚完成交班，将董事长的权杖交给了曹治年。接班首月即遇业绩预警，曹治年的考验来得比想象中更快、更猛。

年初至今，牧原股份股价已累计下跌约 25%。周期低谷叠加管理层更迭，" 猪茅 " 正站在一个微妙的十字路口。

01 二季度每天亏掉 " 半个小目标 "

根据业绩预告，2026 年上半年牧原股份归母净利润为亏损 57 亿元至 67 亿元，同比下降 154.13% 至 163.63%。

分季度来看，一季度公司营业收入 298.94 亿元，同比下降 17.10%，归母净利润亏损 12.15 亿元。

到了二季度，情况进一步恶化——测算显示，二季度归母净利润亏损 44.85 亿元至 54.85 亿元。

什么概念？若取亏损中值 49.85 亿元，二季度的 91 天里，牧原股份日均亏损超过 5400 万元。一天亏掉 " 半个小目标 "。

巨亏的直接推手是猪价。2026 年上半年，公司商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%。而 2025 年同期，这个价格还稳稳站在 14 元 / 公斤以上。

3 月至 6 月，公司连续四个月的商品猪售价低于 10 元 / 公斤。6 月份更是跌至 9.69 元 / 公斤，同比下降 31.18%。

卖得多，亏得狠。上半年公司累计销售商品猪 3861.5 万头，同比微增 0.58%；但商品猪销售收入仅 501.45 亿元，较上年同期的 708.68 亿元减少了 207 亿元。多卖了 22 万头猪，收入却少了 200 多亿——这就是猪价暴跌的残酷算术。

02 成本已降，亏损却止不住

牧原股份并非没有做准备。

在这轮猪周期中，公司最核心的工作就是降本。规模降本、管理降本、科技降本，包括延伸产业链降本，能做的几乎都做了。

2026 年 1-2 月，公司生猪养殖完全成本约为 12 元 / 公斤；3 月份已降至 11.6 元 / 公斤；5 月份继续维持在 11.6 元 / 公斤。

而行业自繁自养的完全成本普遍在 13 至 16 元 / 公斤的区间。牧原股份的成本优势，依旧显著。

截至 2025 年底，公司全产业链已部署超 330 万套智能装备，每日产生和处理数据量超 20 亿条。屠宰业务也已实现盈利—— 2026 年一季度屠宰生猪 827.9 万头，同比增长 55.6%，头均盈利接近 20 元。

但这一切，仍然挡不住周期向下的碾压。

问题的核心在于：牧原股份的业务太单一了。养殖业务收入占比超过 97%，品牌单一，抵御周期的工具箱里几乎只有 " 降本 " 这一张牌。当猪价跌破 10 元 / 公斤，而成本仍在 11.6 元 / 公斤时，每卖一头猪就是一笔实实在在的亏损。

卖得越多，亏得越狠——这不是经营失误，而是单一业务模式在周期底部的必然写照。

03 周期拐点何时来？

曹治年接到的，不是一个好摊子。

业绩预告显示上半年巨亏 57 亿至 67 亿元；年初至今股价累计下跌约 25%；周期低谷何时结束，尚无明确答案。

利好的一面是，牧原股份已完成大规模的生猪产能建设，未来资本开支将呈下降趋势。

截至 2026 年一季度末，公司资产负债率 50.73%，较年初下降 3.42 个百分点，货币资金余额 142.70 亿元，财务结构在持续优化。

6 月 25 日，公司公告董事及高管拟增持 4 至 5 亿元，同时启动 H 股回购预案——管理层用真金白银表达了对穿越周期的信心。

华泰证券研报认为，产能去化加速与中长期猪价筑底回升的趋势较为明确，公司 26H2 有望减亏，27 年盈利弹性可期。

但周期拐点何时真正到来？曹治年在低谷期将打出什么牌？市场正在等待答案。