7 月 10 日，亚洲最大的金融服务集团之一新加坡星展银行（DBSGroup）发布研报，首次覆盖赤子城科技，给予 12 港元目标价，较 7 月 13 日收盘股价存在约 39% 上行空间。星展银行指出，港股资金正逐步回流中小盘软件、互联网板块，赤子城是为数不多业绩兑现明确的优质标的。

本地化运营构筑 " 核心护城河 "

研报指出，按海外营收规模计算，赤子城科技现已跻身中国非游戏出海发行商第四名。公司自 2013 年启动出海布局，先发优势显著，并已建立了深厚的护城河。目前已在全球搭建了 20 余个本地化运营中心，其中 MENA 区域团队本地化雇佣比例约 90%。语言、本土文化、本地支付体系等构筑的深厚壁垒，无法靠短期资金快速复制。公司旗舰应用共享一套成熟变现底层逻辑，新增边际成本较低。

从单一产品依赖到灌木丛多元矩阵，公司业务结构大幅优化，2025 财年没有任何单品收入占比超过 35%，分散了单品依赖风险。2025 财年，SUGO 与 TopTop 成为增长主力，收入同比增速分别超 80% 和 70%。主打游戏化社交的 TopTop、陪伴社交的 SUGO 适配全球用户需求；直播产品 MICO、YoHo 现已成为稳定贡献收入的成熟产品。

以中东北非为基本盘，公司全球化布局进一步提速。2025 财年中东北非市场同比增速约 50%；东南亚市场收入占比超 20%。MENA 仍将是公司核心增长底盘，TopTop 已在 GCC（海湾合作委员会）跻身国民级应用。公司同时推动 TopTop 进军日韩以及欧美市场。其中，TopTop 在日本、SUGO 在拉美及欧洲均已展现出较强的早期增长势头。

多增长曲线并行，AI 赋能打开业绩弹性

星展银行预测 2026/2027/2028 财年营收分别为 86 亿元、102 亿元、118 亿元，三年复合年均增长率 17%。

在市场纵深上，中东北非市场空间广阔。该地区人口超 5 亿，中位年龄仅 26 岁，是全球人口结构最年轻、线上活跃程度最高的区域之一，社交消费习惯成熟，用户付费意愿强烈，而市场渗透率仍处于上行通道。据 GrandView Research 于 2022 年 11 月发布的《Social Networking App Market Report2023-2030》，全球社交应用市场规模预计由 2022 年 490 亿美元增至 2030 年 3100 亿美元。

与此同时，全球化产品矩阵加速成型。2025 财年 SUGO、TopTop 成为增长主力，SUGO 在拉美市场单月流水 2025 年内涨幅超 300%；TopTop 不仅成功进入日本 AppStore 榜单前列，更斩获 Sensor Tower 亚太区最佳社交游戏平台奖项。

AI 赋能的短剧有望成为下一个增长引擎。据第三方机构 Media PartnersAsia 预测，海外短剧市场预计 2030 年达 95 亿美元，六年复合增速达 28.4%。适配移动端的竖屏格式产品形态、紧凑的剧情契合碎片化观看习惯、以内购和会员订阅作为主要变现方式是市场增长的核心驱动因素。星展表示，AI 剧本创作和内容产出可将制作成本较真人实拍降低约 90%，加快上新节奏，提升爆款项目的盈利效率，短剧业务具备规模化扩张潜力。

成长确定性高，估值具备吸引力

星展银行给予公司 12 港元目标价，对应 2026 至 2027 预测财年经调整净利润的综合市盈率约 10 倍，较公司近五年估值均值高出 1 个标准差。估值溢价具备充分支撑：产品矩阵多元化、全球化布局成型以及纳入港股通。

业绩兑现也在持续验证基本面强势。2023 至 2025 财年，营收复合增速达 44%，调整后净利润复合增速达 50%。进入 2026 财年，一季度营收同比增长 33% 至 40%。

短期催化同样明确。星展认为，公司 2026 财年一季度营收同比增长 33%-40%，显著高于星展早前做的全年 25% 的营收指引，意味着在半年报公布后，星展大概率上调全年业绩指引。此外，公司已推出为期两年、总额 3 亿元人民币的股份回购计划，该金额占 2026 至 2027 财年自由现金流约 10%。截至 2025 财年末，公司账面净现金高达 27 亿元，具备充足空间加码回购。

星展指出，当前公司远期市盈率仅 8 倍，结合高成长前景、稳健资产负债表及潜在股东回报提升空间，估值性价比突出。叠加目前港股资金正逐步回流中小盘软件、互联网板块，赤子城科技是为数不多业绩兑现明确的优质标的，配置价值进一步凸显。

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