作者：小鱼儿

7 月 9 日，精密制造龙头立讯精密正式登陆港交所，募资 242.66 亿港元，创下年内港股最大 IPO 纪录，引发市场广泛关注。

然而，这家年净利润高增的制造业巨头上市首日即告破发，盘中跌幅一度接近 10%。

从苹果供应链的 " 打工皇帝 " 到全球化智能制造平台，立讯精密正站在转型的十字路口，而资本市场的冷淡反应或许正是对其未来增长逻辑的一次压力测试。

港股上市首日破发 股价一度下跌接近 10%

作为 2026 年港股募资规模最高的 IPO 项目，立讯精密此次选择了较为激进的定价策略，以招股价上限每股 63.28 港元完成发行，成功实现了 "A+H" 两地上市。

此次发行共引入 26 家基石投资者，包括淡马锡、新加坡 GIC、阿布扎比投资局、高瓴资本、腾讯等顶级机构，合计认购约 117.5 亿港元，占发售股份总数（未计超额配售部分）的 48.44%。

此外，联席保荐人为中信证券、高盛及中金公司，发售附带 15% 超额配股权，每手交易单位为 100 股。

对此，立讯精密董事长王来春表示，面向未来将坚守长期主义，立足主业持续创新攻坚，不断夯实核心竞争力，以更优质产品和服务赋能全球客户。

然而，上市首日，立讯精密股价开盘即告破发，盘中跌幅一度接近 10%，尾盘虽小幅回升，最终仍收跌于 62.3 港元 / 股，跌幅为 1.55%，成交额约为 43.42 亿港元。

据媒体报道，以收盘价 62.3 港元 / 股计算，这批基石投资者整体浮亏约 1.55%，合计账面亏损约 1.82 亿港元。

对于锁定的长期资金而言，立讯精密上市首日即破发的走势无疑给这份豪华背书蒙上阴影。

业内人士认为，当 "A+H 大家伙 " 密集登场，靠情绪溢价撑起的首日股价表现正在消退，立讯精密虽头顶 " 年内最大 IPO" 光环，却仍未能幸免于此轮估值重估的冷风。

营收、净利润双增 背后仍有隐忧

立讯精密的故事始于 2004 年。曾在富士康工作十年的王来春与哥哥王来胜共同创立这家公司，从连接器业务起步。2011 年切入苹果供应链后，立讯精密陆续拿下 iPhone、AirPods、Apple Watch 等核心产品订单，通过一系列并购不断扩张能力边界，逐步从一家小厂成长为覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域的全球制造平台。

从业绩数据看，立讯精密近年来营收、利润逐步实现增长。2023 年至 2025 年，该公司营收分别为 2319.05 亿元、2687.95 亿元、3323.44 亿元，2026 年一季度实现营收 838.88 亿元，归母净利润同比增长 20.24% 至 36.6 亿元。

然而，盈利质量始终是一个绕不开的痛点。2023 年至 2025 年，立讯精密整体毛利率分别为 11.1%、10.1%、11.6%，处于偏低水平。

立讯精密 2019 年前后毛利率维持在 20% 左右，2024 年一度下探至 10.41%，2025 年及 2026 年第一季度，毛利率分别小幅回升至 11.91%、11.92%。

客户集中度方面，立讯精密确实取得一定进展，但仍显著依赖苹果的订单。2023 年至 2025 年，该公司前五大客户收入占比从 82.4% 降至 65.0%，第一大客户占比从 75.2% 降至 56.7%，3 年累计压降约 18.5 个百分点。

立讯精密将第一大客户称为 " 一家领先的全球消费电子品牌公司 "，业界普遍认为这是苹果公司。如果最大客户出现重大变动，立讯精密的业务、财务状况及经营业绩都将受到很大的影响。

更为关键的是，立讯精密 3 年累计超 281 亿元的研发开支，在低毛利结构下进一步压缩利润弹性。换言之，立讯精密 " 做大 " 的故事讲得很成功，但 " 做强 " 的成色仍有待检验。

第二增长曲线短期未挑起大梁

为了摆脱单一依赖路径，立讯精密将 AI 算力硬件和汽车电子视为未来增长极，但 " 第二增长曲线 " 距离真正接棒，还有很长的路要走。

财报显示，立讯精密 2025 年汽车电子和通讯及数据中心业务营收分别为 392.55 亿元、245.68 亿元，同比分别增长 11.81%、7.39%，两大新业务合计占总营收的 19.2%，体量上尚不足消费电子业务营收占比的四分之一。

（数据

值得关注的是，立讯精密的经营性现金流持续承压。数据显示，这一数据 2023 年一季度达到 36.12 亿元峰值后持续下滑，2025 年经营活动现金流量净额为 173.25 亿元，同比下降 36.11%；2026 年一季度已转为 -70.68 亿元。

与此同时，立讯精密支撑转型的资金链日益紧绷。截至 2025 年 12 月 31 日，立讯精密短期借款余额已升至约 601 亿元，较 2024 年末增长 70.3%，货币资金为 611.59 亿元，形成 " 存贷双高 " 的局面。

并购驱动扩张也带来商誉隐忧。立讯精密近年来收购 Cosmo Corporation、Qorvo 中国及新加坡部分资产等，2025 年末商誉攀升至约 19.40 亿元，如果并购标的后续整合没有达到预期，减值风险或将直接影响立讯精密整体利润。

值得注意的是，立讯精密本次 IPO 募资净额约为 242.66 亿港元，明确将其中 10% 用于偿还银行有息借款。

对于一家年赚 160 亿元的企业而言，募资用途包含 " 还债 "，本身就是一个值得警惕的信号，这意味着立讯精密的全球扩张并非完全依靠内生现金流支撑，而是高度依赖外部融资。

结语

不可否认，立讯精密是中国制造业从代工走向智造的典型样本，其营收规模、全球市场份额和产业链整合能力，仍使其在精密制造领域占据不可替代的地位。

低毛利模式下的扩张惯性、大客户依赖的路径锁定以及转型期的资金饥渴，共同构成立讯精密当前的结构性挑战。

未来，立讯精密能否在苹果之外真正培育出挑起大梁的第二增长曲线，并将全球化产能布局转化为可持续的盈利质量，将决定其估值修复的空间与长期投资价值。

毕竟资本市场不等人，留给立讯精密的时间窗口正在收窄。

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