（来源：诚通证券研究）

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伤科国药代表，百年中药品牌底蕴：云南白药起源于1902年彝族名医曲焕章先生博采众长，成功创制出对伤科有特效的"百宝丹"，也是国家中药绝密配方的唯二品种之一（片仔癀和云南白药）。云南白药止血化瘀、消肿止痛功效深入人心，问世百多年来，云南白药以其独特、神奇的功效被誉为"中华瑰宝，伤科圣药"，是国内伤科精品国药代表，品牌底蕴深厚。经过多年发展，公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至个人健康护理产品品牌、原生药材品牌及大健康产品品牌的多(子)品牌格局，形成了药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群和医药商业事业群四大事业群经营格局。

成长性：整体平稳掩盖下的分部成长，白药系列快速增长：近年来，公司整体营收虽然仅保持约3%的年复合增速成长，但公司白药核心系列营收高成长，尤其是云南白药气雾剂品种连续多年保持快速增长。药品事业群形成以白药系列为核心的"1+4+N"产品组合发展思路，销售额从2022年的59.8亿元，逐年提升到2025年83.2亿元，2022-2025年复合增速（CAGR）约为11.6%；其中2025年同比增长20.1%。药品事业群在公司整体营收中占比提升到2025年20.2%（2022年为16.4%）。核心白药系列成长性更佳，2025年公司白药核心系列营收超过55亿元，同比增长超18.0%，占药品事业部总营收的66%；其中，云南白药气雾剂营收突破25亿元，同比增长22%；云南白药膏销售额突破12亿元，同比增长超26%，两大核心品种占白药系列销售额67%左右。2021-2025年，核心品种云南白药气雾剂营收从12.5亿元逐年快速提升到25亿元，四年完成销售额翻倍增长，年均保持20%左右的高速增长。

稳定性：健康品业务极强的盈利能力贡献稳定现金流：公司健康品业务主力产品为云南白药系列牙膏和养元青洗护系列，具有较强的盈利能力，贡献公司稳定现金流。2022-2025年，公司健康品事业群营收平稳增长，2022年营收首次突破60亿元大关，2025年营业收入达到67.5亿元，2021-2025年营收年复合增长3.4%左右，营收增长相对平稳。利润端，近年来健康品事业部净利润稳定在21亿元左右（不考虑品牌使用费），净利润率保持在31%以上，高利润率彰显健康品事业部极强盈利能力，为公司贡献稳定现金流。

盈利预测与投资评级：

盈利预测：我们预测公司2026-2028年，公司营业总收入分别为430.8/451.6/474.3亿元，分别同比增长4.6%/4.8%/5.0%；毛利率分别为30.4%/31.3%/32.3%；根据我们的财务预测模型，公司归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，分别同比增长11.2%/11.5%/11.2%。

估值与投资评级：公司为精品国药传承代表企业，我们选取同为精品国药的生产企业片仔癀、同仁堂、达仁堂进行估值比较，可比公司业务模式类似，均含医药工业和医药商业分部。

据Wind一致预期，2026年可比公司平均PE倍数为28X，云南白药PE（2026E）仅15X，估值显著低于可比公司均值，另公司连续四年股利支付率90%以上，按当前股价计算（7月13日收盘价49.75元），2025年每股派息2.6元，折合股息率5.22%，显著高于可比公司（片仔癀2.36%、同仁堂2.03%），公司估值显著低于可比公司，股息率高于可比公司，首次覆盖给予"推荐"评级。

风险提示：1、白药系列（喷雾剂、白药膏等）销售规模已较大，疼痛伤科领域市占率较高，未来成长性下降风险； 2、健康品业务白药牙膏市占率连续多年国内领先，且产品价格相对高端，未来市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压力； 3、在研核药等创新药临床进度、结果不及预期风险； 4、系统风险。

1 伤科国药代表，成长与稳健俱佳

1.1 公司概况：精品伤科国药代表

云南白药的百年历程，是一部从传统民间秘方到现代化、国际化医药健康领军企业的蜕变史。

初创与传承（1902-1970年）：1902年，彝族名医曲焕章先生博采众长，成功创制出对伤科有特效的"百宝丹"，这便是云南白药的前身。1955年，曲焕章先生的遗孀缪兰英女士将"曲焕章万应百宝丹"的秘方及工艺无偿捐献给国家，体现了高度的社会责任感。

工业化与资本化（1971-2000年）：1971年，根据周恩来总理的批示，云南白药专厂正式建成，开启了白药的工业化生产新纪元。1993年，云南白药在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码000538，成为云南省第一家上市公司，也是中国医药行业早期挂牌上市的先驱之一。1996年，公司组建为云南白药集团，并实现了对省内大理、文山、丽江等主要制药厂的统一管理。

改革与跨越（2000-2020年）：1999年，公司开启"企业再造"工程；2010年，又提出了 "新白药·大健康" 产业战略，标志着企业从传统制药向大健康产业的全面转型。2016年-2019年，公司分步完成了混合所有制改革，引入新华都和鱼跃医疗等民营资本新鲜血液；2018年，启动吸收合并及整体上市工作，实现了体制机制的重大创新，以体制机制创新进一步激发了企业发展动能。

新征程（2021年-至今）：近年来，公司确立了 "1+4+1" 的战略发展目标，即在深耕中药的同时，重点发展口腔、皮肤、骨伤和女性关怀四大领域，并积极推进数字化建设。2025年，公司营业收入达到约411.9亿元，扣非归母净利润为48.6亿元，双创历史新高，企业综合实力迈上新台阶。

1.2 主业经营：四大事业群协同共进

经过多年发展，公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至个人健康护理产品品牌、原生药材品牌及大健康产品品牌的多(子)品牌格局，形成了药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群和医药商业事业群四大事业群经营格局。

药品事业部：以止血镇痛、消肿化瘀的云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴和云南白药胶囊等）产品为核心，同时重点布局心脑血管、呼吸系统、消化系统、泌尿系统等领域的品牌中药，形成1核（白药伤痛管理）+4个重点领域（心脑血管、呼吸、消化及泌尿）+N潜力赛道（肿瘤、自免和妇科等）产品组合发展思路。2025年，药品事业群营收83.2亿元，同比增长12.53%；其中，白药核心系列产品销售收入总额超过 55 亿元，同比增长超 18%，占当年整个药品事业群销售额的66%左右。

健康品事业群：以牙膏品类为业务核心，开拓口腔护理、养元青防脱洗护新品类。主要产品包括云南白药系列牙膏、养元青洗护等日化产品。据尼尔森零售研究数据，公司云南白药牙膏多年稳居国内全渠道市场份额第一，年销售额约60亿元左右；养元青主打防脱洗护功效，近年来销售额也取得快速增长。2025年，健康品事业群实现营收67.45亿元，同比增长3.4%。

中药资源事业群：云南省拥有丰富的天然药用植物资源库，特有药用植物种类多样性极为丰富。据第三次全国中药资源普查结果显示，全国12807种药用生物资源中云南拥有6559种，占比51.2%；全国常规种植中药材品种约300种，云南拥有145种，占比达48%；全国大宗药材品种40种云南有10种，占比达25%。"无云药，不成方"，名副其实。云南白药集团作为云南省中药材产业"链主"企业，全面推行种植规划、种源研发供应、种植标准、产地加工、购销和管理"六统一"运营模式。2025年，中药资源事业群实现外部销售收入17.5亿元。

医药商业事业群：商业事业群主要以省医药公司为依托，批发配送与院边店新特药房相结合，近年来公司医药商业营收基本稳定在250亿元左右，占公司总体营收60.9%。其中省医药公司年营收贡献240亿元左右，利润率逐年改善，2025年省医药公司净利润7.66亿元，利润率约为3.2%。另外，还参股上海医药，持股上海医药股份约17.95%，形成省内云南省医药公司自主经营，参股上海医药全国性流通巨头的商业事业群模式。

四大事业部利润贡献拆分：健康品事业部提供稳健现金流，药品事业部快速成长，省医药公司利润率改善明显。按工业、商业经营分，公司医药工业分部包括药品事业部、健康品事业部和中药资源事业部，商业分部包括省医药公司和参股的上海医药（不并表）。

公司业务结构持续优化，2025年工业收入 160.2亿元，占营业收入比重 38.9%，比重同比上升约2.8pct（2024年为36.1%），工业收入增速达 10.7%。2023 年至今，工业收入占营收比重实现连续增长。

利润贡献拆分：公司2025年归母净利润51.5亿元，其中参股上海医药按权益法确认投资收入10.3亿元左右，省医药公司归母净利润7.66亿元左右，医药商业分部上药+省医药公司合计贡献归母净利润在17.9亿元左右；据此推算，工业分部贡献公司净利润约33.6亿元，其中云南白药健康品有限公司归母净利润11.3亿元，如果不考虑品牌使用费，健康品公司2025年实现利润20.9亿元，药品事业部和中药资源事业部合计贡献12.7亿元左右。

2023-2025年，健康品事业群营收和利润趋于稳定，不考虑品牌使用费，年均为公司贡献21亿元左右净利润，为公司提供稳定现金流；药品事业群近年来营收稳健增长，我们测算利润端保持约14%左右的双位数增长；省医药公司经营改善明显，虽然营收端基本稳定，但是利润率显著提升，从2023年的1.68%提升到2025年的3.21%。

1.3 股权结构：探索所有制混改先行者，主要股东持股均衡

两步法完成所有制混改。云南白药的混合所有制改革通过"两步走"策略完成：第一步是白药控股层面的增资扩股，引入民营资本形成股权制衡；2016年-2017年，白药控股先后采用增资扩股的方式分两轮引入战略投资者，最终云南国资委、新华都集团和鱼跃医疗在白药控股中股权比例为45:45:10，形成国有资本与民营资本"均不控股、共存共进"的制衡结构；同时，引入的民营资本需承诺股权锁定6年，确保长期合作。第二步是上市公司反向吸收合并白药控股，实现整体上市，最终形成国有资本与民营资本并列第一大股东的创新股权结构。混改后，公司管理层"去行政化"，市场化聘任职业经理人，并在2019年和2020年先后推出员工持股计划和股权激励计划，上千名核心骨干利益与公司绑定，成为省级国企混改试点探索先行者。

主要股东持股相对均衡。截至2025年年报，云南省国资通过云南省投资控股集团持股公司26.2%股权，为公司第一大股东；新华都集团、陈发树和25新华都EB01担保及信托财产专户共持股公司25.12%股权，中烟系云南和合集团持股公司8.19%股权，国资、民资主要股东持股结构相对均衡。

2 药品事业群：白药系列为核心，传统伤科国药高成长

2.1 以白药系列为核心品种，1+4+N产品组合发展思路

药品事业群承接公司"伤科疼痛全领域管理的‘第一’品牌"的战略定位。在医药产品领域，公司已经拥有 567 个药品批准文号、316个品种，其中含222个中成药品种，包括43个独家品种。公司以止血镇痛、消肿化瘀的云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）产品为核心，同时重点布局心脑血管、呼吸系统、消化系统、泌尿系统、妇科系统等领域的品牌中药，远期储备及孵化肿瘤领域、自身免疫领域的相关药品。形成1核心（白药系列）+4个重点领域（心脑血管、呼吸、消化及泌尿）+N潜力赛道（肿瘤、自免和妇科等）产品组合发展思路。

从销售额看，药品事业群销售额从2022年的59.8亿元，逐年提升到2025年83.2亿元，2022-2025年复合增速（CAGR）约为11.6%；其中2025年同比增长20.1%。药品事业群在公司整体营收中占比提升到2025年20.2%（2022年为16.4%）；我们测算分部利润贡献约占整体归母净利润25%左右。

分品种，2025年公司共有10个药品单品销售过亿，其中，2个品种（云南白药气雾剂和云南白药膏）过10亿。公司以传承百年的云南白药散剂为起点，不断开拓创新，逐渐形成了涵盖气雾剂、膏贴剂、酊剂、创可贴等多种产品形态的云南白药核心药品系列产品，2025年核心系列产品销售收入总额超过 55 亿元，较去年同期增长超 18%。其中，云南白药气雾剂销售收入突破 25 亿元，增长超过 22%；云南白药膏销售收入突破 12 亿元，增长超过 26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴均在上年销售收入基础上，实现显著增长。植物补益类产品气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约 68%，2025年营收接近4.5亿元。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过 1亿元，其中参苓健脾胃颗粒销售收入同比提升超 53%。

公司白药核心系列在肌肉-骨骼伤科领域常年保持市场绝对领先地位。据中康开思系统统计数据，2024年，公司核心产品云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额为 91.8%，市场排名第一；云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额 72.4%，市场排名第一；云南白药（散剂）在肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额为 14.9%，市场排名第一。

2.2总营收平稳掩盖下白药核心系列品种高成长

白药系列是药品事业群核心，气雾剂和白药膏是白药系列核心：白药系列占药品事业群营收66%，气雾剂+白药膏两大品种占白药系列营收67%。2025年公司白药核心系列营收超过55亿元，同比增长超18.0%，占药品事业部总营收的66%；其中，云南白药气雾剂营收突破25亿元，同比增长22%；云南白药膏销售额突破12亿元，同比增长超26%，两大核心品种占白药系列销售额67%左右。白药系列毛利率保持在70%左右。

2021-2025年，公司整体营收虽然仅保持约3%的年复合增速成长，但公司白药核心系列营收高成长，尤其是云南白药气雾剂品种连续多年保持快速增长。

2021-2025年，核心品种云南白药气雾剂营收从12.5亿元逐年快速提升到25亿元，四年完成销售额翻倍增长，年均保持20%左右的高速增长，2025年在药品事业群营收中占比提升到30%。

3 健康品事业群：云南白药牙膏+养元青，高利润率彰显强悍盈利能力

3.1 云南白药牙膏+养元青洗护，国药日化衍生产品成功典范

精品国药向保健食品、化妆品、牙膏日化衍生品探索，是将药企的"专业信任"和"历史底蕴"转化为消费品牌优势的典型实践。在这个过程中，不同药企基于各自的核心资源和战略目标，走出了差异化的路径。

代表性的案例有片仔癀向化妆品拓展，推出如"皇后牌片仔癀珍珠霜"，云南白药以"中药护龈"理念在牙膏领域的成功应用"，逐步将"中药护龈"的理念延伸至创可贴、洗护及面膜领域，衍生出云南白药系列牙膏、"采之汲"（护肤）和"养元青"（头皮护理）等大健康日化产品矩阵；东阿阿胶推出桃花姬（阿胶保健食品），均是国药衍生转化成功产品代表。

云南白药止血镇痛、消肿化瘀功效深入人心，早在2003年公司就成功研制云南白药牙膏，开启"中药护龈"功效牙膏时代，2004年选择在云南省试销，2005年在全国正式上市推广。历经20多年发展，目前已经形成以云南白药牙膏为主的口腔护理产品族群，并不断研发推出美白、抗敏等其他功能性口腔护理产品；云南白药牙膏2025年继续保持国内全渠道市场份额第一，近年来销售额稳定在60亿元左右。

养元青洗护产品依托云南天然植物药物宝库资源优势，以医药科技为基础，汲取天然植物精粹，成功打造头皮健康护理品牌。2025年，养元青洗护产品实现销售收入4.6亿元，同比增长10%；2025 年"618"期间，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名，是公司第二大日化产品。

3.2 健康品事业部营收平稳增长，高利润率彰显强盈利能力

公司健康品事业部主要由子公司云南白药集团健康产品有限公司运营。2022-2025年，公司健康品事业部营收平稳增长，2022年营收首次突破60亿元大关，2025年营业收入达到67.5亿元，2021-2025年营收年复合增长3.4%左右，营收增长相对平稳。利润端，近年来健康品事业部净利润稳定在21亿元左右（不考虑品牌使用费），净利润率保持31%以上，高利润率彰显健康品事业部极强盈利能力。

分产品，公司健康品主力产品为云南白药系列牙膏和养元青洗护系列，云南白药牙膏系列营收相对平稳增长，2025年营收约为62.9亿元，贡献健康品事业部主要营收比例（约93%）；养元青洗护系列营收高成长，从2021年1.8亿元左右，连续三年30%以上高增长，2024年营收达到4.2亿元，2025年营收4.6亿元，同比增长10%。云南白药牙膏系列国内市场占有率已经较高，已经多年保持国内全渠道市场份额第一，2023年为24.6%（据尼尔森零售统计），我们预计牙膏系列继续保持营收稳定在60亿元左右。养元青洗护系列营收规模尚小，有望继续保持较快增长。

4 中药资源事业群：药材好药才好，云南省中药材"链主"企业

4.1 云南特色药用资源得天独厚，中药材GAP种植和流通全国领先

云南特色药用资源得天独厚。云南素有"植物王国"、"药材宝库"之称，拥有全国最丰富的天然药用植物资源，特有药用植物种类多样性极为丰富。据第四次全国中药资源普查结果显示，全国18817种药用生物资源中云南拥有8875种，占比47.2%，稳居全国首位；全国常规种植中药材品种约300种，云南拥有145种，占比达48%；全国大宗药材品种40种云南有10种，占比达25%。"无云药，不成方"，名副其实。

中药素有"药材好，药才好"，云南省在中药材GAP种植和中药材流通方面全国领先。从种植规模看，三七、天麻、重楼、云木香、砂仁等17个品种种植面积突破10万亩，云当归、滇黄精、茯苓、石斛、粗茎秦艽等9个品种种植面积达5万亩以上（5万亩至10万亩）。从农业产值看，三七、重楼、砂仁、石斛、天麻等10个品种的农业产值超过10亿元，云木香、当归、粗茎秦艽、灯盏花、银杏等21个品种的农业产值超过1亿元（1亿元至10亿元）。在中药材市场调查方面，调查药材1233种，其中市场流通量达1000吨以上的药材有19种，100吨以上的药材有70种。

4.2 中药资源事业部从初期探索走向成熟模式阶段

公司定位为云药资源链主企业。云南白药集团作为云南省中药材产业"链主"企业，全面推行种植规划、种源研发供应、种植标准、产地加工、购销和管理"六统一"运营模式，已经从运营模式初期探索过度到成熟运营模式阶段。公司以云南道地药材品种三七作为中药资源优势品种，打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种。公司中药资源业务一方面外销扩大市场收益，另外也满足内部中药材原料需求，有效平抑了公司投料药材价格的上涨，使公司投料药材价格上涨幅度显著低于行业中药材价格上涨平均水平。

中药资源事业部外销收入持续增长。受全国中药材价格持续上涨和公司中药资源外销量增影响，2022年-2023年，公司中药资源事业群外销收入连续两年高增长，分别同比增长30%和22%，其中2023年三七中药材外销同比大增81%；从2024年7月以来，全国中药材价格指数持续下跌，从2250点，下跌到最近1500点左右，累计跌幅33%；其中，三七（不限品规）价格指数近年来均维持在140-200元低位波动；2024-2025年，公司中药资源事业群外销收入基本稳定在17.5亿元，有效抵御住2024年以来全国中药材价格持续下降的不利影响。

公司中药资源业务还通过开拓外部医疗机构煎药药事服务、气血康产品内部生产服务等多种形式创收增利。外部药事服务方面，运营云南最大体量的煎药中心，2025年服务20余家医疗机构，煎药超过900万袋，同比增长28.5%（2024年煎药700万袋）；内部订单保障方面，通过优化产线提升效率，2025年支撑气血康年产量达到 2.6 亿支，公司气血康口服液销售收入保持高速增长，同口径下同比增长约68%（2024年增长14%），我们测算销售额达到4.5亿元左右。

5 医药商业事业群：以省医药有限为大本营，参股上海医药全国性商业龙头

5.1 省医药公司是公司医药商业业务基本盘

公司医药流通板块，构建了以省医药公司为运营主体的省内自营，以参股上海医药拓展全国性医药商业的业务架构。

公司医药商业分部整体营收保持平稳，2021-2025年复合增速约1.6%。近三年来（2023-2025年）医药商业业务年营收规模保持约250-255亿元间，省医药公司在云南省县级以上公立医院市场持续保持区域性领先地位，2025年贡献整体商业营收的95%左右，是公司商业业务经营主体。

省医药公司经营提质增效显著，净利润率水平大幅提升。省医药公司经营上稳核心业务底盘（药品配送和分销）、拓展创新业务（非药业务商业&院边店、新特药DTP药房），2021-2025年营收稳定在242亿元左右，年复合增速约0.1%；但管理上推行降本增效等举措，经营提质增效成果显著，经营净利率从2022年的1.8%左右，逐年提升到2025年3.2%，显著优于医药批发行业平均水平。

5.2 从云南省走向全国，参股全国性医药商业龙头上海医药

2022年3月，公司斥资109亿元参与上海医药非公开增发，以16.39元/股的发行价格，认购上海医药约6.65亿股，占上海医药增发后17.95%股权比例。

上海医药是全国性医药商业龙头公司，2025年医药商业年营收规模超2600亿元，是云南省医药公司营收规模的十倍左右。公司商业业务通过参股上海医药，从云南省内走向全国市场，每年还获得稳定投资净收益，对联营和合营企业的权益投资收益从2022年的7.3亿元，增长到2025年的9.9亿元，约占公司税前营业利润的16.4%左右，其中来自上海医药投资收益超过整体权益投资收益，如果按公司初始投资109亿元计算，2022-2025年公司从上海医药获得年均权益投资收益率约为8%左右，显著增厚公司利润规模。

6 盈利预测及投资评级

6.1 关键假设及盈利预测

我们按公司主营业务四大事业群分别给予营收增速和毛利率假设，如下：

1）药品事业群：白药系列为公司核心品种，主力产品包括白药气雾剂、白药膏、白药胶囊和散剂等，2023-2025年白药系列产品在白药气雾剂和白药膏带领下，营收保持快速增长，营收增速分别为15.7%、32.1%和18.0%，毛利率约为70%左右（2023年为70.6%），2025年白药系列营收占药品事业群66%左右；其他长尾产品营收虽然年度略有波动，但近四年来基本稳定在年均28亿元左右，2025年增速24.5%。2026-2028年，我们分别假设白药系列年均营收增速为15%，毛利率为70.6%；其他长尾药品营收年均增速为10%，毛利率为65.0%；综合药品事业群2026-2028年营收增速分别为15.3%、14.3%和13.6%。毛利率为68.8%。

2）健康品事业部：健康品事业部主力产品为白药系列牙膏和养元青洗护产品，近年来白药牙膏系列营收基本稳定小个数增长（年均1.5%左右），养元青等保持相对较快增速，2024-2025年增速分别为30.3%和9.0%。2026-2028年，我们分别假设白药产品营收年均增长2%，养元青等年均增长10%，综合健康品事业部营收年均增速约为2.5%左右，与2024-2025年营收增速基本相当，毛利率均保持稳定为68.0%。

3）中药资源事业部：近三年（2023-2025年）中药资源事业部营收基本稳定在17.5亿元左右。2026-2028年我们中药资源事业部营收年均增长5%，毛利率维持稳定在14.0%左右。

4）医药商业：近三年（2023-2025年），公司医药商业业务营收基本稳定在250亿元左右，年均增长2%左右，省医药公司贡献主要收入。2026-2028年，我们假设医药商业分部营收年均增长2%，毛利率稳定为6.3%。

5）其他补充：营收规模较小，2026-2028年，我们假设营收年增长5%，毛利率稳定保持40%。

综上，我们预测公司2026-2028年，公司营业总收入分别为430.8/451.6/474.3亿元，分别同比增4.6%/4.8%/5.0%；毛利率分别为30.4%/31.3%/32.3%；根据我们的财务预测模型，公司归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，分别同比增11.2%/11.5%/11.2%。

6.2 估值及投资评级

公司为精品国药传承代表企业，我们选取同为精品国药的生产企业片仔癀、同仁堂、达仁堂进行估值比较，可比公司业务模式类似，均含医药工业和医药商业分部。

1、白药系列（喷雾剂、白药膏等）销售规模已较大，疼痛伤科领域市占率较高，未来成长性下降风险；

2、健康品业务白药牙膏市占率连续多年国内领先，且产品价格相对高端，未来市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压力；

3、在研核药等创新药临床进度、结果不及预期风险；

以上内容出自诚通证券2026年7月15日已经发布的证券研究报告《伤科国药代表，成长与稳定性俱佳——云南白药首次覆盖报告》。

署名人员及执业证书编号

李志新（分析师）登记编号：S0280523110001

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