95 家 A 股医药公司扎堆甩出中报业绩预告。47 家业绩明显下滑，也就是常说的暴雷，剩下 48 家里只有 17 家是靠主业实打实增长的，其余要么是卖资产凑的数，要么是补贴填的坑。

这批 95 家的样本不算全行业，但足够看出当下医药的分化到底有多狠。

先说暴雷的 47 家，原因基本绕不开四类。

第一类是集采压价。仿制药、普通医用耗材最典型，中标价动辄降 70%，部分注射剂甚至砍到九成以上，毛利率直接掉到个位数。

卖得再多，扣掉成本和费用，净利润还是塌。2026 年的集采新规已经定了 " 新药不集采，集采非新药 "，但没独家品种、没创新管线的仿制药企，压力还是长期的。

典型比如长春高新中报预减 40% 到 60%，华海药业一季度扣非净利润降了 52%。

第二类是医院端回款慢。这几年公立预算收得紧，DRG/DIP 推行之后，检验可直接从创收项变成成本项，订单落得慢，钱回得更慢。

IVD（体外诊断）企业最明显，行业平均回款周期已经拉到 210 天以上，部分甚至超过一年。

28 省 IVD 联盟集采的肿瘤标志物、甲功项目，平均降幅 52.62%，更是雪上加霜。这类下滑是阶段性的，但拐点什么时候到，不好说。代表比如万孚生物、达安基因。

第三类是研发摊销。创新药企常见，临床实验一年烧几个亿，药没上市之前，费用全计到当期，账面就亏。

2015 年药审改革之后那波研发投入，刚好 2026 年开始集中兑现，ADC、二代靶向药先跑出来，所以不能看见亏损就直接抛，得看管线质量。

管线靠前、核心药临近获批的，亏是暂时的；管线陈旧、研发停摆的，烧下去就是无底洞。

第四类是同质化内卷。中药饮片、低端敷料、普通保健品这类赛道门槛低，新玩家一窝蜂进来，只能打价格战。

营收涨不动，净利润年年滑，基本没有长期价值。比如昆药集团中报预亏 3.3 亿到 4 亿，益佰制药主营收入降了 30%。

再看那 17 家被归为 " 高质量增长 " 的，筛下来有四个共性，少一个都不算。

第一是有独家核心品种，没被集采扫到。要么是独家中药配方，要么是小众专科特效药，定价稳，毛利率常年高，需求也稳。2026 集采新规把 " 新药不集采 " 写死了，这类品种的护城河比之前更厚。

第二是增长真靠主业，不是卖资产、拿补贴粉饰出来的。这里有个现成的反例：昭衍新药中报预增 885% 到 1377%，看着极其亮眼，但 7.03 亿到 7.77 亿的净利润是实验猴生物资产公允价值变动来的，主业实验室服务反而亏了 1.42 亿，刚好撞在 " 粉饰 " 这条上，严口径下是要从高质量名单里剔出去的。

第三是净利润和经营现金流同步走。很多公司账面赚得欢，经营现金流常年负，都是应收账款挂着，钱没落袋，风险藏在水下。这 17 家的现金流都是跟着净利润一起涨的，回款顺，才有钱继续投研发、铺渠道。

第四是踩在景气细分赛道上。比如 CXO 海外订单回暖，高值耗材是 2025 到 2026 年生物医药增长最快的细分，还有医美耗材、慢病家用检测设备、宠物药，下游需求一直在扩，头部企业顺势吃份额。

IVD 整体寒，但也有结构性机会，比如做化学发光出海的新产业、亚辉龙，做慢病 POCT 的三诺，没跟着大盘一起垮。

现阶段独家中药、高值耗材、拿到海外订单的 CXO，容错率高一些；创新药要挑管线靠前的，优先看 ADC 和出海 BD 的线；IVD 只有结构性机会，整体还在磨底；低端仿制药、中药普药、同质化饮片敷料，没什么腾挪空间。

手里已经有暴雷医药股的，先对着四类原因对号入座。属于集采长期压、同质化内卷的，反弹就减，不用扛；属于研发阶段性投入、医院回款慢的，留底仓盯着临床进度和订单公告就行，不用急着割。

想新布局医药的，别盯着大跌的暴雷股抄，先从那 17 家严口径的名单里挑，先把昭衍这类靠一次收益撑业绩的剔掉，找近三个月没翻倍、估值没飘、现金流跟着净利润走得，分批买，别满仓。