智通财经获悉，中国银河证券发布研报称，印尼财政部长 Purbaya 宣布，财政部将维持 2027 财年印尼消费税税率不变。此前，印尼政府已决定 2025 年不提高烟草消费税率，并在 2026 年继续维持现行税率水平。因此，从政策节奏看，印尼烟草行业已经进入 2025-2027 年连续三年的税率稳定期。与过去多年高频上调相比，本轮政策转向对烟草企业收入、利润和渠道价格体系均构成边际利好。长期来看，在高税率背景下，继续加税边际效应下降，未来通过压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率，更有利于收入与行业的可持续发展。

中国银河证券主要观点如下：

印尼烟草消费税率进入阶段性维稳期，政策重心由 " 加税驱动 " 转向 " 税基修复驱动 "：印尼财政部长 Purbaya 宣布，财政部将维持 2027 财年印尼消费税税率不变。此前，印尼政府已决定 2025 年不提高烟草消费税率，并在 2026 年继续维持现行税率水平。因此，从政策节奏看，印尼烟草行业已经进入 2025-2027 年连续三年的税率稳定期。与过去多年高频上调相比，本轮政策转向对烟草企业收入、利润和渠道价格体系均构成边际利好。长期来看，在高税率背景下，继续加税边际效应下降，未来通过压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率，更有利于收入与行业的可持续发展。

非法卷烟治理持续强化，合法销量下行压力有望缓解：印尼卷烟需求具备较强韧性，但合法销量过去几年受到税率上调和非法产品冲击。2010-2025 年印尼卷烟行业产量由 2890 亿支提升至 3080 亿支，长期复合增速约 0.4%，整体保持相对稳定。与此同时，印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026 年 1-5 月，印尼海关累计开展 6880 次执法行动，查获非法卷烟 8.65 亿支，较上年同期约 3.79 亿支增长 128.2%。随着 2025-2027 年消费税率维持稳定，且印尼政府强化非法卷烟查处，合法销量继续大幅下行的压力有望缓解。

主力产品定价能力修复，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳：印尼消费税率维持稳定后，烟草企业价格端压力明显缓和，主力产品定价能力开始修复。HMSP2026 年第一季度 SKM/SKT 平均售价分别同比提升 3.4% 和 5.2%，毛利率同比提升 94 个基点至 18.4%，净利润同比增长 7.2%；GGRM 2026 年第一季度毛利率同比提升 692 个基点至 15.6%，主要受 SKM 平均售价同比提升 6.8% 及印尼消费税率稳定带动。由此来看，在税率不再上调的背景下，主力产品价格修复已经开始向毛利率和利润端传导。

风险提示：印尼烟草消费税政策重新收紧的风险；非法卷烟治理不及预期的风险；居民购买力及主力产品提价不及预期的风险。

本文源自：智通财经网