专题：下半年 A 股慎 " 估 " 择 " 优 " 紧盯三条主线

韩国 AI 驱动的股市繁荣正在变成一个警示故事：当杠杆成为比基本面更强大的市场力量时会发生什么。

SK 海力士周一创纪录暴跌 15%，迫使与韩国芯片制造商挂钩的杠杆产品经理抛售数十亿美元股票，从最初全球重新评估 AI 估值演变成为一场市场大跌。这波抛售助推韩国 Kospi 指数在短短三周内下跌 25%，暴露出保证金贷款、单只杠杆交易所交易基金（ETF）和集中的指数权重如何相互影响，放大市场的双向波动。

在首尔之外，全球其他地区也越来越关注这些动态。韩国处于人工智能硬件供应链的中心，SK 海力士和三星电子在 Kospi 指数中所占权重超过一半。现在 SK 海力士通过美国存托凭证可以在美国市场进行交易，投资者表示，市场情绪可能全天候在华尔街和亚洲之间波动，这增加了韩国杠杆引发的市场波动蔓延至全球的风险。

周三，这种反馈循环再次上演，Kospi 指数上涨超过 7%，受 SK 海力士股价的反弹带动，此前该公司 ADR 上涨了 27%。

" 韩国半导体板块的叙事是建立在真正的结构性需求上的，但对杠杆的无节制追求使市场交易朝着更加脆弱的方向发展，"Vantage Global Prime 驻悉尼的高级市场分析师 Hebe Chen 表示。" 双刃剑效应如今反过来作用于市场，杠杆作用使得下跌的威力与上涨的威力一样强大。"

单只股票杠杆 ETF 在亚洲还相对较新。南方东英 SK 海力士每日杠杆（2x）产品于 10 月在香港上市，迅速发展成为全球同类产品中规模最大的。在首尔，5 月下旬有十几只追踪 SK 海力士和三星的单只杠杆产品上市，通常提供其标的股票两倍的回报。这些产品的总管理资产规模超过 140 亿美元。

本周杠杆 ETF 的放大效应展现得淋漓尽致。据高盛集团面向机构客户的销售和交易部门报告显示，SK 海力士周一股价暴跌两位数，这意味着相关基金可能不得不抛售约 50 亿美元的该公司股票，以根据其投资准则重新平衡投资组合。

该报告称，这一规模约占 SK 海力士股票和股票期货当日总交易额的 18%。

这种由资金流驱动、缺乏基本面催化剂的交易方式，可能会导致本地散户投资者遭受重大损失，因为他们往往持有股票的时间超过这些杠杆产品的设计期限。彭博汇编的数据显示，自 5 月份在首尔上市以来，追踪这两家内存芯片制造商的十几只杠杆 ETF 的价格也大跌约 40%。

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韩国监管机构目前面临的任务是，如何在不过度扰乱该国金融市场的情况下抑制这种波动。该国最高金融监管机构上个月对批准这些上市表示后悔，这或许预示着未来的政策走向。

韩国总统政策主任 Kim Yong-beom 上周告诉记者，韩国当局正密切关注单只杠杆 ETF 的影响，将讨论并决定是否需要采取进一步措施。

" 在不扰乱市场结构的前提下，他们能做的并不多，但预计会加强投资者教育，限制杠杆，并可能将杠杆限制从 2 倍降至 1.5 倍，" 百达资产管理驻新加坡的投资组合经理 Jon Withaar 表示。" 不过需要注意的是，香港和美国都存在一些杠杆 ETF，而这些 ETF 不在他们的管辖范围内。"

杠杆 ETF 引发的波动性加剧存在触发追缴保证金的风险，进而加剧抛售潮。韩国的保证金贷款总额（即用于股票交易的借款）在 6 月达到峰值，超过 38 万亿韩元（254 亿美元），截至周一为 34.8 万亿韩元。

还有一种风险是，纽约的抛售潮可能会影响首尔的走势，杠杆 ETF 和追缴保证金会放大这种波动，然后再反馈到美国交易时段，从而形成一个近乎 24 小时的反馈循环。

" 这类投机性产品，迟早都会因为形势逆转而以痛苦收场，"Klay Group 驻新加坡股票部门主管 Aadil Ebrahim 表示。

" 我们现在正经历着一个艰难的时刻，由于标的资产走弱，这些杠杆 ETF 被迫下跌，" 他说道。" 但公司的基本面没有任何变化。"