作者 | 铅笔道 松格

编辑 | 铅笔道 黄小贵

封面图 | 芯天下官网

7589 万元，这是芯天下 2026 年一季度赚的净利润（相当于一天赚 85 万元）。

2025 年一整年，它才赚了 2723 万元。一个季度赚的钱，是去年全年的 2.8 倍。毛利率从 14% 飙到 55.6%，只用了不到两年。

这家公司做的是闪存芯片设计，总部在深圳龙岗。它四年来三闯资本市场，从 A 股转向港股，终于等来了自己的周期。

但在最亮眼的时候敲门，资本市场的审视往往也最苛刻。

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在利润暴跌时囤货

芯天下创始人龙冬庆生于 1976 年，1999 年本科毕业于复旦大学电子信息专业。

毕业后，他先后在瑞萨、意法半导体、飞思卡尔干——从芯片设计工程师一路做到中国区渠道负责人，把海外大厂的研发、销售、供应链全摸了一遍。

2014 年，龙冬庆在深圳龙岗创办了芯天下。

他选的赛道很细：代码型闪存。NOR Flash 和 SLC NAND 属于这一类，这类芯片不存照片不存视频，专门存设备启动时的那段 " 开机代码 " ——路由器通电、智能家居联网、汽车点火，都得靠它先跑起来。

当时，这个市场几乎被海外厂商承包，本土设计几乎为零。龙冬庆的模式是只做设计和销售，晶圆制造全部外包，轻装上阵。

芯天下 NOR Flash 芯片 来源：芯天下

前四年没什么声响，品牌没名气，客户不认，只能从工业设备、智能家居的小批量订单一点点啃。直到 2018 年拿到红杉资本领投的融资，团队才真正开始扩张。

到今天，芯天下手里攒了 200 多项专利，是国内第二家能做到大容量代码闪存的厂商，还参与了闪存芯片国家标准的编写。

芯天下 XTX 闪存芯片 来源：芯天下

但芯片行业从来不缺技术，缺的是熬过周期的耐心。

2023 年，闪存价格持续下跌，公司全年营收 6.63 亿元，净亏损 1403 万元。2024 年行情更惨，营收掉到 4.42 亿元，同比缩水超过三成，毛利率最低跌到 15.5%。

龙冬庆的做法是：越冷越囤。

他判断行业已经接近谷底，开始大量吸纳上游原厂的低价晶圆配额，大批量备货。这个判断在 2025 年下半年开始兑现—— AI 终端需求突然爆发，SLC NAND（一种单层单元代码闪存，速度更快、寿命更长，专门用在工业设备和边缘硬件里）出现结构性缺货，市场上一芯难求。

前期囤的低价晶圆集中释放利润，直接推高了 2026 年一季度的业绩：营收 2.24 亿元，净利润 7589 万元，毛利率 55.6%，三项数据全部创下历史极值。

但有一个细节值得注意：芯天下不是纯自研公司。它的业务分两块，一块是卖自己设计的闪存芯片，另一块是买别人家的晶圆、贴牌分销——后者营收占比接近四成。这四成生意，本质上就是个中间商，赚的是信息差和渠道差价，技术含量不高。

根据灼识咨询 2025 年的数据，芯天下在全球代码型闪存设计公司中排名第五（按 2025 年收入计），其中 SLC NAND 排第四、NOR Flash 排第五。细分赛道确实站住了，但离 " 龙头 " 还有距离。

招股书显示，芯天下 2023 年、2024 年、2025 年营收分别为 6.63 亿、4.42 亿、5.19 亿元；毛利分别为 1.03 亿、6186 万、1.18 亿元；毛利率分别为 15.5%、14%、22.8%。

芯天下 2026 年第一季度营收为 2.24 亿，毛利为 1.25 亿，利润为 7589 万元。

三大赚钱机会

芯天下这波爆发不全是运气。整个代码型闪存赛道，正在经历三重结构性变化。

变化一：AI 从云端落到边缘，代码闪存用量翻倍。

以前 NOR Flash 和 SLC NAND 最大的客户是路由器、机顶盒、家电，用量稳定但增长缓慢。现在 AI 网关、智能摄像头、车载算力盒子、边缘推理设备都在批量落地——这些设备不光要存启动代码，还要承载本地小模型。一台 AI 边缘设备需要的闪存容量，是普通智能设备的 3 到 5 倍。2026 年全球 AI 终端出货量大幅增长，中小容量闪存的需求被直接拉爆。

变化二：海外大厂忙着赚大钱，顾不上小生意。

三星、美光、SK 海力士现在满脑子都是高端内存——毛利高、订单大、客户都是大厂。普通工业级和消费级闪存的产能，能砍就砍、能缩就缩。这就造成了通用代码闪存的供给缺口，给国内设计企业让出了涨价空间。TrendForce 预测，2026 年 NAND 闪存全年合约价格维持上涨，供给缺口至少延续到 2028 年。

变化三：国产替代从 " 可以试试 " 变成 " 必须用 "。

2026 年一季度，长江存储的闪存全球市占率已经到了 6.8%，长鑫存储的内存市占率 7.5%。放在五年前，这个数字想都不敢想。现在政企、工业、汽车领域的供应链自主可控要求越来越高，终端客户主动减少海外采购，导入国产闪存品牌。芯天下目前的产品已经进了两千多家终端品牌的供应链——国产替代早已不是政策口号，是真金白银的订单。

IDC 测算，2029 年国内企业级存储配套市场规模将突破 90 亿美元——边缘 AI 的配套闪存，增长空间还有很大。

四重隐患

芯天下冲港股的时间点，选得相当微妙。

刚好站在周期顶峰，交出了一份极其漂亮的成绩单。但恰恰是在这种时候，资本市场的审视会格外严格——它要分清楚：哪些是公司的真本事，哪些是风口吹上来的。

隐患一：没有穿越周期的能力。

存储行业 3 到 4 年一轮涨跌，是刻在骨子里的规律。芯天下 55.6% 的毛利率，几乎全部来自 2023 到 2024 年低谷囤的低价晶圆——行情好时这批货是利润发动机，一旦价格掉头向下，囤货就会变成亏损的引信。

历史已经证明，芯天下的盈利曲线跟闪存价格走势高度重合：2023、2024 年行业下行期连续两年亏损，公司对周期没有任何对冲手段。一旦 2028 年前后海外大厂新增产能集中落地、闪存价格转入下行通道，业绩会像上次一样快速转亏，甚至亏得更惨——因为这次的囤货规模比上一次大得多。

隐患二：产品结构太偏科。 

SLC NAND 是芯天下的绝对主力，2026 年一季度营收占比超过六成，NOR Flash 收入占比明显收缩。公司营收高度绑定单一闪存品类的行情，SLC NAND 价格一跌，整艘船跟着沉。

更麻烦的是，公司相当一部分收入来自外购晶圆贴牌分销—— 2022 年冲击创业板时，这类业务曾占总营收的四成，目前仍是重要的收入来源之一。这部分贸易业务技术含量低，行业下行时利润最先被挤干。

隐患三：客户和供应商两头受制于人。 

2026 年一季度，前五大客户贡献了 52.8% 的营收，单一最大客户一家就占了 21.3%；供应商集中度同样居高不下—— 2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，前五大供应商采购占比分别为 75.4%、82.1% 及 83.2%，集中度逐年攀升。上游断供或抬价、下游砍单或压价，任意一端出问题，芯天下都没有太多讨价还价的余地。

隐患四：研发投入能否跟上。

2026 年一季度研发投入 1600 万元，占营收 7.1%。国内同类闪存设计企业的研发费用率普遍在 10% 到 15% 之间。这个差距短期看不大，但芯片行业比的是长期耐力。海外大厂在更新架构、国内同行在扩充大容量产品矩阵，研发投入跟不上，高端产品的竞争力就会慢慢落后，细分赛道的份额也会被一点点蚕食。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。