7 月 15 日，A 股走出割裂行情：三大指数收跌，医药板块却逆势突围，CRO、医疗服务全线飘红。截至收盘，昭衍新药涨幅 19.76%，百花医药、凯莱英、昭衍新药等多股涨停。

机构一致定调，CXO 彻底走出三年调整低谷，迎来内外需求共振、订单业绩逐季走高的全新上行周期。

新旧周期对撞，实验猴成行情核心风向标

回顾上一轮 CXO 牛市，全球生物医药流动性泛滥，一级市场融资井喷，同质化 Me-too 管线批量外包，行业拼产能、拼人力，业绩随资本浪潮起落，周期波动完全绑定海外投融资热度。彼时，实验猴只是配套耗材，价格涨跌无人在意。

2026 年开启的本轮行情，叙事彻底重构，实验猴一跃成为先行指标，根源在于新药研发底层技术迭代。

如今，ADC、双抗、小核酸、GLP-1 多肽占据创新管线主流，这类新药靶点高度贴合灵长类生物特征，超过七成 IND 临床前安评必须使用实验猴，大鼠、犬类数据已无法满足申报标准。

一只标准大分子毒理试验动辄消耗数十只适龄食蟹猴，且实验为一次性不可逆消耗，猴子直接等同于安评企业的生产原料，价格直接左右利润弹性。

公开数据显示：2019 至 2021 年 CXO 高景气阶段，食蟹猴单价从 2 万元飙升至 20 万元；2022-2024 年行业寒冬，融资收缩、管线停滞，猴价腰斩至 7-8 万；2025 年起创新药 BD 出海爆发，管线批量启动，猴价稳步回升至 17-22 万。

以昭衍新药为例，公司 2026 上半年净利润预增 8.8 至 13.8 倍，其中 7-8 亿利润来自猴子生物资产公允价值增值。

这意味着，猴子价格的涨跌，不再是行业附属现象，而是供需、管线、盈利三重逻辑的前置信号。在此背景下，资本市场也将其视作行情启动的风向标。

多重事件共振，催化 CXO 主升浪开启

近期，产业、资本、全球供应链多重事件层层叠加，共同推升板块估值修复空间。

一方面，国内 BD 出海创下历史纪录。2026 上半年中国创新药海外授权总额达 997 亿美元，是 2024 全年规模的 1.9 倍，恒瑞、信达、荣昌等 7 家本土药企跻身全球十大交易榜单，单笔首付款最高 12 亿美元。

大额授权带来稳定研发资金，药企同步加码临床与安评投入，直接转化 CXO 订单。海外融资同步回暖，5 月全球生物医药融资 60.8 亿美元，同比大涨 62，海外 Biotech 外包需求回流国内。

另一方面，猴荒长期持续成产业硬约束。早年行业景气时，大量猴场抛售适龄繁育母猴，造成长达 3 年繁育断层，国内超八成种猴超出最佳生育年限，合规养殖资质仅 57 家，新玩家建成产能至少需要 5 年。

机构预测，2025-2027 年，国内实验猴常年缺口近万只，即便监管考虑小幅开放种猴进口，短期也无法填补供需缺口，安评赛道量价齐升逻辑长期稳固。

此外，全球供应链重构利好国内 CDMO。韩国三星生物工人全面罢工，23 款重磅药物生产中断，欧美药企加速供应链多元化，将多肽、ADC 订单向中国转移。GLP-1、新一代 ADC 进入商业化放量阶段，全球多肽固相产能持续紧缺，国内龙头排产周期已延至 2027 年。

更重要的是，政策与资金双重加持。新版国家基本药物目录新增 16 款国产创新药，创新药临床落地通道拓宽；公募基金 CXO 配置比例从 2024 年 12.7% 提升至 2026 年一季度 16.9%，机构持续低位布局。随着 AI 制药落地提速，170 余条 AI 设计管线进入临床，大幅缩短外包研发周期，打开行业长期天花板。

细分赛道各有风景，头部玩家握住独家底牌

简单来说，CXO 产业链可分为临床前 CRO、临床 CRO、大分子 / 多肽 CDMO 三大高景气细分赛道，各龙头布局与业绩弹性存在差异显著。

最先吃到行情红利的是临床前安评赛道，这也是整轮行情的源头——实验猴的稀缺性直接给这条赛道焊死了护城河。

昭衍新药是圈内公认的 " 猴子大户 "，早早布局多处合规养殖基地，国内大半适龄实验猴资源都攥在自家手里，苏州、广州、北京几大实验室产能同步放开，今年一季度新签项目直接同比翻番，三十多亿在手订单稳稳锁住未来两年的收入。随着猴价一路走高，公司名下生物资产价值持续重估，上半年业绩直接迎来爆发。

相较之下，临床 CRO 的节奏更平稳，走内需修复的温和长坡。泰格医药是这条赛道绕不开的核心玩家。今年上半年整体新签订单同比上涨两成以上，二季度势头更进一步，增速冲到 27%，不少海外跨国药企愿意把国内多中心临床项目交给它承接，海外订单增速突破 35%。

多肽、ADC、寡核苷酸这类新分子 CDMO，则是长期想象力最足的赛道，全球范围内合规产能都处于紧缺状态。药明康德作为全链条一体化平台，优势很难被复刻，近六百亿元在手订单足够支撑未来两年稳定经营，旗下专门做多肽、寡核苷酸的 TID 板块持续高景气，十万升大型合成产线全年满负荷运转，机构预判全年业务增速维持四成。

反观中小外包企业，既没有独一份的稀缺资源，也没有成熟的全球客户网络，只能在低端同质化项目里打价格战，订单持续萎缩。可以预见的是，在这一轮复苏行情里，行业洗牌将进一步加剧，红利高度向头部集中，没有核心壁垒的中小玩家很难分到增量蛋糕。