7 月 2 日，美利信（301307.SZ）发布公告称，公司向特定对象发行股票的申请文件已获深交所受理。这距离公司 2023 年 4 月登陆创业板，才刚刚过去三年多。
银莕财经注意到，这家上市仅三年的公司，IPO 时已经拿了 15.77 亿元，如今又要向市场伸手要 12 亿元。而在这笔再融资背后，是一份 2025 年亏损 5.67 亿元、毛利率仅剩 4.15% 的年报。上市前一年盈利 2.24 亿元，上市后三年累计亏损超过 7.3 亿元，美利信用三年时间，从 " 绩优股 " 变成了 " 亏损大户 "。
IPO 的钱花完了吗？募投项目建好了吗？业绩为何一路崩塌？在定增受理的当下，这些问题每一个都值得细究。
01
上市业绩就 " 变脸 "
先看看美利信上市前后的业绩轨迹。
2022 年，上市前一年，公司营收 31.7 亿元，同比增长 38.97%；归母净利润 2.24 亿元，同比增长 125.44%。2023 年，营收 31.89 亿元，同比微增 0.60%；归母净利润 1.36 亿元，同比下降 39.32%。上市当年就 " 增收不增利 "，净利润跌去近四成。
进入 2024 年，情况急转直下。营收 36.59 亿元，同比增长 14.73%；归母净利润却亏损 1.64 亿元，同比下降 220.58%。从盈利 1.36 亿到亏损 1.64 亿，只用了一年。
2025 年，亏损进一步扩大。营收 38.83 亿元，同比增长 6.13%；归母净利润亏损 5.67 亿元，同比再降 245.89%；扣非净利润亏损 5.8 亿元。三年合计，归母净利润累计亏损超过 7.3 亿元。
（公司业绩变动情况）
亏损从何而来？答案是毛利率的连年下滑。
2022 年，公司毛利率为 17.28%；2023 年降至 15.54%；2024 年骤降至 9.67%；2025 年进一步降至 4.15%，同比下降 5.52 个百分点。三年时间，毛利率蒸发超过 13 个百分点。
据中国有色金属工业协会发布的《2025 年中国铝产业研究报告》显示，铝压铸行业毛利率平均在 18.7% 至 22.7% 之间。美利信的毛利率不到行业平均水平的三分之一。
从产品来看，2025 年，占营收 63.18% 的汽车类零部件毛利率仅为 1.37%；通信类结构件毛利率 4.92%；储能类零部件毛利率为 -5.61%，卖得越多亏得越多；唯一能看的只有半导体零部件，毛利率 13.97%，但收入占比仅 3.56%。
公司在年报中给出的解释是：安徽公司及美国新工厂投产初期产能爬坡、原材料价格上涨、客户降价压力等因素导致毛利率下降，叠加规模扩张带来的管理费用增加及持续加大研发投入。
值得注意的是，2025 年，公司员工总数从 2024 年的约 4954 人激增至 6521 人，同比增加 31.63%。其中，生产人员增加 1363 人，占新增员工总数的 86.9%。但规模在扩张，人效却在下降——人均创收 59.55 万元，同比下降 19.38%。
此外，2022-2025 年公司管理费用分别为 1.02 亿元、1.46 亿元、2.14 亿元、2.46 亿元，分别同比增长 19.17%、38.90%、46.07% 和 15.3%。2025 年，财务费用因借款增加而飙升 72.15%。
雪上加霜的是，公司资产负债率从 2023 年末的 42.65% 攀升至 2025 年末的 66.99%。负债率飙升的背后，是公司不得不通过大量借款来维持扩张，2025 年筹资活动现金流净额 5.43 亿元；而同期，经营现金流净额仅 8259 万元，同比下降 79.77%。
02
IPO 募资刚花完又拟定增扩产
2023 年 4 月，美利信登陆创业板，发行 5300 万股，发行价 32.34 元 / 股，募集资金总额 17.1 亿元。扣除承销保荐费及其他发行费用后，募集资金净额为 15.77 亿元。
其中，超募资金高达 7.57 亿元。截至 2023 年 8 月 17 日，公司已将 2.18 亿元超募资金全部用于永久性补充流动资金和归还银行贷款。
到 2025 年 9 月 30 日，累计使用募集资金 15.09 亿元，募投项目 " 均已结项并达到预定可使用状态 "。2025 年，公司还将节余募集资金 4215 万元用于永久补充流动资金。
钱花完了，项目也建完了。但问题是，募投项目建成了，产能释放了，公司的盈利能力为何不升反降？
招股书显示，IPO 时，美利信的主要募投项目包括 " 重庆美利信研发中心建设项目 " 和 " 新能源汽车系统、5G 通信零配件及模具生产线建设项目 " 等。而公司在近期发布的《2025 年募集资金年度存放、管理与使用情况鉴证报告》中解释称：募投项目效益反映在公司整体项目中，无法单独核算效益。
实际上，这些项目投产后，固定资产大幅增加，2024 年末固定资产较上年末增加 34.52%。但资产规模的扩张并未带来利润的增长，反而拖累了毛利率和净资产收益率。2025 年，公司加权平均净资产收益率为 -20.31%。
这种 " 募资 - 扩产 - 亏损 " 的循环下，当初的募投项目，到底是 " 产能扩张 " 还是 " 产能陷阱 "？
而将视角拉回当下，2025 年末，美利信又推出定增预案，拟募资不超过 12 亿元，投向 " 半导体装备精密结构件建设项目 "、" 通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目 " 以及补充流动资金。
2026 年 3 月，公司对预案进行了修订。从项目调整的轨迹来看，公司显然在 " 追热点 " ——半导体项目投资从 5.51 亿元上调至 7.42 亿元，压铸项目从 5.24 亿元下调至 2.84 亿元，补流从 2 亿元增至 2.5 亿元。半导体是当前资本市场最热的赛道之一，美利信顺势将募资重心向半导体倾斜。
但问题是，半导体零部件业务 2025 年收入仅 1.38 亿元，占总营收的 3.56%。虽然增速高达 86.3%，但基数太小。从 3.56% 的收入占比到 7 亿元的募资投入，这个步子是否太大？
更值得注意的是，公司在 2025 年年报中明确表示，半导体零部件毛利率为 13.97%，虽然高于公司整体毛利率，但在半导体产业链中，这个毛利率水平并不算高。如果算上新增产能的折旧和摊销，实际盈利能力还要打个折扣。
在定增预案中，公司表示将 " 抓住新能源汽车、通信、智驾领域的发展机遇，进一步完善散热产品矩阵 "。但现实是，在主营业务尚未证明盈利能力的情况下，继续融资扩产，究竟是 " 战略布局 " 还是 " 饮鸩止渴 "？
值得一提的是，2026 年以来，在半导体板块引领下，美利信股价飙升，到 7 月 10 日盘中，最高涨幅高达 193.52%。此后虽有回调，但截至 7 月 15 收盘，公司股价仍报 74.51 元，年内涨幅依然高达 115.47%。
（美利信日 K 线图）
在基本面持续恶化的情况下，股价却逆势大涨，公司的前路还需时间来证明。
END
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