7 月 10 日，科伦博泰生物 -B（06990.HK）发布公告，顺利完成新一轮 H 股配售工作，本次配售募集资金净额约 27.23 亿港元。这家 2023 年登陆港交所 18A 平台的创新生物企业，上市三年间已开展多轮股权募资，持续加码管线研发。但结合财务数据与行业环境来看，公司营收增速放缓、常年亏损、经营性现金流持续流出等现状，叠加后续增发空间、管线商业化等多重变量，仍需要投资者持续关注潜在经营风险。

本次融资定价分化，上市三年累计融资近 70 亿港元

本次配售由高盛、花旗、摩根大通担任联席配售代理，面向不少于六家独立机构投资者发行 583.8 万股新股，配售完成后股份占公司扩大后总股本 2.44%，短期股本稀释幅度有限。定价呈现两极特征：配售价 470.2 港元，相对配售前一日收盘价折让 8.52%，相对近五日均价折让 3.66%；但对比前二十个交易日平均股价，存在 9.81% 的溢价。

按照股东大会授予的一般性授权，公司最高可发行占总股本 20% 的新股，合计约 4663.7 万股，本次配售仅消耗约 12.5% 额度，剩余授权充足，未来存在再次配股的操作可能性。配售协议附带 90 天股份禁售约定，短期压制流通股供给，但禁售期满后叠加潜在后续融资，股份稀释压力仍为长期变量。

梳理上市后融资脉络：2023 年 IPO、2024 年 5 月、2025 年 6 月、2026 年 7 月四轮股权融资，上市三年累计股权募资规模接近 70 亿港元，在港股 18A 药企中融资频次与规模均处于较高区间。

营收增长放缓，高额研发投入下持续亏损

从经营数据看，公司增长动能有所减弱，尚未实现盈利平衡。2025 年公司实现营业收入 20.58 亿元人民币，同比增速仅 6.46%，对比 2024 年 25.48%、2023 年 91.62% 的增长水平出现明显回落。收入主要依靠海外药企授权里程碑款项，该类收入不具备稳定持续性，自有商业化产品尚未形成规模营收支撑。

亏损端同步扩大，2025 年公司净利润亏损 3.82 亿元，扣非后亏损 5.08 亿元。公司毛利率维持 71.86% 的较高水平，但无法覆盖临床、研发、商业化运营各项支出。全年研发投入达 13.20 亿元，占营收比重超 64%，是资金消耗的主要来源。

现金流层面，2025 年经营活动现金净流出 1.80 亿元，主业无法创造正向现金流，整体运营高度依靠外部股权融资支撑。截至 2025 年末公司货币资金 32.44 亿元，叠加本次配售资金，短期现金流储备充足。但按照现有研发开支节奏，若无商业化收入大幅放量，2-3 年内或将产生新一轮资金需求。

募资集中投入管线，商业化落地存在多重不确定性

本次配售所得资金用途清晰，80% 净额（21.79 亿港元）用于新药研发、临床试验、注册申报、生产搭建及产品商业化；15% 用于内部技术升级、对外合作拓展管线；仅 5% 补充日常运营资金。公司核心布局 ADC 赛道，依托与默沙东等跨国药企合作获得阶段性收入，但授权模式具备明显短板：临床进度、数据结果直接决定回款节奏，管线一旦临床不及预期，收入与资产估值均会承压。

商业化端，多款自研产品陆续获批，但国内 ADC 赛道同质化竞争加剧，同类靶点产品密集申报上市，行业价格竞争压力逐步显现。同时产能建设、销售渠道搭建仍需要持续资本投入，管线从临床转化为稳定现金流存在较长周期，大额研发投入能否兑现规模化营收仍存在变数。

实控人持股集中，关联业务存长期观察点

股权结构方面，母公司科伦药业持有配售完成后 62.53% 股份，拥有绝对控制权。上市公司与母公司在研发、原料、生产等环节存在大量关联业务往来，市场长期关注关联交易定价公允性、业务独立程度等问题。高度集中的控股结构下，集团整体战略或优先于上市公司中小股东权益，持续资本运作带来的稀释效应值得持续留意。

从行业共性来看，港股 18A 未盈利生物企业普遍存在融资依赖特征。若后续生物医药板块市场情绪走弱，公司再融资时折价空间或将扩大；同时管线临床失败、商业化销售不及预期等事件，均会直接影响公司资金储备与市场估值。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）