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蓝鲸新闻 7 月 15 日讯（记者 邵雨婷）近日，港交所官网显示，芯天下技术股份有限公司（以下简称 " 芯天下 "）再度向主板递交了上市申请，广发证券和中信证券为其联席保荐人。

在首次递表材料 7 月 9 日到期后次日，芯天下便火速更新招股书，并交出了一份业绩相当不错的一季报。受益上游厂商减产带来的 SLCNAND 供给缺口，公司产品单价大幅跳涨，彻底扭转此前连续两年亏损局面。

但亮眼业绩背后暗藏多重经营隐忧。公司上下游两端高度依赖头部合作方，2026 年一季度末，应收款周期拉长至 57 天，回款效率走低，同时库存高企，存货周转天数达到 330 天，去库存周期漫长。受应收、存货双向占用资金影响，一季度经营现金流转负、账面利润难以转化为真实现金流，资金链持续承压，亟需上市募资补流。

闪存缺货推升业绩，一季度净利超去年全年三倍

芯天下成立于 2014 年，是一家专业从事代码型闪存芯片研发、设计和销售的高新技术企业。该公司以 Fabless 模式为客户提供从 1Mbit 至 8Gbit 宽容量范围的代码型闪存芯片，现有主要产品包括 NORFlash 和 SLCNANDFlash，广泛应用于消费电子、网络通讯、物联网、工业与医疗等领域。

这是芯天下继 2026 年 1 月 9 日首次递表失效后的第二次冲刺，此前的招股书于 7 月 9 日到期，时隔一日便重新递表。此番更新材料披露了 2026 年一季度的经营业绩，当期经营收益实现大幅跃升。

据招股书，2023 年、2024 年、2025 年（以下简称 " 报告期 "），公司的营收分别为 6.63 亿元、4.42 亿元、5.19 亿元；年内利润分别为 -1403 万元、-3714 万元、2722 万元；毛利率分别为 15.5%、14%、22.8%。

2026 年第一季度，公司的营收为 2.24 亿元，同比增长 77.4%；利润为 7589 万元，上年同期为 -270 万元，是 2025 年全年净利润的近三倍；毛利率为 55.6%，上年同期为 14.4%。

（图片来源：招股书）

对于一季度业绩的爆发式增长，芯天下在招股书中表示，2026 年一季度，SLCNAND 细分市场因上游主要制造商削减产能而出现结构性供应短缺，导致产品的均价从 2025 年的 3.89 元 / 枚飙升至 2026 年一季度的 13.04 元 / 枚，涨幅高达 235%，该产品毛利率从 2025 年一季度的 14.2% 骤升至 2026 年一季度的 67.5%。

闪存缺货的红利还能持续几何？对于业绩高增的可持续性，蓝鲸新闻记者发函并多次致电芯天下，截至发稿仍未获得任何回应。

对此，眺远咨询董事长兼 CEO 高承远表示，" 存储行业的根本属性并未改变，供需失衡终将随着产能释放而缓解，部分机构预判 2026 年二季度供需缺口已达峰，2028 年或出现产能过剩。"

值得注意的是，业绩的波动曾给公司带来麻烦。2024 年 1 月，芯天下因在招股书中披露的业绩预测与实际经营数据大幅偏离收到深交所书面警示函。

据公告，2022 年，芯天下曾闯关深交所创业板并已通过上市委审议，却在 2023 年 12 月主动撤回申请。彼时招股书披露，预计全年营收为 9.3 亿元至 10 亿元、净利润为 1.65 亿元至 1.95 亿元，最终营收预测偏差幅度 24.7%，净利润预测偏差超 53.9%。

芯天下在此次招股书中解释称，前次撤回申请主要是考虑到 A 股上市申请的审批程序预期需时较长且存在不确定性，可能对集团的业务营运造成不利影响。

上下游两头受制，存货积压 330 天拖累现金流

盈利规模持续走高，却未能同步兑现为经营现金流入，仅停留在报表层面的 " 纸面繁荣 "，导致芯天下深陷流动性承压困境。

据招股书，2023 年至 2025 年以及 2026 年一季度，公司经营活动现金流净额分别为 -1.92 亿元、0.60 亿元、0.55 亿元和 -0.45 亿元。2023 年的巨额流出主要源于战略性存货积累导致现金流出 9640 万元；而 2026 年一季度再度转负至 -4543 万元，则主要受存货增加约 1.288 亿元拖累。

截至 2026 年一季度末，公司存货高达 4.24 亿元，存货周转天数达 330 天，这意味着公司原材料、产成品库存平均接近一年才能完成销售去化。若存储价格回落，高价补库和旧型号库存可能重新转化为减值压力。

钉科技创始人丁少将在接受蓝鲸新闻记者采访时分析称，" 本轮周期见顶后，中低端存储价格将因产能集中释放而面临较大回调压力，去库存阶段通常持续 2-3 个季度。出清节奏上，缺乏成本优势与客户粘性的中小厂商将率先承压。"

目前，芯天下的晶圆制造、封装测试等高度依赖外包，公司议价能力偏弱，前五大晶圆代工厂商、封测厂商采购金额占总采购成本比例超过 75%。

报告期内，公司向五大供应商的采购金额分别为 5.10 亿元、2.84 亿元、3.23 亿元，分别占总采购额的 75.4%、82.1% 及 81.6%，2026 年一季度，公司向第一大供应商 A 采购 1.273 亿元，占采购总额的 51.9%。该供应商为日本闪存企业旗下的 NAND 晶圆供应商。

一家存储晶圆代工厂的销售客户经理告诉蓝鲸新闻记者，"2024 年行业下行阶段，8 寸存储晶圆代工合约均价约在 850 至 950 美元 / 片，但 2025 年至今多家晶圆厂持续上调代工价格，存储晶圆代工均价涨至 1500 美元 / 片。今年 7 月，存储晶圆厂力积电的存储代工报价上调 45%，逻辑代工涨价 10%-15%，那么行业其他的中小晶圆厂后续也会跟进涨价。"

上游受制于少数晶圆供应商的同时，芯天下的下游又依赖少数大客户的订单与回款。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为 3.10 亿元、1.95 亿元、2.06 亿元、1.84 亿元，占比分别为 46.8%、44.1%、39.7%、52.8%。

值得注意的是，2025 年才与公司建立业务关系的客户 J，2026 年一季度贡献收入 4780 万元，占总收入的 21.3%，迅速跃升为第一大客户。据招股书，该客户是一家主要从事电讯及电子设备的内地经销商。

2026 年一季度，贸易应收款由 2025 年末的 7240 万元升至 1.03 亿元，周转天数由 45 天延长至 57 天。公司称，截至 5 月末约 80.4% 的期末应收款已经收回，但倘若客户信誉恶化或大量客户未能全数结清应收账款，公司可能招致减值亏损，经营业绩和财务状况将受到重大不利影响。

在应收账款攀升、存货高企、经营现金流承压的多重挤压下，芯天下的资金链日趋紧张，短期借款激增，借款自 2025 年末的 4602.5 万元增至 2026 年一季度末的 8739 万元，5 月末时进一步攀升至 1.27 亿元。截至 2026 年 5 月底，公司持有的现金及现金等价物仅为 1.64 亿元。

这就不难理解为何芯天下在首次递表失效后仅隔一日便重新递表，上市募资补流已刻不容缓。根据招股书披露，本次募资规划主要投向四大方向，分别为加大闪存芯片研发投入、扩建工程中心与拓展销售渠道、开展产业链战略投资与并购整合，以及剩余资金用于补充日常营运流动资金。

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