昨天，很多朋友都在转我一条消息，有媒体报道，DeepSeek 开始筹备上市了。

新闻真假，还没有得到确认，我也没有什么内幕消息。

不过，这一年来，确实各家 AI 产业公司，都像双十一囤卫生纸一样，在资本市场 " 进货 "。随便举几个。摩尔线程、沐曦股份、智谱，还有下周的长鑫科技，都在这一年密集 IPO。如果新闻属实，那 DeepSeek 也上桌一起打牌了。

而且，这次的 DeepSeek 还有点有趣，创始人梁文峰曾经多次说过，不考虑上市。在公司成立初期，创始人梁文锋曾为 DeepSeek 立下过三条明确的铁律：不融资、不上市、不商业化。在 2024 年的大模型 " 百模大战 " 里，DeepSeek 就是极少数明确对外表示 " 不缺钱 "、不急于拿外部融资的头部企业。

有特别多人问我看法，让我聊聊，为什么会这样？为什么要在这个时候融资？为什么市场会这么疯狂？

首先声明，我不炒股、不碰二级市场，也从不建议任何人碰二级市场。所以对于这类话题，我一向非常谨慎。

不过，最近的市场情绪，确实已经到了一个非常疯狂的阶段，基本只要沾到 AI 两个字母，就能涨到天上去。我一位同事说，他连 26 个英文字母都认不全的奶奶，都被不知道哪里听来消息，准备把存款拿出来买 AI 板块了。

那我就稍微收着点，只聊背后的知识和逻辑，不谈预期。有些话我不说得太透，你也别逼我硬说，能明白这背后的意思就好。

先说结论：

现在的市场对 AI 公司而言，是一个 " 钱极度便宜 " 的时候。任何理性的公司，都会趁这个时候多囤点钱，在顺风局卖个好价格，为将来打大仗做准备。

再说逻辑，为了控制表达欲，我用我们公众号最经典的 "32 条 " 模式来写哈，争取快速说完。

1、思考问题时，我的思路永远是回归最基本的常识：企业上市的目的究竟是什么？答：上市是企业融资的一种方式。

2、公司想做更大的事，需要钱。你也觉得这家公司好，你拿钱换它的一部分股份。它拿着你的钱去做更大的业务，谋求更快的发展。未来，大家不仅能拿到分红，还能分享企业的价值增长，实现共赢。这就是上市的本质。应该很好理解，对吧？

3、但是，这个世界从来不是公平的。不同企业的融资成本，是天差地别的。或者说，钱对不同的企业，价格是不一样的。有的很贵，有的很便宜。

4、听起来有点奇怪？钱怎么还有价格？其实很好理解。就像生活里找人借钱，你就发现，有的人借钱特别容易。而有的人借钱特别难。人和人之间，钱的价格是不一样的。

5、为什么会这样？就是因为人和人之间的信用有区别。信用良好的体面人，真遇到大病大灾之类的困难，所有人都愿意帮他。而平时就劣迹斑斑的小混混，七大姑八大姨求遍了，也没人愿意借他。或者要借，利息就得开到天上去。

6、公司也是类似的逻辑，有的公司融钱特别容易，投资人排着队塞钱进来。有的公司融钱特别难，见了几十个投资人，连个讲 PPT 的逻辑都不会给你。人与人之间的区别是信用。那公司和公司之间的区别是什么？是 " 资本市场是否看好你的商业模式 "。

7、投资圈有一句很有名的话：对好项目而言，其实投资人是弱势群体，因为你只不过是在才华横溢的创始人面前往地上一跪，求他收下你的臭钱。

8、你看，稀缺，真的是商业世界的底层逻辑，哪朝哪代都不会变。在二级市场也是一模一样。只不过在二级市场上，" 看好不看好 " 这件事，有一个非常清晰，非常量化的表达指标。这个指标叫 "市盈率"。英文简称 PE。

9、什么是市盈率？如果去翻教科书，你会看到一大堆公式，什么市值除以净利润，股价除以每股收益，一堆一堆的。但我觉得都不用记，你就住两个通俗解释：

10、解释一：对公司而言市盈率，就是你用多少年的利润，能把你自己给买回来。解释二：对投资者而言，市盈率就是你愿意用多少钱，去买这家公司 1 块钱的利润。

11、举个例子。一家公司，净利润 100 亿，市值 2000 亿，那它的市盈率是多少？20 倍。这意思是，这家公司拿着自己每年赚的 100 亿利润，攒够 20 年，就能把整个自己给买回来。同时，如果你买了它的股票，相当于用 20 块钱，去买它的 1 块钱利润。

12、那你说，这个 20 倍是什么概念？是高是低？这要看和谁比，一般是和你自己的机会成本比。

13、计算方式是这样的，我们假设它业务没有变化（每年都赚 100 亿）。你花 2000 亿把这家公司整个买下来，它每年给你赚 100 亿。100 亿除以 2000 亿，就是 5%。所以，你这次投资的年化回报率，就是 5%。（实际过程更复杂，这里为了方便理解逻辑，做了简化）

14、你说，5% 的年化回报，高不高？比国债高一点，比银行存款利息高一点，但也没高很多。如果这家公司还能稳定增长，一年比一年多赚一点，那你实际拿到的回报还会更高一点。

15、这个 "5%~6% 的年化回报 "，对一个稳定的、成熟的、看得见未来的公司来说，市场普遍觉得是可以接受的。你看茅台、神华、长江电力，这些商业模式无比稳定且成熟的公司，基本都是 20 倍左右市盈率。这个数字不是随便给的，而是经过无数次买卖博弈后，达成的一个基本共识。低了，就会有资金进去。高了，就会有人觉得不值卖出。最终市场达成一个共识：你这么稳，20 倍市盈率，5% 的回报，我很满足了。

16、而这些 AI 公司呢？市盈率那就很恐怖了。比如最近很火的摩尔线程，市盈率是 300 倍。当然还有一大批公司（名字就不说了），财报还处于亏损状态，也就是利润都还没有呢，市值就涨到天上去了。市盈率根本没法算。

17、300 倍市盈率是什么概念？还是那个公式，你用 300 块，去买 1 块钱的利润。年化回报是 0.3%，比银行活期利息还低。

18、那问题就来了。市场是傻的吗？为什么这么多聪明的资金，愿意用 300 倍、500 倍的价格，去买一家一年只赚 1 块钱、甚至根本还在亏损的公司？

19、因为大家买的不是它今天赚多少钱。买的是它未来能赚多少钱。

20、带你稍微算笔账，一家 AI 公司，今年利润 1 块钱，市值 300 块，市盈率 300 倍。听起来贵得离谱。但如果它能保证利润每年 100% 的增长呢？那第二年利润就是 2 块，市盈率 150 倍。第三年是 4 块，市盈率 75 倍。第四年是 8 块，市盈率 37.5 倍。第五年是 16 块，市盈率 18.75 倍。

21、你看，大家愿意给 AI 公司 300 倍市盈率，不是因为大家算错了账，是因为大家真的相信 AI 是未来。相信这些公司未来会大到吓人。所以愿意提前为那个 " 未来 " 付钱。

22、当然，我必须用一整条的篇幅特别强调，这是纯逻辑推演，纯投资人视角。这一切成立的前提，是 " 真的能实现利润 100% 增长 "。至于行不行？我不知道。双方都是在赌，赌赢了，皆大欢喜。赌输了 ... 输了就输了吧，那就不是市盈率了，是市梦率。

23、好，以上说的，全都是投资人的视角，是为了帮你理解，当下的市场，到底意味着什么。现在，咱们从投资人的视角，切换到公司的视角。同样一件事，高市盈率，在公司这一边看起来，是什么样子？

24、答案就是那五个字：融钱变便宜了。

25、逻辑是这样的，还是那家公司，一年赚 100 亿利润。现在它想再拿到自己一年的利润，也就是 100 亿现金，去打一场大仗。

情况一：市盈率是 20 倍。

20 倍市盈率，意味着这家公司的市值是 2000 亿。它要拿到 100 亿现金，需要卖掉多少股份？

5%。

情况二：市盈率是 200 倍。

200 倍市盈率，意味着这家公司的市值是 20000 亿。它要拿到同样的 100 亿现金，需要卖掉多少股份？

0.5%。

26、同样一笔钱，20 倍市盈率下要付出 5% 的股份，200 倍市盈率下只要付出 0.5% 的股份。原本要卖出去 5 个猪肘子才能换到的钱，现在卖 1 个脚指甲就够了。这就叫，钱变便宜了。

27、想通了这一层，你就能明白最近这半年，AI 圈子里到底发生了什么。摩尔线程、沐曦股份、智谱，长鑫科技、DeepSeek，这些毫无疑问都是有可能改变世界的好公司。但他们，也面临了和双十一囤卫生纸一样的情况。平时融钱多贵啊。5% 的股份换 100 亿，卖一次就没了。但今天，同样 100 亿，0.5% 的股份就够了。这个价格，历史上都少见。

28、于是，原本不想融的，现在开始动心思了。原本准备融一轮的，现在准备融两轮了。原本准备走港股的，现在开始考虑 A 股 + 港股双上市了。原本没想过上市的，现在觉得，要不……我们也去二级市场看看？

29、所以，回到我最初说的那句话：我从不碰二级市场，也不建议大家碰。看懂商业常识是一回事，亲自下场做投资，是完全另一回事。投资，真的是一件极度困难且反人性的事情。你必须看懂公司业务里千丝万缕的细节，还要时刻对抗人性里无尽的贪婪。如果做不到，原本可以买 5 个猪肘子的钱，也许只能买 1 个脚指甲。

30、就像现在，当连平时完全不关心科技的长辈，都准备拿出存款冲进 AI 板块的时候，那股席卷一切的狂热情绪，是极具吞噬力的。身处其中，你会焦虑，会眼红，会觉得好像全世界都在赚钱，为什么只有自己错过了这趟列车。

31、我只能说，这个游戏，我是不参与的。当然，有人最终会赚钱，但就像看见有人刮彩票中 500 万一样，不羡慕，不眼红。

32、还是回办公室，默默做好我的咨询吧，哎。

观点/ 刘润主笔/ 歌平版面/ 黄静

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