（来源：投资者私享会）

7 月 14 日晚间，隆基绿能、通威股份、TCL 中环三家光伏龙头同日披露半年业绩预告，合计亏损超 100 亿元。加上晶澳科技预亏 24 亿至 29 亿元、福莱特由盈转亏预亏 3 亿至 4 亿元，光伏主产业链的半年报预告，几乎就是一份全员亏损清单。

这已是行业连续第三年大面积亏损。2025 年全年，五大组件巨头合计净亏约 345 亿元。隆基绿能——曾经市值逾 4000 亿元的 " 光伏茅 " ——当前市值不足千亿，高瓴资本一季度彻底清仓。

01 价格已击穿全链现金成本

光伏行业正面临一个反直觉的现实：产量不再是盈利的保障，而是亏损的加速器。

据 SMM 数据，7 月初 TOPCon 组件市场报价已跌至 0.67-0.70 元 /W，二三线企业更低至 0.65 元 /W，而行业合理现金成本约 0.75 元 /W，完全成本在 0.82 元以上。每出货一瓦，亏损一毛以上。上游同样惨烈：硅料价格跌至 30-32 元 / 公斤，而行业平均现金成本在 38-45 元 / 公斤——生产即亏损。

供需结构是根本矛盾。全球组件需求约 550-600GW，而全产业链名义产能突破 1400GW，供给约为需求的 2.5 倍，行业整体开工率不足 50%。2026 年上半年，电池片价格整体降幅达 35%-39%，主流 TOPCon 电池片价格甚至击穿现金成本线。

02 产能过剩的三重机制

光伏的产能过剩并非简单的周期性波动，而是三重因素叠加的产物。

其一，技术迭代并未消灭旧产能，反而加剧了结构性过剩。2023 年 TOPCon 技术成熟后，全行业在同一时间窗口涌入，有效产能超 700GW，量产效率差异极小，缺乏技术溢价，竞争退化为纯粹的价格博弈。更具讽刺意味的是，旧 P 型产线并未淘汰，而是通过技改切换为 BC 路线继续服役，BC 也正从差异化技术演变为 17 家企业扎堆的新同质化赛道。

其二，政策信号存在时间差。" 双碳 " 目标确立后产生的超额利润信号驱动资本大规模涌入，但政策从激励到纠偏存在时滞。2023 年全行业产能增速超 30%，远超需求增速，彼时上马的产能恰好在这两年集中释放。与此同时，2026 年 4 月起光伏产品出口退税正式取消，行业进入 " 无退税补贴 " 阶段，进一步压缩了利润空间。

其三，经典的囚徒困境——这也是最核心的一层。全链四个环节（硅料、硅片、电池、组件）没有任何一个拥有实质议价权。任何率先减产的企业都会被竞争对手抢占份额。硅料六巨头合计产能已可满足全球需求，但谁先减产谁先丢市场。2025 年底的行业控产自律公约最终沦为纸面文章。即便某一环节价格出现反弹，成本增量也会被中游吸收，无法有效传导至终端。

03 出清为何如此迟缓？

四重阻力拖慢了产能退出节奏。一是地方政府在 " 保就业、保税收 " 逻辑下，对亏损企业倾向于维持输血，僵而不退；二是银行尚未系统性收紧对头部光伏企业的信贷，部分企业依靠外部融资维持运转；三是《反垄断法》框架下，行政协调限产存在合规约束；四是技术路线的不确定性使企业认为现有产能 " 仍有挽救价值 "，不愿选择永久性退出。

这四层因素叠加，低效产能 " 僵而不死 "，供需再平衡的进程被大幅拉长。

04 政策硬调控的力度与限度

2026 年 7 月，工信部等三部门发布三项强制性国家标准，覆盖硅料、硅片能耗限额和组件能效等级，将于 2027 年 1 月实施。据 SMM 测算，新标准实施后将清约 20%-30% 经技改仍无法达标的产能，对应出清规模 153-328GW。配合产能动态预警机制和《反不正当竞争法》修订，政策力度为历年之最。

但行政手段能催化出清，却无法替代市场出清的完整过程。即便淘汰 30% 产能，全球组件仍有约 770-950GW 有效产能，相对需求依然过剩。更值得注意的是，需求端同样承压—— 2026 年 1-5 月国内新增光伏装机同比骤降近 70%，5 月单月装机同比下滑超 90%；欧洲光伏协会预测 2026 年全球装机可能下降 8% 至 612GW。供给侧出清与需求侧收缩同步发生，真正的全产业链盈利拐点可能要推迟到 2027 年甚至更晚。

行业并非铁板一块。少数企业已找到穿越周期的路径：阳光电源凭借储能业务实现净利 134.61 亿元，在全行业亏损中独善其身；TCL 中环半导体材料业务上半年收入超 30 亿元，12 英寸产品布局稳步推进，成为第二增长曲线；德业股份上半年净利超 26 亿元，同比增长近 80%，储能逆变器海外订单爆发式增长。

这些企业的共同特征是：业务结构避开了产能严重过剩的主产业链环节，在供需关系健康的细分赛道建立了技术壁垒，且海外收入占比足够高，能够对冲国内市场内卷压力。

关键先行指标是行业开工率：从当前不足 50% 回升至 60% 以上时，方可确认产能实质性出清。中金公司预判，2026 年三季度头部企业低价库存消化完毕后，叠加技术降本效应，盈利有望边际修复，行业将加速洗牌，龙头份额持续提升。

这场深度调整的本质，是产业逻辑从 " 规模扩张 " 向 " 效率竞争 " 的结构性转换。过去几年，行业用无序扩产证明了产能规模不等于利润；未来几年，将用残酷的淘汰赛验证：能在效率端建立壁垒的企业，才是周期底部的真正胜出者。