来源：中国银河证券研究

1. TCL 空调业务近些年市场地位提升，本次交易估值较低。

2. 市场短期对空调有担忧，机会在全球变暖下的海外需求。

3. 空调与彩电全球化协同前景。

事件：7 月 15 日，TCL 电子 H 发布公告，拟以 56.1 亿港元向五名卖方收购目标公司 TCL AeroWell 100% 的股权，从而取得 TCL 空调器公司 51% 的控股权，其剩余的 49% 股权由 TCL 实业持有，交割预计于 2026Q4 完成。本次交易以 " 现金 + 代价股份 " 相结合的方式支付，其中现金仅 1.67 亿港元，其余约 54.43 亿港元通过以 15 港元 / 股的价格发行约 3.63 亿股新股支付（占发行后总股本的 12.58%）。本次交易本质上是 TCL 电子用较少现金、适度股本摊薄收购集团空调业务，对价估值较低，会增厚上市公司股东 EPS。

TCL 空调业务近些年市场地位提升，本次交易估值较低：（1）过去几年 TCL 空调业务收入保持增长，持续实现盈利，2025 年收入 338 亿港元，同比 +16%；税后净利润 19 亿港元，同比 +40%；净利率同比提升 1pct 至 5.7%。作为对比，奥克斯电气 H 的 2025 年收入 300 亿元；税后净利润 22.3 亿元。（2）TCL 空调全球总产能超 3800 万台，拥有 10 余个国内外生产基地，2025 年销量超 2200 万台，出口量居中国品牌第二，并正进一步推动海外产能和品牌力建设。（3）在二线空调品牌中，本次交易的 TCL 空调业务估值不高。按本次交易估值，TCL AeroWell（51% TCL 空调器公司股权）估值 56.2 亿港元，对应约 6.2x 2025 P/E；1.1x PB（2025 年末）。同口径下，奥克斯电气 H 的 PE、PB 分别为 7.1x、1.6x，海信家电 H 的 PE、PB 分别为 9.7x、1.4x。

市场短期对空调有担忧，机会在全球变暖下的海外需求：（1）2026 年空调行业受原材料成本上涨及国补退坡的影响，二线空调品牌（例如 TCL、海信、奥克斯等）均在不同程度上短期承压，利润有下降预期。（2）虽然按 2025 年模拟测算，并购后 TCL 电子股东的 EPS 从 1 提升至 1.2 港元，但考虑 2026 年空调行业的悲观预期，市场会有担忧。（3）但投资者可以看到，近些年全球变暖导致的欧洲、南美、南亚等地区频繁高温，全球空调市场需求存在机会。当前已经反应市场悲观预期，此时才有机会以较低估值收购集团空调资产。

空调与彩电全球化协同前景：（1）TCL 黑电与白电全球扩张过程中，品牌和渠道存在协同性，当前 TCL 电子为 TCL 空调提供全球分销服务。本次收购完成后，彩电与空调在国际化、品牌价值、供应链、决策效率、研发一体化等多维度协同效率提升，通过 " 研产销 " 全价值链整合，降本增效，提升全球竞争力。（2）TCL 电子的彩电业务成长趋势明确，国际竞争力强，以 Mini LED 为抓手提升全球份额，通过中高端渠道升级带动产品结构升级，提升彩电盈利能力。根据 2026 年中期业绩预告，预计 2026H1 收入 603-657 亿港元，同比增长 10-20%；经调整归母净利润 14.8-16.5 亿港元，同比增长 40-56%。其中 26Q2 预计收入 311-365 亿港元，同比增长 5.6-24%；经调整归母净利润 11-12.7 亿港元，同比增长 22-41%，超预期增长。我们预计未来凭借公司积累的海外彩电品牌影响力、渠道销售网络等，将带动空调业务的全球进一步增长。

市场竞争加剧的风险；成本快速上涨的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 7 月 16 日发布的研究报告《【银河家电】公司点评 _TCL 电子：收购集团空调业务，理顺海外协同发展》

分析师：何伟、陆思源、刘立思、杨策

评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。

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