2026 年 7 月 15 日，全球光刻机龙头阿斯麦（ASML）发布二季度业绩并召开投资者电话会议，整套财务数据全面大幅超出市场一致预期，景气度显著超行业预判。

数据端，阿斯麦（ASML）二季度总净销售额达 93.3 亿欧元，高于一季度 88 亿欧元，大幅跑赢彭博分析师 88.5 亿欧元的一致预期；营业利润 34.6 亿欧元、净利润 29.2 亿欧元，分别较市场预期 30.7 亿欧元、26.4 亿欧元形成明显超额；毛利率同步走高至 54%，显著优于市场预判的 52%。

业绩高增之下，阿斯麦（ASML）同步上调全年经营指引，上调幅度超出市场想象。全年总销售额区间由原先 360 亿至 400 亿欧元大幅上修至 430 亿至 450 亿欧元，全年毛利率预期同步从 51% 至 53% 抬升至 54% 至 56%，拉开与市场预期的差距。

本文结合阿斯麦本次超预期财报拆解全球半导体设备周期逻辑，并结合产业现状，谈谈当前国产半导体企业的估值定位与配置思路。

一、阿斯麦（ASML）的季度收入和利润分析

从 2025 年一季度至 2026 年二季度，阿斯麦（ASML）营收呈现 " 先小幅回落、后强势拉升 " 的周期走势。2025 年前三季度营收连续温和下滑，从 77.42 亿欧元回落至 75.2 亿欧元，行业处于需求修复阶段；2025 年四季度迎来拐点，营收跳升至 97.2 亿欧元创下阶段峰值。

2026 年一季度短期回落至 87.67 亿欧元后，二季度再度回升至 93.23 亿欧元，重回 90 亿区间。整体来看，自 2025 年末起，存储 HBM、AI 先进逻辑芯片双赛道需求集中释放，带动公司营收稳定站稳 85 亿欧元以上高位区间，行业景气周期已明确确立，订单交付能力持续兑现。

净利润方面，阿斯麦（ASML）2025 年前三季度净利润同步下行，最低至 21.25 亿欧元；2025 年四季度利润大幅反弹至 28.39 亿欧元。

2026 年一季度小幅调整后，二季度净利润进一步攀升至 29.17 亿欧元，创下历史新高。即便营收未突破去年四季度高点，净利润仍实现逆势上行。

当前全球存储芯片供需格局持续偏紧，行业供给缺口显著，各大存储厂商均加速推进晶圆厂扩产规划，直接拉动 EUV、高端浸没式 DUV 光刻机采购需求同步走高。需求端红利充分传导至设备环节，阿斯麦（ASML）判断，2026 年公司存储相关设备营收同比增速有望达到 75%。

面对持续高企的订单需求，阿斯麦（ASML）敲定未来两年大规模扩产计划，无需新建洁净厂房，仅通过优化现有厂区空间、压缩生产周期即可完成产能提升。从，以光刻机为代表的全球半导体设备赛道，景气上行的趋势并未发生改变。

二、张江高科投资价值分析

目前 A 股暂无直接主营光刻机设备的上市企业，市场仅存在相关概念影子标的。以张江高科为例，公司通过全资子公司上海张江浩成创业投资有限公司，持有上海微电子装备（集团）股份有限公司 10.78% 股权，也正因这笔核心股权投资，市场长期将其按照半导体设备标的进行估值定价。

从下图两条曲线走势能够清晰看出，长期以来张江高科总市值（蓝线）与代表上海微电子对应估值的 " 北方华创 + 中微公司 " 的市值的 10.78% 测算值（红线）整体走势高度趋同，市场长期依托光刻机股权逻辑给张江高科设备板块估值。

近期二者出现明显走势分叉，红线大幅冲高创出阶段新高，蓝线却显著回落、形成明显背离，这一分歧反映出资金定价逻辑出现分化。

一方面半导体设备产业景气持续上行带动设备龙头北方华创、中微公司市值走高，理论上，市场对上海微电子的估值也会同步抬升；另一方面张江高科本身以园区开发、创投为主业，并非纯设备标的，主业基本面、股权兑现预期压制股价弹性，影子股属性使其难以复刻纯正半导体设备企业的上涨行情，估值分化由此显现。

那么张江高科当前是否具备配置机会？横向对比涨幅巨大的中微公司、北方华创，张江高科的持仓安全垫更为充足。资本市场向来遵循 " 风险是涨出来的 " 核心规律，标的尚未经历大幅拉升，不存在高位估值泡沫，回调风险自然更小。但不可忽视的是，许多肉眼可见的投资逻辑都是长期逻辑，张江高科的价值兑现周期大概率偏长，需要伴随国产光刻机产业化进程逐步落地。

文章最后，和各位聊一点投资底层逻辑。长期在资本市场稳定盈利，核心究竟是 " 看得准 "，还是 " 买的便宜 "？投资体系的核心无非两大支柱：一是预判胜率，也就是我们常说的 " 看得准 "；二是盈亏比，本质取决于你买入的价格是否足够品便宜。

根据我有限的阅历和浅薄的认知，普通投资者与顶级投资大师对产业、行情的预判能力差距并没有想象中大，绝大多数人判断市场、个股的正确率基本趋近五五开。很多人能挖掘出优质成长标的、精准捕捉产业上行周期，也难免踩中个股陷阱、误判行业长期趋势，这都是投资路上的常态。

即便长期维持 50% 的胜率，只要坚持以安全边际为前提、在深度低估区间布局，就能实现长期稳定收益。

举个简单的测算，若始终在内在价值折价 20% 的位置入场，当行情判断正确、个股基本面驱动上涨 30% 时，叠加估值修复，实际收益可达到 50%；倘若判断失误、个股最大回撤 30%，20% 的低价安全垫也能将实际亏损压缩至仅 10%。依靠这套 " 大赚小亏 " 的交易框架，哪怕预判对错概率持平，长期复利依旧会持续向上。