芭田股份（002170.SZ）深度投研报告

数据基准日：2026-07-16 一、标的画像

结论摘要：芭田股份是一家 " 高品位磷矿 + 复合肥 " 一体化的资源型化肥企业，2025 年随小高寨磷矿由建设期转入生产期、产能放量，业绩从 " 低毛利复合肥 " 切换为 " 磷矿高利润驱动 "，是当前 A 股磷化工板块中 ** 资源禀赋最优（品位 26.74% 远超行业 17% 均值）、估值最低（TTM PE 10.12 接近云天化地板）、股息率最高（5.39%）** 的标的之一。

1.1 主营业务拆分（2025 年报 + 2025H1 分部数据）

业务板块

2025H1 营收

营收占比

同比

利润贡献

毛利率特征

复合肥

约 14.9 亿（推算）

58.9%

稳健

24.5%

14.53%

传统主业，行业首家上市公司（2007 年上市），" 芭田 " 中国驰名商标

磷矿石

9.98 亿

39.26%

+455.79%

主导利润

高毛利（磷矿资源属性）

小高寨磷矿 2025-02-10 由建设期转入生产期

硝酸法高纯磷酸 / 新能源材料

少量

培育中

定增募投 " 硝酸法生产高纯磷酸项目 "

关键结构性变化：复合肥虽仍占营收近六成，但利润贡献仅 24.5%；磷矿石以 39% 的营收贡献了绝大部分利润增量，公司已从 " 化肥制造商 " 重估为 " 磷矿资源商 "。 [ 公告 2026-04-15 年报 ] 1.2 核心资源资产：小高寨磷矿

指标

数值

行业对比

资源储量

6,392 万吨

中型优质矿

平均品位

26.74%

远超全国平均 17%，属稀缺高品位矿

生产规模

扩建至290 万吨 / 年（原 200 万吨 / 年）

2025-11-24 获批 [ 公告 ]

日产能力

约 1.2 万吨 / 天

产能持续爬坡

入产期

2025-02-10 由建设期转入生产期

业绩拐点

1.3 行业排名与概念标签

二、股东与资本动作（公告溯源）

结论摘要：实控人黄培钊持股 24.52%、质押已全部清零（2025-03-28），无减持套现迹象；公司连续高分红（2025 年累计分红 7.08 亿、支付率 77.66%，2024 – 2026 三年累计分红比例≥ 60%），并推出股权激励绑定核心团队——整体呈现 " 降杠杆 + 高回报 + 市值管理正向 " 的资本动作特征。

2.1 股权结构与实控人

项目

内容

实际控制人

黄培钊（自然人，民企）

持股比例

24.52%（2026-05-20 口径，第一大股东，基本稳定）

企业性质

民营

质押状态

0 质押（2025-03-28 解除剩余 7,296 万股后清零，占其原持股 30.66%/ 原总股本 7.57%） [ 公告 2025-03-28 ]

北向资金

香港中央结算曾持仓约 1.5%（2026Q1 小幅波动）

质押清零意味着实控人资金链压力解除、股价质押爆仓风险为零，是民企中少见的 " 净壳 " 信号。2.2 最近 8 份公告溯源（2026-04-14 至 2026-07-16）

序号

日期

公告主题

资本动作解读

1

[ 公告 2026-07-16 ]

第九届董事会第七次会议 + 2025 年股权激励第一个行权期 / 解除限售期条件成就 + 注销 2022/2025 年部分股票期权

股权激励进入兑现期，绑定核心骨干，业绩达标

2

[ 公告 2026-05-19 ]

第九届董事会第六次会议（调整 2022/2025 股权激励行权价）

例行调整，无减持信号

3

[ 公告 2026-05-08 ]

2025 年年度分红派息实施（10 派 5.7 元）

现金分红 5.53 亿落地，股息率 5.39%

4

[ 公告 2026-05-07 ]

2025 年年度股东会决议

通过分红方案及2026 中期分红授权

5

[ 公告 2026-04-30 ]

2026 年一季度报告

营收 13.27 亿 ( +19.42% ) 、净利 2.73 亿 ( +60.26% )

6

[ 公告 2026-04-24 ]

投资者关系管理信息（调研）

机构关注磷矿产能与新能源布局

7

[ 公告 2026-04-18 ]

中天国富证券 " 向特定对象发行股票 " 保荐总结报告书

2024 定增（约 5 亿）圆满收官

8

[ 公告 2026-04-15 ]

2025 年年报 + 审计报告（标准无保留）+ 利润分配预案 + " 质量回报双提升 " 行动方案 + 理财 / 抵押授权

业绩翻倍、分红承诺、质量回报双提升

2.3 分红与市值管理迹象

定增收官

：2024 年向特定对象发行 A 股 7,022.47 万股、发行价 7.12 元 / 股、募资约 5 亿元（用于硝酸法高纯磷酸项目及补流），新增股份 2025-01 上市，引入央企 / 省级战略资本。 [ 公告 2026-04-18 ]

市值管理判断：无减持、质押清零、连续高分红、推股权激励、发布 " 质量回报双提升 " ——动作组合明显偏向 " 做厚股东回报 + 稳定预期 "，具备正向市值管理特征，未见 " 蹭热点 / 忽悠式回购 " 等负面迹象。三、风险项

结论摘要：审计为标准无保留意见、无 ST 触发风险、无质押爆仓风险——财务合规底色干净；主要风险来自行业周期性（磷矿 / 磷肥价格高位回落）与小规模公司的流动性 / 估值波动，而非财务造假或退市。

风险维度

状态

审计意见

✅ 标准无保留

深圳久安会计师事务所出具，文号久安审字 [ 2026 ] 第 00086 号，签署日 2026-04-13 [ 公告 2026-04-15 ]

ST / 退市风险

❌ 无

2025 营收 50.56 亿、净利 9.11 亿，远超财务类 ST 触发线；非创业板 / 科创板，无营收 <3 亿且净利为负情形

质押爆仓

实控人质押 2025-03-28 已清零

周期价格风险

⚠️ 中高

磷矿石、磷肥价格 2024 – 2025 高位运行，若矿价回落将压制利润；云天化 2026Q2 已现硫磺涨价、成本端承压信号

小规模流动性

⚠️ 中

总市值 102.66 亿，机构覆盖与成交活跃度弱于云天化 / 兴发，波动放大

新能源拓展兑现

硝酸法高纯磷酸 / 磷酸铁锂材料仍处培育期，贡献尚小

四、估值

估值评分（1 – 10）：8 / 10 —— 偏低估，具较高配置价值。 当前 TTM PE 10.12 处于磷化工板块地板区间（仅高于云天化 9.12），显著低于兴发 26.20、川发龙蟒 47.55；叠加 5.39% 股息率（全行业前列）与 60%+ 净利高增速，估值与基本面明显背离，安全边际充足。主要扣分项：磷化工周期属性与小规模流动性折价。4.1 同行业可比公司横向对比（东财估值口径，约 2026-07-16）

公司

代码

总市值

PE ( TTM )

资源 / 定位

芭田股份

102.66 亿

2.54

小高寨高品位磷矿 ( 26.74% ) ，增速最快

云天化

482.36 亿

9.12

1.85

磷矿龙头、产业链最全，PE 板块地板

兴发集团

376.75 亿

1.51

磷矿 + 电子化学品，估值居中

川发龙蟒

190.85 亿

1.97

磷矿 + 磷酸铁锂，估值偏高

交叉验证结论：芭田 PE 10.12 仅高于云天化 ( 9.12 ) ，不足兴发 ( 26.20 ) 的 4 折、川发龙蟒 ( 47.55 ) 的 2.2 折；但其资源品位（26.74% vs 行业 17%）与净利增速（+122.79% / 2026Q1 +60.26%）均优于同业，估值存在系统性低估。4.2 行业估值分位

口径

分位

股息率

申万 基础化工 ( 801030 )

67.68%

2.62

54.03%

1.39%

申万 化学制品 ( 801034 )

73.22%

2.44

84.21%

1.40%

SW 磷肥与磷化工指数

1.77

芭田 PE 10.12 较基础化工 ( 28.61 ) 低约 65%、较磷化工指数 ( 16.45 ) 低约 38%；PB 2.54 略高于行业中枢（2.44 – 2.62），但由其 ~22 – 25% 的高 ROE 支撑合理。股息率 5.39% 远超行业 1.39%，分红回报维度显著占优。4.3 合理估值区间测算

情景

前瞻 PE

对应股价

保守（周期回落）

9 – 10x

10.5 – 12.5 元

贴近当前价，安全边际来自高股息

中性（价值修复）

11 – 13x

12.5 – 16.0 元

当前价上方 18% – 51% 空间

乐观（资源重估 + 新能源兑现）

15x+

17 – 19 元

对标兴发估值体系

合理估值中枢：13 – 16 元（对应前瞻 PE 11 – 13x，仍显著低于兴发 / 川发龙蟒）。当前 10.58 元处于保守区间下沿，向下有 5.39% 股息率托底。五、投资建议唯一结论：是（建仓 / 可配置）。 在低估值（TTM PE 10.12，板块地板）、高股息（5.39%）、高增速（净利 +122.79%）与资源稀缺（26.74% 高品位磷矿）四重支撑下，具备 " 价值 + 成长 + 红利 " 复合属性，当前价位安全边际充足，建议分批建仓；核心风险为磷化工周期价格回落，需以止损线纪律控仓。

价位

逻辑

建仓价

≤ 10.80 元（现价 10.58 附近分批，越低越安全）

处于 52 周区间下 1/3，股息率托底

止盈价

14.00 – 15.00 元

对应 52 周高位 ( 14.49 ) 及前瞻 PE 修复至 12 – 13x

止损价

9.00 元

破 52 周低点 9.38 且磷矿逻辑被破坏时离场

持仓周期

6 – 12 个月

等待磷矿产能释放与估值修复兑现

操作要点：① 分 2 – 3 批在 10.0 – 10.8 元区间建仓，单笔不追高；② 若磷矿石价格出现趋势性回落（参考云天化等龙头季报指引），下调止盈预期；③ 关注 2026 中期分红落地与磷矿扩建至 290 万吨 / 年产能爬坡进度作为加仓催化。

数据来源与声明

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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