6 月末，金融机构人民币贷款余额同比 +5.2%，较上月 -0.3pct。6 月单月，新增金融机构人民币贷款 1.61 万亿元，高于 5 月但同比少增 6300 亿元

中国银河证券发布研报称，6 月社融增速连续 4 个月回落，融资结构调整已成为长期趋势，以债替贷和票据冲量现象依旧存在。居民和企业贷款需求均弱于去年同期，M1-M2 剪刀差环比扩大，资金活化程度下降。该行继续看好银行板块红利价值和个股优选机会，维持推荐评级。

中国银河证券主要观点如下：

社融增速放缓延续，结构调整是长期趋势

6 月新增社融 3.36 万亿元，同比少增 8606 亿元 ; 截至 6 月末，社融存量同比 +7.40%，较上月下行 0.26pct，增速连续 4 个月回落。本月社融主要依托政府债和企业债融资支撑，但信贷需求保持偏弱格局，企业债对信贷分流效应延续。依据国新办发布会，融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了中国经济结构深度调整和经济增长动能新旧转换，以及金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。

政府债继续支撑社融，以债替贷和票据冲量现象依旧存在

6 月，新增人民币贷款 1.77 万亿元，同比少增 5950 亿元 ; 新增政府债 7683 亿元，环比下降且同比少增 5825 亿元，主要受高基数影响。但从实际发行情况来看，政府债 6 月总发行量 2.49 万亿元，仍保持较高水平。企业债增加 4012 亿元，同比多增 1590 亿元，非金融企业境内股票融资增加 628 亿元，同比多增 425 亿元。表外融资减少 1344 亿元，同比少减 140 亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少 1084 亿元，同比少减 816 亿元。更多票据贴现转为表内信贷增量。

居民和企业贷款需求均弱于去年同期

6 月末，金融机构人民币贷款余额同比 +5.2%，较上月 -0.3pct。6 月单月，新增金融机构人民币贷款 1.61 万亿元，高于 5 月但同比少增 6300 亿元。居民信贷需求继续受制于消费和购房需求疲软，加杠杆意愿薄弱且不排除存款利率下行导致按揭早偿的情况。6 月居民贷款增加 2646 亿元，同比少增 3330 亿元 ; 其中，短期贷款增加 1061 亿元，同比少增 1560 亿元 ; 中长期贷款增加 1584 亿元，同比少增 1769 亿元。企业贷款增加 1.5 万亿元，同比少增 2700 亿元。票据融资仍为企业贷增量支撑，6 月增加 1144 亿元，同比多增 5253 亿元，票据冲量显示信贷需求偏弱，但力度已小于 5 月 ; 中长贷增加 5600 亿元，同比少增 4500 亿元，新增短期贷款 8200 亿元，同比少增 3400 亿元。需求不足影响企业资本开支和扩产意愿。

资金活化程度环比下降，财政和非银存款贡献度下降

6 月，M1 和 M2 分别同比 +4%、+8%，M1-M2 剪刀差为 -4%，环比扩大 0.9pct。6 月末，金融机构人民币存款同比 +8.2%，增速环比 -0.5pct。6 月单月，金融机构人民币存款增加 1.99 万亿元，同比少增 1.22 万亿元。具体看，居民存款增加 1.95 万亿元，同比少增 5200 亿元，预计受存款搬家或按揭早偿因素影响。企业存款增加 1.94 万亿元，同比多增 1627 亿元 ; 财政存款减少 9385 亿元，同比多减 1185 亿元。同时，非银存款减少 9900 亿元，同比多减 4700 亿元。

风险提示

经济不及预期，资产质量恶化风险 ; 利率下行，NIM 承压风险 ; 关税冲击，需求走弱风险。

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