7 月 17 日，汽车板块在经历前一天大涨后，今日上午迎来过山车行情，整体大幅下跌，总市值均跌回千亿以内。

最有意思的是小鹏跟 Momenta：小鹏昨日涨幅居首，今日跌幅也最大；地平线的市值实现对 Momenta 最大反超。

17 日港股午间休市，汽车股普跌。小鹏跌幅最大，达 8.75%；蔚来跌 6.43%；零跑跌 4.67%；理想跌 3.85%，赛力斯跌幅最小，为 1.95%。对比 16 日收盘涨幅，理想两日涨跌幅度之和最小，波动相对平衡；而小鹏两日涨跌幅度之和最大，振幅最为剧烈。

全球物理 AI 公司 Momenta 则呈现出与大盘走势相悖的持续下跌态势。昨日大盘上涨时，其股价逆势下跌 2.83%，市值一度跌至 678 亿港元；今日大盘整体走弱，Momenta 跌幅进一步扩大，达到 13.54%，盘中最大跌幅一度触及 14.24%，成为板块内跌幅最深的个股。

反观地平线，昨日总市值仅以 3 亿港元之差惜败于 Momenta，双方差距已缩至历史最小。而今日 Momenta 跌幅远超地平线，市值缺口被迅速填平并反超。截至午间休市，地平线总市值 630.96 亿港元，Momenta 为 586.49 亿港元，反超 44.47 亿港元。

地平线与 Momenta 的业务模式存在本质区别：地平线走 " 芯片筑底、软件收租 " 的软硬一体路线，靠规模取胜；Momenta 走 " 算法授权、按车收费 " 的纯软件路线，靠单价取胜。

地平线 2025 年汽车解决方案收入约 39.4 亿元，占总营收 94.65%。其中产品方案（芯片及域控硬件）占比约 55%，芯片单价低（均价约 404.6 元），但 2025 年全年出货量达 401 万套，靠规模撑起基本盘；授权及服务（IP 及软件授权）占比约 42%，是真正的利润引擎，毛利率高达 90% — 92%。

余凯将其总结为 "ARM+Android 模式 "。芯片是入口，软件授权才是利润池。2025 年整体毛利率约 64% — 65%，管理层表示有信心长期维持在 60% 以上。

6 月 26 日，余凯发文称 " 客户是因，股价是果 …… 刚刚搞了一票特别大的 "。当日有网友拍到他陪同比亚迪董事长王传福试驾海豹车型，实测 HSD 智驾方案，市场普遍解读为双方合作将从芯片供应升级为全栈协同。业内预期，地平线 HSD V2.0 方案及星空舱驾一体芯片，或将在比亚迪 7 — 20 万元走量车型上大规模搭载，年供货量级或达数百万套。

Momenta 的收入结构则分为两块：技术开发服务（按项目定制收费）2025 年收入 14.45 亿元，占比 59.9%；许可服务（按每台车收取授权费）收入 9.68 亿元，占比 40.1%。

许可服务边际成本近乎为零。算法成本前置后，量产车每多卖一辆几乎全是利润，这正是其毛利率从 2023 年 17.5% 飙升至 2025 年 71.6% 的核心原因。不过许可费单价正逐年走低，从 2025 年约 1898 元降至 2026 年中约 1100 元，靠 " 以价换量 " 对冲价格战压力。

目前，两家公司的路线正在相互渗透：地平线自 2025 年 4 月起推出 HSD 全场景智驾软件方案，同年 11 月实现首款车型量产，截至 2025 年底已获 10 家车企超 20 款车型定点、交付超 2.2 万套，试图切入 Momenta 最赚钱的城区 NOA 软件市场；Momenta 则于 2023 年启动自研芯片项目，2024 年 7 月完成流片，2025 年 8 月点亮并上车测试，同年 12 月完成首批交付，自研 BMC 7X 芯片正从纯软件向软硬一体靠拢，以应对车企自研趋势、掌握定价主导权。

这场 " 芯片商做软件、软件商做芯片 " 的相互渗透，值得持续关注。

来源：星河商业观察