专题：AI 景气度仍向好 市场正进入结构性分化新阶段

期权市场数据显示，日本官方在出手支撑日元之前，可能仍会容忍日元进一步贬值。

交易员目前愿意将美元兑日元升至 165 纳入定价，这意味着日元较当前水平还有约 1.6% 的贬值空间，而当前汇率已经接近近四十年来最弱水平。

多项国内外因素持续压制日元走势。今年 4 月底，日本政府曾动用近 740 亿美元干预汇市支撑日元，推动汇率短暂反弹，但效果昙花一现。此后，日本官员多次发出口头警告，表示如有必要将再次采取行动。

以下几项期权指标显示，日本政府或许愿意容忍日元进一步走弱，但仅限于一定程度内。

衡量市场对日元上涨或下跌风险保护的需求的一周期风险逆转指标显示，日元看涨期权相对于看跌期权的溢价目前为 176 个基点。这表明市场仍认为，只要日本当局存在干预可能，日元就存在突然反弹的风险。不过，该溢价已明显低于 5 月出现的极端水平。

隐含波动率也释放出类似信号。目前美元兑日元一周期期权对冲成本不到 4 月干预后水平的一半，并接近 5 月底创下的四年低点。当时日元汇率比现在大约强 1.5%。这表明交易员并不认为未来数天内日本当局立即干预的概率很高。

期权到期结构同样显示市场已为日元进一步走软做好准备。未来一个月内，大量期权合约集中在 162 至 164 区间。这意味着交易员认为，美元兑日元升至 165 附近可能成为促使日本当局采取行动的重要触发点。

165 这一水平也出现在其他机构预测中。高盛策略师近期已将未来一年的美元兑日元预测从 155 上调至 165。他们认为，除非美国经济前景显著恶化，或日本央行采取更激进的政策行动，否则日元仍将面临持续贬值压力。

支撑美元兑日元上涨的核心因素仍然是美日利差。较高的美国利率鼓励投资者借入低息日元，并转投收益率更高的美元资产。

自 5 月初以来，美日两年期国债收益率利差再度扩大，而美元兑日元也同步走高。这一现象同样体现在长期期权市场。剔除短期干预影响的一年期风险逆转指标，自 2022 年底以来首次重新转为温和看涨美元。

即便日本即将迎来公共假期，而部分策略师此前认为假期期间可能是当局干预汇市的窗口期，市场也并未明显增加对日元反弹的押注。短期期权指标仍远低于此前市场强烈猜测政府将出手干预时所出现的极端水平。