十年 " 碎钞机 " 变成了 " 印钞机 "。
作者丨李玉鹏
编辑丨张丽娟
7 月 16 日，长鑫科技科创板开启网上申购。
这家国产存储芯片巨头计划募资 295 亿元，不仅是 2026 年以来 A 股市场规模最大的 IPO，也是科创板史上第二大 IPO，仅次于 2020 年中芯国际创下的 532 亿元纪录，它从获受理到过会也只用了 148 天。
14 日晚，长鑫科技公告发行价定为 8.66 元 / 股。按初始发行 66.88 亿股计算，预计募集资金总额约 579 亿元，比此前招股书中计划的 295 亿元翻了近一倍，发行后总股本约 668.8 亿股，对应市值约 5792 亿元。
它招股书还藏着一组反差强烈的数字：截至 2025 年底，长鑫科技累计亏损超 366 亿元，但拐点来得很快，2026 年一季度营收 508 亿元，净利润 330 亿元，相当于每天净赚近 4 亿元。
一面是十年亏损、累计烧钱数百亿，一面是单季盈利数百亿、IPO 超额募资，这种戏剧性的反差让长鑫科技的 IPO 备受关注。
作为国内唯一实现 DRAM 芯片自主量产的 IDM 企业，长鑫科技的全球市场份额已增至 7.67%，国内排第一，全球第四，排在它前面的是三星、SK 海力士和美光，这三巨头长期把持着全球九成以上的市场。
一家被海外巨头垄断了 20 多年的行业闯进了一个中国玩家，从 " 烧钱 " 到 " 赚钱 "，这中间到底发生了什么？长鑫科技的上市对国产存储意味着什么，对整个行业投资逻辑又意味着什么？
长鑫十年：烧钱、追赶、逆袭
长鑫科技的故事始于朱一明，他本科和硕士都在清华大学物理系就读，赴美留学后进入半导体行业。
2005 年，他带着静态存储器技术回国，创办了芯技佳易，也就是后来的兆易创新。这家公司主攻 NOR Flash，一路做到了全球前三。2016 年，兆易创新在 A 股上市，朱一明算是在资本市场上初次崭露头角。
兆易创新上市的同年，朱一明在合肥创办了睿力集成电路有限公司，即长鑫科技的前身。这次他选的赛道是比 NOR Flash 难得多的 DRAM。
所谓 DRAM（动态随机存取存储器），也就是常说的内存芯片，手机、电脑、服务器等但凡需要计算的设备都离不开它。
但这个行业的特点是技术门槛高、资本投入大、周期波动剧烈。经过多年洗牌，目前全球市场已形成了三星、SK 海力士、美光三巨头鼎立的格局。
在技术路线上，长鑫科技采取了 " 跳代研发 " 策略，不是亦步亦趋跟随海外巨头每一步迭代，而是集中资源直接切入市场主流及未来技术节点，以缩小技术代差。
2019 年 9 月，首颗自主设计的 8Gb DDR4 芯片量产；此后几年，又完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品覆盖 DDR4、LPDDR4X 以及 DDR5LPDDR5/5X 等。
2020 年 5 月，长鑫科技将长鑫存储收为全资子公司，形成一体化存储器制造架构，自身作为控股平台，长鑫存储专注 DRAM 的设计、研发、生产和销售。
业务层面，长鑫科技的客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo 等一众大厂。其中，阿里云、腾讯、小米不仅是客户，也是股东，形成了 " 客户即股东 " 的绑定关系。
财务上，2023 年，长鑫科技营收尚不足百亿，净亏损 163 亿元；2024 年亏损收窄至 71.45 亿元；2025 年，实现营收约 618 亿元，归母净利润 18.75 亿元，首次扭亏为盈。
到了今年一季度，营收 508 亿元，净利润 330.12 亿元，归母净利润 247.62 亿元，单季归母净利润已经超过了 2025 年全年的十几倍。
从巨亏到大赚，业绩拐点来得非常快，十年 " 烧钱 " 换来了全球第四的市场地位。
再看融资历程。从 2018 年天使轮到 2025 年 6 月上市前最后一轮，长鑫科技先后完成 9 轮融资，累计融资规模达数百亿元。
2018 年，长鑫科技完成天使轮融资，合肥产投出手。
2020 年是一个关键节点。长鑫科技完成投片试产，进入商业化阶段。合肥产投开始逐步退出主导角色，一方面将部分股权转让给合肥经开区国资平台芯睿投资，另一方面通过持股平台清辉集电将长鑫科技转为非国资控股公司，为后续市场化融资打开空间。
接下来 2020-2021 年的 B 轮、C 轮，国家大基金二期、兆易创新、碧桂园创投等入局，C 轮投后长鑫科技估值接近 400 亿元。2022 年 2 月，公司新增阿里巴巴、阳光人寿保险、中邮人寿保险、东方资管等 19 位股东。
2024 年 3 月，长鑫科技完成约 108 亿元战略融资，其中工银投资、农银投资、中银投资、建信投资、交银投资集体入场，合计出资约 39 亿元。2025 年 6 月，完成第 9 次增资，阿里云计算等以 2.63 元 / 股认购，投后估值约 1583 亿元。
招股书披露，长鑫科技目前共有 60 名机构股东。其中，合肥国资是最核心的力量，第一大股东清辉集电持股 21.67%，穿透后实控人指向合肥市国资委；第二大股东长鑫集成持股 11.71%，由合肥产投全资控股。粗略算下来，合肥国资相关主体合计持有长鑫科技超 35% 股份。国家大基金二期持股 8.73%，位列第三大股东。
产业资本方面，阿里系通过阿里云计算（3.85%）和阿里网络（1.12%）合计持股近 5%，累计投入约 76 亿元。值得一提的是，阿里系持股比例甚至超过了朱一明本人。此外，腾讯系北京峰益持股 1.5%，湖北小米持股 0.21%。
险资方面，包括阳光人寿、人保资本、和谐健康、国寿投资、中邮人寿、人保科创 6 家保险主体也都在股东之列。
从合肥产投的独家押注到各路资本争相入局，长鑫科技的融资历程也像一部中国半导体投资生态演进史。
又一场 " 造富神话 "
长鑫科技的 IPO 注定要写进 A 股的造富史。
先看员工。此前，长鑫科技已实施两期员工持股计划，覆盖 6700 多人，包括管理人才、业务骨干、核心技术人员和一线关键岗位员工。
更受关注的是朱一明的个人股权激励承诺。2025 年 7 月，长鑫科技董事会将第二期员工持股计划中的 15.36 亿股授予朱一明，他随即公开表态，将其中一半，也就是 7.68 亿股，在公司上市满 36 个月后的 10 年内全部无偿分配给在职员工。
按发行价计算，这批股份市值约 66 亿元，长鑫科技有近 2 万名员工，粗略一算，人均能分到超 33 万元。而市场普遍预期上市后市值有望冲击 2 万亿元，届时这批股份价值将接近 200 亿元，人均对应超百万元。
更关键的是，这笔激励不增发新股、不稀释原有股东权益，完全由创始人个人让渡。说它是 A 股史上最大规模的个人股权激励，不算夸张。
再看投资方。合肥产投是最大赢家，早期以极低成本进入，如今 IPO 前合肥产投关联主体（清辉集电、长鑫集成等）合计持股约 35%。按发行市值 5792 亿元计算，这部分股权价值超过 2000 亿元。
另一个是阿里巴巴，它通过两家主体合计持有长鑫科技近 5% 股份，累计投入约 76 亿元。若按发行市值 5792 亿元、持股近 5% 计算，这部分股权价值约 290 亿元，回报约 3.8 倍。
此外，兆易创新、小米、美的、腾讯等产业资本，以及中国人寿、中邮保险等险资机构，都将这一轮资本盛宴中分得一杯羹。
而从烧掉 300 多亿，到日赚近 4 亿、IPO 在即，长鑫科技也完成了一场逆袭，但放在整个存储行业的里看，这家公司不过是国产存储产业从 " 入局 " 到 " 上桌 " 的一个开场。
尤其是发行定价落定之后，一个更现实的问题摆在了投资者面前：值不值？
按 8.66 元的发行价计算，长鑫科技的一级市场估值不到 5800 亿元，但券商和机构给出的上市后市值预期普遍在 2 万亿元上下，乐观者甚至喊到了 3 万亿元。
争议的核心在于，到底该用周期股的逻辑给长鑫科技估值，还是用成长股的逻辑？
前者认为存储行业周期波动剧烈，眼下这种级别的超额利润很难持续，更何况三巨头已经在扩产的路上；后者则认为，AI 带来的算力存储需求是结构性的，长鑫科技作为全球第四、中国唯一的 DRAM IDM 厂商，理应拿到一份稀缺性溢价。
两种逻辑碰在一起，上市首日的市场定价会给出答案。
行业景气窗口的 " 中国变量 "
长鑫科技的崛起，离不开一个更大的时代背景：存储芯片行业正处在十几年一遇的超级周期。
就在上周，韩国存储巨头 SK 海力士以 ADR 形式在纳斯达克挂牌交易，上市首日收涨 12.76%，收盘市值约 1.22 万亿美元。
SK 海力士 IPO 募资 265 亿美元，超越阿里巴巴 2014 年 250 亿美元的赴美 IPO 融资纪录，成为外国企业在美国规模最大的 IPO，仅次于 SpaceX 和沙特阿美，位列全球第三。
而它选择在这个时间点登陆美股本身就说明了很多问题：资本市场对存储芯片赛道的热情正处在历史高位。
热情背后是实实在在的需求，2026 年上半年全球存储芯片迎来一轮涨价潮。
TrendForce 数据显示，2026 年一季度，全球常规 DRAM 芯片合约价环比上涨 90%-95%，服务器 DRAM 涨幅约 90%；二季度，传统 DRAM 价格环比再涨约 74%；第三季度预计整体 DRAM 格局持续紧缺，合约价预计再涨 13%-18%。
这一切的核心驱动力依然是 AI。全球大模型训练、推理需求持续攀升，AI 服务器单机内存搭载量为传统数据中心服务器的 8-10 倍。TrendForce 已将 2026 年全球 DRAM 产值上调至 6187 亿美元，预计明年将增至 9033 亿美元，全球存储市场规模到 2027 年有望突破 1.28 万亿美元。
在供给端，三星、SK 海力士、美光将先进产能优先投向高附加值 AI 存储产品，压缩了通用存储产能。业内普遍认为，存储芯片供不应求的格局或将延续到 2027 年甚至 2028 年。SK 海力士甚至预计，全球存储行业在 2027 年将面临史上最严重的供应短缺。
毕竟，全球 DRAM 市场长期被三星、SK 海力士、美光三巨头垄断，三家企业合计市占率一度高达 95%。这是一个典型的寡头市场，技术壁垒高、资本门槛大并且还有专利封锁。过去二十多年间，不是没人想进来，而是根本进不来。
长鑫科技是第一个真正实现量产并站稳脚跟的中国公司。
从 2019 年首颗 DRAM 芯片量产，到 2025 年四季度全球市占率 7.67%，虽然和前三名（三星 33.96%、SK 海力士 34.48%、美光 23.41%）还有不小差距，但 " 第四名 " 这个位置本身已经具有里程碑意义，起码证明了三巨头垄断并非不可打破。
更关键的是，长鑫科技也正在改变全球存储市场的定价逻辑。
过去，三巨头甚至可以通过产能调配默契地控制价格，而现在，市场多出一个 " 中国变量 "。有分析指出，中国存储芯片的崛起已经打破了三大巨头的定价权。
比如在深圳华强北，长鑫存储部分服务器内存条的现货价格已经接近三星、SK 海力士、美光同容量产品的水平，这不再是 " 低价替代 "，而是真正意义上的正面竞争。
从国内产业格局上看，长鑫科技的 IPO 还有另一层意义。7 月 10 日，长江存储完成了 IPO 辅导首期报告披露。
至此，国产存储 " 双雄 " 格局渐成：长鑫科技主攻 DRAM，长江存储主攻 NAND Flash，两家几乎同步进入资本化加速期，而 A 股市场即将迎来真正意义上的 " 存储双雄 " 时代。
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