7 月 16 日，韩国股市再次大跌，基准综合股价指数（KOSPI）收跌 6.37%，跌破 7000 点心理关口。而前一天，该指数才刚刚大涨 6.24%。

暴涨暴跌之间，投资者正在付出惨痛代价。

" 如果股价回不来，我可能要推迟结婚。" 一位将 8000 万韩元（约合 36 万元人民币）婚房款投入股市的 39 岁韩国上班族，如今面对近四分之一的浮亏，只能无奈接受现实。

在今年韩股 " 过山车 " 行情中，大量散户借助融资和杠杆 ETF 放大收益，也放大风险。当市场掉头向下，财富迅速蒸发，甚至引发强制平仓。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）统计发现，韩国股市强制平仓规模从 5 月开始陡增，5 月至 7 月 14 日强制平仓金额已达 2.3 万亿韩元（约合 104 亿元人民币）。

7 月 16 日，韩国金融管理委员会宣布针对单支股票杠杆 ETF 的措施，韩国将禁止新的单一股票杠杆产品上市。一场由市场触发、监管推动的去杠杆正在展开。

36 次停牌、7 次熔断：韩股 " 过山车 " 背后，加杠杆的普通人巨亏

" 赚的赚翻了，亏的亏惨了，（亏钱的人）都准备上天台了，" 在韩国留学的范先生这样向每经记者形容近期的韩国股市，但他自己已经清仓了手上的三星电子股票。

韩国股市是今年全球表现最亮眼的市场，KOSPI 从年初一路狂飙，截至 6 月 22 日创下历史新高，累计涨幅高达 116%。

但那之后，KOSPI 急转直下。周一（7 月 13 日），韩国存储芯片巨头 SK 海力士暴跌 15.37%，创下上市以来最大单日跌幅纪录；三星电子跌 10.70%。KOSPI 暴跌 8.95%，失守 7000 点关口。

而仅仅两天后的 15 日，KOSPI 大幅高开并迅速收复 7000 点整数关口，盘中一度涨逾 7%，当日收涨 6.24%。

7 月 16 日，KOSPI 收跌 6.37%，报 6820.6 点，再度跌入技术性熊市，较 6 月高点下跌 25%。SK 海力士跌超 11%，三星电子跌近 9%。剧烈波动成为常态。

数据显示，今年以来韩国交易所已启动 36 次临时停牌，并触发 7 次全市场熔断，已超过历史总次数的一半（自 2000 年设立机制以来共 13 次）。与此同时，KOSPI 波动率指数（KSVKOSPI）自去年 12 月以来上涨 281.8%，处于历史高位。

在这样的市场环境下，普通投资者成为最直接的承压群体。

据韩国媒体报道，一名 39 岁职场人士在 6 月将约 8000 万韩元（约合 36 万元人民币）购房资金投入半导体股和杠杆 ETF，目前已浮亏约 1800 万韩元（约合 8 万元人民币）。他坦言，如果股价无法恢复，婚期可能被迫推迟。

首尔麻浦区 31 岁上班族韩先生则在 7 月初购入 1500 万韩元（约合 6.8 万元人民币）的 SK 海力士两倍杠杆产品。入场后股价快速下跌，三分之一本金瞬间蒸发。韩先生表示：" 亏损幅度是 SK 海力士股价跌幅的两倍，巨大冲击让我夜夜失眠。"

24 岁的韩国大学生李承浩则经历了 " 从暴富到归零 " 的典型周期：他通过融资将 1000 万至 2000 万韩元本金放大至 3 亿韩元（约合 136 万人民币），但在市场回调中几乎全部回吐。" 它涨得有多猛，跌得就有多惨。大家只看到收益翻倍，却忽视亏损同样会被放大。" 他说。

中国人民大学重阳金融研究院助理研究员吴奇聪对每经记者表示，韩国杠杆交易热潮背后有三重驱动：

一是财富焦虑。高房价、高教育与养老成本使年轻人更倾向于通过高风险投资实现资产跃迁；

二是政策引导。政府鼓励资金回流股市，并允许发行单一股票杠杆产品；

三是金融便利化。移动交易与信用融资降低了加杠杆门槛。

" 本质上，这是焦虑、政策与金融创新叠加的结果。" 吴奇聪说。

融资余额自高点骤降 177 亿元，两个半月强制平仓金额高达 104 亿元

高盛指出，此轮下跌被显著放大，主要原因在于新上市的单股杠杆 ETF 遭遇快速去杠杆，触发自我强化的连锁清算，与基本面驱动因素出现明显脱节。

每经记者根据韩国金融投资协会数据独家测算：

●韩国股市融资余额从 1 月初的 27.4 万亿韩元（约合 1246 亿元人民币）上升至 6 月 24 日的 38.6 万亿韩元（约合 1755 亿元人民币）高点，随后快速回落。截至 7 月 14 日降至 34.7 万亿韩元，较高点下降 3.9 万亿韩元（约合 177 亿元人民币）。

●自 6 月 22 日韩国股市最高点到 7 月 14 日，韩国投资者的保证金账户金额已减少 20.9 万亿韩元（约合 957 亿元人民币）。

招商证券分析师李昊阳指出，韩国初始保证金最低仅 40%（低于美国 50%、中国 100%），杠杆最高 2.5 倍，波动承受力弱。" 当跌幅达到一定阈值后，投资者将面临追加保证金的要求，否则将被强制平仓，这个过程会进一步增大融资买入标的的下跌压力。"

从时间维度看，强制平仓规模从 5 月开始陡增：3 月为 5508 亿韩元，5 月增至 7077 亿韩元，6 月达 1.12 万亿韩元，而 7 月截至 14 日就已达 4736 亿韩元。5 月至 7 月 14 日强制平仓金额已达 2.3 万亿韩元（约合 104 亿元人民币）。

与此同时，由于 KOSPI 指数的高度集中，5 月 27 日推出的 16 只三星电子和 SK 海力士单股杠杆 ETF 成为重要放大器。

华泰证券研究所港股及海外策略研究组长李雨婕向每经记者解释道，这类产品需每日进行 " 涨了加仓、跌了减仓 " 的再平衡操作，在上涨时推升行情，在下跌时加速抛压。

数据显示，上市至 7 月 15 日，上述 16 只杠杆 ETF 资产规模达到约 12.4 万亿韩元，韩国散户是最大的买家，累计净买入约 13.67 万亿韩元（约合 621 亿元人民币），而机构一直在卖出。

但在本周，也出现了韩国散户净卖出的情况。以 KODEX SK 海力士杠杆 ETF 为例，上市以来散户净买入 4.73 万亿韩元。即使 SK 海力士股价自 6 月 25 日高点跌去 28.62%，散户仍净买入 1.55 万亿韩元。直到近两个交易日（14、15 日）才转为净卖出，两日共卖出 4744 亿韩元。

李雨婕指出，截至 7 月 15 日，杠杆 ETF 的绝对规模较 6 月 25 日高点已经回落超过五成，这意味着再平衡机制对应的实际调仓金额也相应减少，客观上对市场的冲击力度应比高点时期更小。

但李雨婕也强调，近期杠杆 ETF 总规模的下降，主要来自标的股价回落带来的杠杆 ETF 净值缩水，而产品份额端仅是扩张速度减慢，并没有出现份额的大幅回落。这意味着杠杆的结构性基础可能仍然存在，尚未看到明确的收缩迹象。

吴奇聪对每经记者表示，" 目前的去杠杆仍带有较强的被动性质。只有融资余额下降的同时，强制平仓金额持续回落、投资者账户资金趋于稳定，才说明市场真正接近完成风险出清。"

李雨婕也认为，" 去杠杆更可能是一个仍在推进中的、需要持续跟踪的过程，而非已经完成的状态。"

韩国总统点名，监管叫停新个股杠杆 ETF 产品上市

随着市场震荡加剧，监管层开始明确介入。

7 月 15 日，韩国总统李在明在听取汇报时，直接点名三星电子、SK 海力士单一股票杠杆 ETF，要求有关部门 " 迅速、妥善地制定补充对策 "。金融监督院院长李灿镇当场回应称将承担责任。

7 月 16 日，韩国金融管理委员会宣布针对单支股票杠杆 ETF 的措施，韩国将禁止新的单一股票杠杆产品上市。韩国加强单一股票杠杆交易保证金要求，最低保证金由 1000 万韩元提高至 3000 万韩元，仅认可现金作为保证金。同时，单只股票杠杆交易每次限购 20 股。

李雨婕向每经记者指出，根据历史经验，韩国监管层更倾向于渐进式、以稳定市场预期为主的调整方式，而非短期内大幅收紧或强制出清。例如，2023 年对差价合约（CFD）交易的规范，是通过逐步提高保证金完成，用了数月时间过渡；对结构化票据（ELS）的监管收紧，也是经历了 1 至 2 年的时间。" 如果后续按照这一渐进节奏推进，对市场的冲击预计相对有限。"

李雨婕认为，从更长期看，杠杆更多是影响短期波动的结构性因素，而非决定股价中枢的核心变量。" 随着杠杆水平逐步消解、监管层面的不确定性逐步落地，市场关注点大概率会重新回归韩股头部公司所代表的半导体行业基本面本身，这也是决定韩股中长期走势更为根本的驱动力。"

吴奇聪则提醒，如果韩国股市继续去杠杆，风险可能外溢至 SK 海力士 ADR，并传导至美光科技、闪迪等全球存储芯片企业。但仅凭韩国市场波动，尚不足以引发全球性股灾。" 只有当韩国去杠杆与全球人工智能投资预期下调、基金集中赎回和汇率压力同时出现时，局部风险才可能上升为系统性风险。"

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