今天我们聊聊腾讯，实际上腾讯已经成长为一个社会性的平台，社会意义大于商业价值。

它牵扯十几亿的生活方式和数据安全，不能当作一家普通的企业去看。但是今天我们只讲市场情绪，和资本逻辑。

腾讯目前面临最大的问题是，它缺少一个性感的 AI 叙事，即便公司很赚钱，一季度 580 亿利润，21% 的增速，估值还是给不上去。

价格看起来腾讯好像比阿里更稳，从高点只回落 50%，阿里是一倍，但这波恒科回暖，腾讯才弹了 7 个点，阿里都将近 30 个点。

高盛和大摩给出的观点非常扎心，一定程度上能代表华尔街的看法，" 防守心太重 "、AI 总是慢半拍儿？你像其他巨头，Meta，谷歌，阿里全都是 ALL IN AI，甚至连微软，甲骨文这些科老古董都是全面押注，搞芯片，搞算力中心，搞云，搞大模型。 腾讯也在搞，但幅度很小，基本上还是靠 AI 给它的老业务做赋能，降本增效。

广告也不追求流量了，追求精准转化，游戏也不追求爆款了，追求长线运营，云不追求规模，追求盈利。总之就一句话，把利润做厚，把故事做薄！

问题恰恰就出在把故事做薄，AI 时代，资本市场需要激进的故事来催眠。你说你全面拥抱 AI，但市场不信。

首先，你的财报上没办法体现，那些增长是靠 AI 拉动的，所以大家认为你的利润是挤出来的，不是长出来的。

其次，你的大模型没卷过豆包，云业务没卷过阿里。还在讲小程序，微信入口，这些老玩法，市场一下子没有激情了。你着像腾讯更稳，才回调 50%，实际他市值大，已经跌去 2 万亿了，AI 虹吸的很严重。

也许到最后，腾讯会用利润证明它是对的。AI 就是赋能，不是颠覆。但资本等不到你结果，资本就是炒预期，买事实，你有故事，大家就跟你要利润，你有利润，大家就跟你要故事。你不能给故事，只有利润，大家就觉得你是老登，就给你老登的估值，没办法！