价值玫瑰需要多少时间灌溉

来源：首财——首条财经研究院

" 科技牛 " 一浪高过一浪，AI 赛道再添重量级选手。

7 月 8 日，Momenta 正式登陆港股，发行价 295.6 港元 / 股，公开发售部分获 413.6 倍超额认购，国际发售部分获超 1000 亿港元机构订单，总计认购超额（剔除基石后，绿鞋前）约 44 倍。

热捧是有逻辑的：从赛道看，物理 AI 被定义为 AIGC 之后又一万亿级浪潮，甚至有望迎来 "ChatGPT 时刻 "。Momenta 此时上市不仅一脚踩中风口，也标志自身完成里程碑式的跨越，从 " 技术叙事 " 走向 " 产业落地 "，先发优势已十分明显了。

不过，相较前期超购热度，上市后股价走势较为平淡，一直在发行价左右摇摆，鲜有大涨，截止 7 月 15 日收盘价 296.40 港元。从 2016 年成立算起，Momenta 仅用 10 年便晋级 " 物理 AI 第一股 "，成长速度足够吸睛，到底做对了什么？头顶第一股却股价不温不火，市场在踌躇什么呢？

资本嗅觉从来都是灵敏的，不会放过任何一个机会。用 " 一票难求 " 形容此次 Momenta 融资，不为过。

招股书显示，此前全球发售中，基石机构认购额约 30 亿港元，接近总发行量一半。其中，中金公司与德意志银行联席保荐，新加坡 GIC、富达国际、贝莱德、富兰克林邓普顿基金等国际投资机构，高毅、华夏基金、广发基金等中资机构，梅赛德斯 - 奔驰、比亚迪等汽车巨头，以及产业链合作伙伴兆易创新皆有参与。

产业资本 + 主权长线 + 全球资管 + 本土头部，放眼近年所有港股 IPO，这套基石投资阵容堪称 " 豪华天团 "，甚至不亚于宁德时代。要知道，GIC 是全球知名主权基金，管理规模达万亿美元，投资了 Anthropic、台积电等巨头；贝莱德为全球第一大资管机构，管理规模约 13.9 万亿美元；富兰克林邓普顿基金更是首次现身港股基石投资者名单。

各路大咖真金白银站台，本身就是对 Momenta 市场价值的一种认可。毕竟，前沿科技赛道颇为烧钱，明星资本示范效应有望坚定各方信心、继续抬升 Momenta 估值。

当然，能让资本集体抱团，Momenta 必须有过硬看点。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司收入规模从 7.43 亿元增至 24.13 亿元，年复合增长率超 80%。

盈利指标方面，毛利率从 2023 年的 17.5% 提至 2025 年的 71.6%，增长 3 倍多。虽未实现盈利，但得益于规模及毛利率提升，真实反映经营质量的经调整亏损已收窄至 3 亿元，离盈亏平衡点并不遥远。

现金流方面，截至 2025 年底，公司现金储备超百亿元。加上此次募资，为技术研发、后续业务拓展及全球化备足弹药。

行业分析师王婷妍表示，快速规模起量，意味着 Momenta 已完成 "0 到 1" 的初步积累，正快速进入商业收获期。上市后资本加持下，Momenta 有望率先跑通 " 物理 AI 第一股 " 商业闭环，加速进入市场兑现阶段，为整个赛道树立新标杆。

市占率第一 感受差异化心法

深入业务面，Momenta 能熬过初创期，摘得第一股，离不开始终从市场本源出发，构建差异化壁垒的成长心法。

虽被外界视作智驾玩家，但 Momenta 不造车，也不绑定单一芯片平台，而是独立的物理 AI 公司，主打 " 一个行业的驾驶经验 "。即跨品牌、跨车系、跨地域的数据验证能力，是 Momenta 最核心竞争力。

招股书显示，其能同时适配英伟达、高通等多硬件体系，为丰田、通用、奔驰、宝马、大众、本田、比亚迪等 24 家整车厂供货，全球十大车企中有 9 家是客户。截至 2026 年 6 月底，Momenta 乘用车量产系统已搭载在 100 万 + 台量产车上，积累了 120+ 亿公里的真实数据，并提炼 1 亿段黄金数据用来训练模型、理解物理规律与因果逻辑。

海量数据 + 生态闭环，差异化护城河让公司快速发展，进入市占率越高、量产车越多、数据越多、模型越好、继而吸引更多车企合作的正向循环。

飞轮效应告诉我们，经营企业如同推动一个沉重巨轮，一开始每转一圈都很费力，但只要一圈圈反复地推下去，飞轮将越转越快，一旦达到临界点，量变就会产生质变，让企业价值爆发式增长。

招股书显示，2022 年 Momenta 首个 10 万台量产耗时 24 个月，如今最快不到 40 天即可完成 10 万台交付；截至 2026 年 6 月，搭载 Momenta 系统的量产车辆规模已破 100 万台，交付超 100 款量产车型，累计定点车型数超 210 款。

由此带动收入结构改善，尤其是技术开发收入稳步提升。以许可收入为例，2023 年至 2025 年从 0.23 亿元大增至 9.68 亿元，三年激增超 40 倍，占比跃至 40.1%。而且，许可收入类似 SaaS，具有高边际收益属性，前期成本高，后期随着新增客户扩容、边际成本会逐渐降低。换言之，Momenta 商业结构正从 " 项目制交付 " 向 " 平台化授权 " 转变，盈利引擎得到优化。

而这一切，又源于 Momenta 从底层重构 AI 对物理世界的认知逻辑。技术路线上，与多数同行把世界模型当做仿真工具、与主模型独立运营不同，Momenta 把世界模型直接用于端到端的基模预训练，本身就是主模型的一部分。

看似变化不大，实则架构差异巨大：前一种做法像考前刷题，帮模型查漏补缺；后一种则直接重塑模型理解世界的底层方式。第一性原理告诉我们，经营企业要贴近市场需求、始终从用户本源出发，Momenta 相应能力上限明显高于传统路线，这是其能短周期内完成多轮迭代、一直保持领先受捧的深层原因。

客观数据最有说服力。据 CIC 灼识咨询统计，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，中国第三方城市 NOA 供应商市场中，Momenta 销量市占率高达 65%，位居行业第一。

从量产到全场景 锚定 AI 下一十年

一时赢不代表一直赢，想要保持持续成长，企业不仅着眼当下，更擅布局未来。

物理 AI 大潮已经到来，智驾又是首个能落地且大规模量产的产品，是物理 AI 从 " 实验室 " 走向大规模商业落地的桥头堡。然大市场更强竞争，单点技术不再构成壁垒，世界模型正成为新座次分水岭。通俗点讲，物理 AI 需要一个能全面理解世界的模型，不仅掌握语言奥秘，还能深入理解物理世界的运作规律。

这正是 Momenta 的发力点。2026 年 4 月，Momenta R7 世界模型量产首发，其抓住了物理 AI 先发红利，甚至被视作物理 AI 的 "GPT-1 时刻 "，Momenta 也被称为 " 物理 AI 第一股 "。

具体来看，R7 将三个层面全面打通：预训练负责 " 懂 "，可压缩物理规律与因果逻辑；仿真负责 " 练 "，在闭环环境里推演长尾场景；强化学习负责 " 精进 "，从模仿人类驾驶走向自主博弈。这种预判能力是 " 懂得 " 物理规律后才有的结果，是 Momenta 区别于规则驱动型智驾方案的核心。也基于此，Momenta 的 " 领地 " 不止于驾驶，更像 " 物理规律的编码器 "，实现全场景覆盖。

振奋人心的是，基于 " 数据飞轮 " 技术洞察，Momenta 建立了量产业务与规模化无人业务 " 两条腿 " 并行架构，不仅让物理 AI 更顺利走进现实生活，也帮 Momenta 实现了持续迭代优化的正向循环。要知道，多数 Robotaxi 公司当下仍依赖少量测试车辆数据，Momenta 在量产乘用车业务上积累的海量真实数据可为 Robotaxi 算法迭代提供无尽燃料，个中蕴含的价值跃升空间不言而喻。

更引人遐想的是，Momenta 使用统一基座能同时支撑乘用车、Robotaxi、Robovan、Robotruck 四大业务，并具备 "Nvidia Inside" 式的品牌溢价，跨场景泛化的边际效益同样可期。再叠加资本助力，一旦进化为物理 AI 平台，Momenta 成长空间将被极大抬升。

综合来看，一方面，Momenta 从第一性原理出发、以数据飞轮驱动增长闭环，练就了深厚内功，成为支撑品牌快速成长的底层动力；另一方面，凭借前瞻卡位、正确技术路线，踩中物理 AI 大风口，为 AI 下一十年积势蓄能。

内外兼修、长短兼顾，Momenta 成长潜力充满想象。

跨越五重压 更多成长惊喜

但这不代表高枕无忧。古语云欲戴王冠、必承其重，高光背后 Momenta 亦存一些短板隐忧，前行步伐还需迈得更坚实些。

首先，持续亏损，尚未实现自我造血。招股书显示，2023 年到 2025 年，公司累计净亏超 92 亿元，即便剔除优先股公允价值变动等非现金项目，经调整后三年仍累亏 23.55 亿元，距离盈亏平衡尚有一定差距。

何况 Momenta 眼下正处战略发力期，需持续大额投入，即便完成大额融资，若后续长期无法实现现金回笼、正向循环，单纯依赖外部融资覆盖高额投入，财务压力恐逐渐增加。

其次，客户集中度高，议价能力较弱。2023 年到 2025 年，Momenta 前五大客户贡献的营收占比分别达 86.7%、78.3%、62.6%，单一最大客户营收占比长期维持在 20% 以上。

大客户集中依赖是把双刃剑，一方面需求量大，还能给公司背书；另一方面客户话语权较强，企业需警惕削弱议价能力，而核心客户与股东重叠，一旦头部车企转向自研智驾方案，或提出压价、调整交付等要求，需防范直接冲击营收毛利率。

再者，市场竞争日烈，高毛利恐难持久，继而影响盈利。以 2025 年为例，71.6% 的高毛利率主要来自占比 40% 的软件授权业务，而该业务增长已逐渐触及天花板。同时，智驾行业价格战持续，下游车企不断压缩单车软件采购价，Momenta 高盈利能否持续存在不确定性。

再次，强敌环伺、后续突围难度不小。纵观整个行业，不仅有华为、百度等全栈科技巨头持续渗透第三方智驾市场，头部车企也自研智驾技术，渐成群雄逐鹿之势。而 Momenta 作为独立第三方供应商，无整车制造生态兜底，需警惕长期市场份额和订单稳定性的挑战。

最后，合规风险提升，对运营提出更高要求。从赛道层面看，自动驾驶技术尚未完全成熟，尤其自动驾驶事故导致监管趋严，行业投资逻辑正从 " 技术优先 " 转向 " 安全合规优先 "

从自身层面看，伴随体量增加、资本加持，业务量扩容带来更丰富数据、更多成长空间，也带来更多擦边诱惑、品控风控考验。这些对 Momenta 的算法安全性、应急处置能力、合规运营体系都提出了更高要求。

一番梳理下来，有危有机、冰火交融，Momenta 仍处在向上爬坡的较劲期，这或是股价踌躇的症结所在。上市只是价值马拉松的开始，如何博出好估值，内塑合规性外强成长力，Momenta 还有诸多自证考题。

当然，科技迷人的地方也恰在于此，一如创始人曹旭东在公司上市仪式现场所说—— " 对于人工智能的痴迷与好奇，让我们的人生生机勃勃 "。收入高增、基石机构热捧，本身就代表资本市场认可和找对了大方向。

科技的未来是星辰大海，物理 AI 更是方兴未艾，我们有理由相信，成功抢占先机的 Momenta 还会给出更多成长惊喜，不妨让子弹再多飞一会。