本报记者 彭衍菘

     7 月 17 日，建信基金公告称，为旗下建信恒指港股通 ETF（开放式交易型指数基金）等多只产品新增申购赎回代理机构（以下简称 " 一级交易商 "），涉及国泰海通证券、东方证券、华宝证券等多家券商。同时，建信基金还为部分 ETF 产品新增了流动性服务商（以下简称 " 做市商 "）。

    同日，广发基金宣布即日起新增首创证券为旗下 22 只 ETF 的一级交易商，华夏基金为旗下 ETF 新增做市商。据《证券日报》记者统计，7 月份以来，已有 10 余家公募机构先后为旗下 ETF 新增一级交易商或做市商，覆盖宽基、行业主题、跨境等多条产品线。ETF 交易服务能力的系统性升级，正在成为公募行业竞争的新焦点。

    通俗来说，一级交易商负责申购赎回通道，做市商提供双边报价提升交易深度，二者分工协同，共同维系 ETF 一二级市场平稳运转。

    随着 ETF 规模快速扩张和市场复杂度提升，投资者对 ETF 交易体验的需求已从 " 能买卖 " 转向流动性、稳定性、效率与配置便利性的精细化维度。

     " 场内交易的需求正在持续升级。" 深圳市排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳向《证券日报》记者表示，一是缩小买卖价差、降低交易滑点。流动性决定 ETF 价格连续性与定价有效性，流动性不足会放大买卖价差，侵蚀实际收益。二是减少价格异常波动。跨境 ETF 与行业主题 ETF 在流动性缺失时易加剧折溢价与波动，需更完善做市商机制。三是提升场内资金使用效率。尤其在主动 ETF 等创新产品上，投资者要求场内卖出后资金实时可用。四是优化大额资金配置便利性、降低冲击成本。随着 ETF 生态不断完善，机构等大额配置资金对交易通道顺畅度要求提升。

     " 做市商是维系 ETF 产品生态高效运转的支柱之一。" 盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员余丰慧向《证券日报》记者表示，做市商通过持续提供双边报价，能够及时满足投资者交易需求，为市场提供流动性，提升交易效率和活跃度。同时，做市商的持续报价能够帮助 ETF 的市场价格贴近基金真实价值，缓冲情绪化交易带来的价格冲击，保障价格发现机制的有效性。

    从不同品类 ETF 来看，流动性需求存在明显差异。

    晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞向《证券日报》记者介绍，宽基 ETF 标的分散、机构配置刚需强、底层个股流动性充足，依靠自然套利机制即可维持窄幅折溢价，对做市与申赎代理渠道的兜底维护需求最低；行业主题 ETF 受板块行情轮动影响冷热分化，热门行业和主题 ETF 交投尚可、冷门细分行业易出现买卖价差走阔，需配套基础流动性服务商熨平波动；跨境 ETF 叠加国际交易时差、汇率、跨境申赎时效约束，天然存在持续性折溢价缺口，对多渠道申赎代理、跨境流动性服务商的依赖度最高。

    值得关注的是，刚落地的主动 ETF 对流动性服务提出了更高要求。在代景霞看来，主动 ETF 持仓由基金经理动态调整、申购赎回清单（PCF）每日变动，做市商无法依托固定指数标的简单定价，定价与库存管理难度显著高于被动品类，叠加机构与个人投资者兼顾波段交易与长期配置的双重需求，其对流动性服务商数量、报价持续度、申赎渠道完备度的硬性要求显著提升。

    从近期扩容案例看，行业主题和跨境 ETF 正是此轮新增做市商和一级交易商的 " 主力军 "。广发基金此次新增一级交易商的产品矩阵中，既包含机器人 ETF、通信 ETF、电力 ETF 等热门行业主题产品，也涵盖纳指 ETF 等跨境品种；华宝基金新增一级交易商的产品亦覆盖软件开发 ETF、港股通信息技术 ETF、通用航空 ETF、创业板人工智能 ETF 等多个细分方向。

    曾方芳认为，ETF 流动性服务正从 " 被动响应 " 走向 " 主动管理 "，从 " 单一环节 " 走向 " 全链条覆盖 "。随着 ETF 产品种类日益丰富、投资者结构持续优化，做市商与一级交易商的双轮驱动将成为 ETF 生态高质量发展的关键支撑，进一步提升 ETF 作为资产配置工具的核心竞争力。