为什么一家 AI 芯片收入暴涨 143% 的公司，股价却大幅跑输同行？

周二，博通股价终于涨了。7 月 14 日，该公司股价收涨 1.32%，报 389.11 美元，盘中涨幅一度接近 3%。但这点涨幅远不足以弥补此前的失地——自 6 月 2 日创下 480.77 美元的历史收盘高点以来，博通股价已经跌了约 19.1%。更让投资者难受的是，在整个半导体板块集体上扬的这一年，博通几乎原地踏步。

摩根士丹利分析师约瑟夫 · 摩尔坐不住了。他在给客户的一份报告中直白表态，称自己对博通 " 跑输大盘 " 的表现感到意外，尤其是考虑到该公司人工智能业务强劲的增长轨迹。他用一个很重的词描述市场上的主流担忧：误解。

这股持续数周的抛售压力，矛头指向同一个问题：谷歌自研 AI 处理器的生意，博通还能守住多少？

具体来说，市场越来越相信，台湾联发科正在悄悄接手博通为谷歌定制张量处理器的工作。这种被称为 TPU 的芯片，是谷歌自研的 AI 加速处理器，也是谷歌除采购英伟达 GPU 之外的另一种关键算力选择。一旦失去这笔大单，对博通 AI 芯片业务的打击不言而喻。但摩尔在报告里给出了截然相反的判断。他重申了对博通的增持评级和 502 美元的目标价，并表示博通有望长期保住约 80% 的谷歌 TPU 份额。

" 我们认为，联发科的参与是真实存在的，但并不具有颠覆性。" 摩尔写道。在他看来，那些预测博通份额将跌至 50%、甚至被完全取代的看法，都太过草率了。相关报道指出，摩尔也坦承谷歌有动力引入多家芯片合作伙伴，以获取分析师所谓的 " 供应商选择权 "，但他依然相信博通的优势地位难以撼动。

摩尔如此笃定，并非凭空喊话。他捍卫的这块 AI 业务，基本面数字确实硬得惊人。

博通自己发布的财报就是最好的证据。2026 财年第二季度，公司总营收达到创纪录的 221.9 亿美元，同比增长 48%。其中，AI 半导体收入暴增 143%，达到 108 亿美元。这还不是终点：公司告诉投资者，预计当前季度 AI 半导体收入的增幅将超过 200%。这些数字没有争议，是白纸黑字印在财报里的。一家手握三位数 AI 收入增速的公司，在自身板块里落到如此地步，华尔街自然一片困惑。摩尔发报告，正是在解释这个巨大的 " 脱节 "。

那么，市场的恐慌情绪是从什么时候开始发酵的？

时间拨回到 6 月 3 日。博通那天召开的财报电话会上，虽然公布的营收数据超过了华尔街预期，但公司并没有顺势上调全年 AI 芯片销售目标。这个细节被谨慎的投资者迅速捕捉。第二天，博通股价应声暴跌了约 15%。从那以后，围绕谷歌 TPU 订单归属的猜疑就像一根刺，扎在了博通的估值上。大摩最近这份报告，像是在试图把这根刺拔出来。只是不知道，这次市场会不会买账。