2026 年 4 月 2 日，先进封装龙头盛合晶微登陆科创板，发行价 19.68 元 / 股。到 7 月 13 日收盘，股价报 188.5 元，短短三个多月涨幅超 8 倍，总市值突破 3511.3 亿元。作为第一大股东，无锡产发科创基金持有 9.39% 股份，对应市值约 329.71 亿元，而它在 2024 年 12 月的投入成本仅约 20.87 亿元——一年半时间，浮盈 308.84 亿元。

同一时期，无锡产业集团旗下的锡高投，2023 年向长进光子投资 2283 万元。这家企业攻克了高功率掺镱光纤技术，打破美国长期垄断，2026 年 5 月 27 日上市首日开盘大涨 1510.52%，市值突破 600 亿元。一年时间，超 20 倍账面回报。智谱华章，2023 年大模型商业化前景尚不明朗时，无锡以投前估值 120 亿元参与融资、增资 1 亿元。2026 年 1 月在港交所上市，股价上涨超 11 倍。力芯微，电源管理芯片企业，锡高投从 2002 年开始出资支持，陪伴 19 年后于 2021 年上市。

" 十四五 " 期间，无锡产业集团累计完成项目投资总额约 330 亿元，符合无锡 "465" 产业体系的投资占比超 92%，投出各类高精尖 " 硬科技 " 项目超 340 个，已上市项目近 40 个。截至 2025 年底，无锡市属国有资产规模达 10954.45 亿元。锡创投累计管理规模达 2870 亿元，累计投资规模超 1300 亿元。

一个非省会地级市，凭什么？

市场喜欢把合肥叫作 " 最牛风投城市 "。2008 年，合肥全年财政收入约 161 亿元，敢拿出 175 亿元投京东方。京东方完成 6 代线、8.5 代线建设后，合肥国资通过二级市场减持退出，净收益约 140 亿元，回报率约 271%。2020 年，蔚来现金流濒临断裂，合肥出 70 亿元换 24.1% 股权。如今蔚来在合肥建了整车基地，合肥新能源汽车产量跃居全国前列。

但真正让合肥封神的，是长鑫科技。

2016 年，长鑫科技启动总投资约 1500 亿元，合肥产投一家出资 144 亿元，占比 80%。此后十年间，长鑫连续亏损，2022 年亏 92 亿元，2023 年亏 163 亿元，2024 年亏 71 亿元。合肥不仅没撤，还在持续加注，2024 年底碧桂园要退，合肥建投花 20 亿元买下老股。2026 年一季度，长鑫科技扣非归母净利润 263.4 亿元，一个季度填平十年亏损。有机构按 2026 年净利润超 1500 亿元、20 倍市盈率测算，长鑫科技市值至少 3 万亿元。合肥国资穿透持股约 36.79%，加上安徽省投资集团 7.91%，合计约 44.7% ——对应估值万亿级别。

合肥的标签是 " 最牛风投城市 "，无锡被称为 " 耐心资本样本 "。但这两个标签都不够精确。仔细拆解两座城市的打法，它们走的根本不是同一条路。

合肥的投资逻辑清晰：找一家龙头企业，用重金把它 " 搬 " 过来，然后用它做磁铁，吸来整条产业链。京东方落地后，全球 10% 的笔记本电脑、20% 的液晶显示屏在安徽制造，五年内形成千亿级显示产业链。蔚来落地后，比亚迪、大众、零跑等车企聚集。长鑫存储落地后，围绕它落户的半导体企业超过 400 家，合肥被列为全国 9 大集成电路集聚发展基地之一。

这套打法的特点是 " 逆周期 " 和 " 重仓 "。专挑企业最困难的时候出手，不出手则已，一出手就是全市财政收入的三分之一、上百亿的真金白银。合肥市国资累计投向战新产业超过 2100 亿元，带动项目总投资超 8100 亿元。但风险也显而易见，一个项目失败，损失就是几十上百亿。合肥的应对机制是容错。2022 年合肥将种子基金、天使基金的容亏率设定在 50% 左右。审计部门从重问责变为守规则、助发展。这套机制让决策者敢在 " 看不清 " 的时候下注。

无锡的打法完全不同。

无锡产发科创基金投资盛合晶微时，这家公司已经是国内先进封装领域的绝对龙头，2025 年国内市占率达 85%。无锡国资做的事情是 " 临门一脚 " ——在企业 IPO 前最缺钱的时候领投 22 亿元，帮它完成最后冲刺。力芯微的案例更典型，2002 年锡高投开始出资支持，陪伴 19 年直至 2021 年上市。长进光子投资额只有 2283 万元，但企业上市首日涨超 15 倍。

无锡市国资委副主任张泓骏说过：不同于合肥早期以投资京东方这样的成熟项目而闻名，无锡政府投资基金更倾向于支持早期项目。

这句话点出了两种模式的本质区别。

合肥投的是 " 大 " ——已经跑出来的龙头企业，用重金把它引进来。

无锡投的是 " 早 " ——还在技术攻关或产能爬坡阶段的早期项目，用耐心陪它长大。

合肥的周期是 3 到 5 年。京东方 6 代线投产用了 3 年，蔚来产业集群成型用了 3 到 4 年。无锡的周期是 10 到 15 年。力芯微陪跑 19 年，盛合晶微从 2014 年成立到 2026 年上市用了 12 年。无锡集成电路产业专项母基金存续期 15 年，投资期 8 年。这个时间跨度，市场化基金根本覆盖不了。

合肥赌的是 " 能不能成 " ——龙头企业已经验证了技术和市场，赌的是它愿不愿意来。无锡赌的是 " 什么时候成 " ——技术还没完全跑通、市场还没充分打开，赌的是它最终能不能跑出来。两种赌法，风险系数完全不同。但回报的弹性也不在一个量级。合肥的回报是确定的、可测算的。无锡的回报是爆发性的、不可预测的。

只看资金回报，会低估无锡国资的能力。通过投资改变城市的产业格局，才是真正的价值增量。

盛合晶微上市后不足一个月，多层细线宽系统集成封测项目一期在江阴开工，定位为先进封装产能扩容。建成后将支撑数据中心、5G 通信、移动终端、汽车电子等领域的需求，同时补齐区域在 2.5D/3D 前沿封装领域的产能短板。

蓝箭航天的故事提供了另一个角度。2023 年，无锡产业集团与惠山国资合作，将蓝箭航天可复用火箭智能制造基地引入惠山区。总投资 30 亿元，满产后年产值将超 50 亿元。蓝箭航天是国内唯一拥有完整火箭研发、制造、测试和发射能力的民营企业。2025 年 12 月完成 IPO 辅导。一个项目进来，一条产业链跟着进来，一座城市的产业版图就此改写。

在集成电路领域，无锡产业集团构建起覆盖 " 设计—制造—封测—材料—装备 " 全链条的产业生态网络。无锡是全国唯一集成电路全产业链发展的地级市。2024 年集成电路产业产值达 2512 亿元，居全国城市第二；集聚半导体产业链企业超 600 家，年产值突破 2500 亿元。2025 年全球产业综合竞争力百强城市中，无锡位列全球第十三、国内第三。从盛合晶微的先进封装到长进光子的特种光纤，从蓝箭航天的商业航天到智谱华章的 AI 大模型，每一个落子都指向国家亟需突破的关键领域。

打法不同，但两座城市有一个共同点：都不追求短期财务回报。

合肥京东方项目从投入到退出用了 10 年以上，长鑫存储从 2016 年启动到 2026 年上市，整整 10 年。无锡力芯微陪跑 19 年，盛合晶微从成立到上市 12 年。两个城市的国资平台都做了同一件事：用耐心换空间。

两座城市都建立了完整的国资投资体系。合肥有建投、产投、兴泰三大平台，形成 "4+2+N" 母基金架构。无锡有锡创投累计管理规模 2870 亿元。两座城市都构建了覆盖企业全生命周期的投资矩阵。

但两种模式都面临一个共同挑战：国资主导的产业投资如何与市场化机制有效衔接？合肥早期项目投资主要依赖财政资金和专项基金，资金来源相对单一。无锡虽然拥有较强的制造业基础和产业协同能力，但在早期技术验证阶段，国资的决策效率和风险容忍度仍面临考验。国资平台既要承担 " 国家队 " 的战略使命，又要实现国有资产保值增值，这两者之间的平衡并不好拿捏。

另一个值得关注的问题是退出机制。国资投资最终需要通过上市、并购等方式实现退出，但硬科技企业的成长周期往往超出基金存续期。无锡集成电路产业专项母基金存续期 15 年，是目前国内较长的配置。但即便如此，对于力芯微这样陪跑 19 年的项目，仍需通过接续基金或其他方式实现平稳过渡。

合肥的模式也在悄然演进。投资重心正从产业端大项目向创新链前端延伸拓展，更加注重扶持科技创新型中小企业和构建雨林式创新生态。换句话说，合肥正在向无锡的方向靠拢。无锡同样在扩大投资规模，从早期项目向更大体量的战略投资延伸。两座城市正在从 " 各走各路 " 走向 " 殊途同归 "。

两座城市用截然不同的路径证明了同一件事：地方国资可以成为产业升级的主导力量，只要它有足够的耐心、足够的专业和足够的担当。

合肥像 " 狙击手 " ——看准一个目标，倾注全力一击必中。无锡像 " 园丁 " ——撒下一片种子，耐心等待它们慢慢长大。两种打法没有高下之分，只有适配之别。合肥是省会，拥有全省资源的调配能力。无锡是地级市，没有省会资源，但拥有深厚的制造业根基。无锡的投资更依赖市场化运作和产业协同，而不是行政资源的集中调配。

一位投资人在参加科技论坛时说，会场第一排坐的全是今年收益 100 亿元以上的机构，而且不少是国资。科技投资时代，国资已经从配角变成了主角。

308 亿浮盈是一个结果，不是目的。真正值钱的，是那些长出来的产业链、留下来的企业和正在被打破的技术壁垒。当一座城市把资本、产业和时间三个要素组合在一起，它得到的回报远不止账面数字。