各位财友，又一家 A 股老牌龙头，在亏损的泥潭中第三次向港交所发起了冲击。

7 月 15 日， 用友网络科技股份有限公司（600588.SH） 再次向港交所递交招股书，由 招银国际、中信证券 担任联席保荐人 。这是继 2025 年 6 月 27 日、2025 年 12 月 29 日两次递表失效后，用友网络的 第三次闯关 。

这家曾被称为 " 云茅 "、市值一度超过 1800 亿元 的中国 ERP 龙头企业，如今 A 股市值已跌至约 301 亿元 。2023 年至 2025 年，公司 三年累计亏损约 43.5 亿元 。

一边是 中国企业软件及服务市场排名第一 的行业龙头地位 ，一边是 连亏三年、短期借款超 43 亿 的财务困境 。用友网络这场赴港 IPO，究竟是战略升级的主动选择，还是一场迫在眉睫的 " 补血 " 自救？

01 三次递表：一场 " 无缝衔接 " 的资本闯关

用友网络的港股之路，走得并不顺畅。

2025 年 6 月 27 日，公司首次向港交所递交上市申请，此后 6 个月内未能完成聆讯，申请自动失效 。2025 年 12 月 29 日，公司火速二次递表，同样因未能通过聆讯于 2026 年 6 月 29 日再次失效 。

2026 年 7 月 15 日，用友网络第三次递交招股书—— 几乎与前一份申请失效无缝衔接 。

三次递表、两次失效、近乎 " 无缝衔接 " 的重新递交，凸显出用友网络 赴港融资的急迫性 。2001 年已于 A 股上市的公司，为何如此迫切地寻求 "A+H" 双重上市？答案藏在财务报表里 。

02 行业第一，为何连亏三年？

从行业地位看，用友网络依然是国内企业软件的 " 一哥 "。

根据弗若斯特沙利文数据，以 2025 年收入计，用友网络 位居中国企业软件及服务市场首位，市场份额 3.8% ；按海外收入计，同样是中国最大的境内企业软件公司 。公司已实现对 2025 年《财富》中国 500 强企业中 78% 的客户覆盖 。

但行业龙头的地位，并未能阻止亏损的持续扩大。

招股书显示，2023 年至 2025 年，用友网络营业收入分别为 94.43 亿元、88.17 亿元、88.62 亿元 ，营收几乎停滞增长 。同期，期内净亏损分别为 9.33 亿元、20.70 亿元、13.51 亿元 ，三年累计亏损约 43.5 亿元 。

进入 2026 年，亏损仍在继续。第一季度营收 13.83 亿元 ，净亏损 7.44 亿元 。公司预计 2026 年上半年营收 36.5 亿至 37 亿元，同比增长仅 1.9% 至 3.3% ；归母净亏损预计 8 亿至 9.3 亿元，虽同比有所减亏，但亏损规模依然庞大 。

营收停滞、亏损持续，正是用友网络最核心的基本面矛盾。

03 云转型的 " 代价 "：从 1800 亿到 301 亿

用友网络的困境，本质上是 一场云转型的代价 。

公司已完成从传统 ERP 软件向 " 用友 BIP 商业创新平台 " 的战略升级 。2025 年推出了集成大语言模型 YonGPT 的 " 用友 BIP 企业 AI" 套件 。云服务收入占比已从 2020 年的 40% 左右上升至 2025 年上半年的 80% 左右 。

但业务结构的优化并未带来财务结构的改善 。毛利率从 2023 年的 49.3% 降至 2024 年的 46.0%，2025 年虽小幅回升至 48.2% 。 更令人担忧的是现金流 ：经营活动现金流从 2020 年的 16.13 亿元一路下滑，2024 年一度变为 -2.74 亿元 。

债务结构同样令人揪心 。截至 2024 年末，公司流动负债达 120.17 亿元 ，占总负债比例高达 86.1%，而账面货币资金仅 64.24 亿元 。 短期借款高达 43.58 亿元 。截至 2026 年一季度末，总负债 126.26 亿元， 资产负债率已攀升至 59.75% 。

流动负债远超流动资产、短期借款逼近 44 亿元，用友网络的短期偿债压力可见一斑。

与此同时，公司也在主动 " 瘦身 "。2024 年员工数量较 2023 年末减少 3666 人，2025 年前三季度再减 2173 人，2026 年上半年还计入了约 1.7 亿元 的离职补偿金 。裁员固然可以压缩成本，但也可能削弱公司的交付能力和研发实力，是一把双刃剑。

04 港股 IPO：战略升级还是被动 " 补血 "？

用友网络赴港上市，官方表述是 " 支持全球化 2.0 战略、优化治理结构、提升品牌国际影响力 " 。截至 2026 年 3 月 31 日，公司已在境外设立 14 家分支机构，服务超 1800 家海外客户，遍及 40 多个国家和地区 。

但市场更倾向于认为，这是一次迫在眉睫的 " 补血 " 自救。有分析指出，港股 IPO 预计募资 20 亿 -30 亿元 ，部分资金将用于补充流动资金，缓解短期偿债压力 。

本次港股募资将重点用于 AI 及其他技术的研发与产品迭代、全球化体系建设、生态伙伴合作平台升级以及潜在的战略投资与收购 。

从更深层次看，赴港上市并不是一个单纯的融资动作，更像是用友网络在 云转型、AI 投入与海外扩张并行推进之后，试图借助香港资本平台补齐国际化与股权融资工具的一次再出发 。对企业软件行业而言，全球正处于从 " 信息化 " 向 " 数智化 " 的范式跃迁期 。用友网络若能在港股成功上市，不仅能获得新的融资渠道，还有望引入国际投资者，改善公司的股东结构和治理水平 。

不过， 连续三次递表、两次失效的历史 ，也说明港交所对用友网络的财务状况和商业模式存在一定的问询和关注 。此次能否顺利通关，仍有待观察。

05 网友经验参考

以下是基于公开信息整理的用友网络 IPO 核心数据（注：公司于 2026 年 7 月 15 日第三次递表，目前处于 " 处理中 " 状态，具体招股时间、发行价、入场费等尚未最终确定）：

项目	具体信息
上市进程	2026 年 7 月 15 日第三次递表（2025 年 6 月 27 日、2025 年 12 月 29 日两次失效）
联席保荐人	招银国际、中信证券
A 股代码 / 市值	600588.SH / 约 301 亿元人民币
A 股年内跌幅	截至 7 月 17 日，年内累计下跌 33.48%
行业地位	中国企业软件及服务市场第一（市占 3.8%）；按海外收入计中国最大境内企业软件公司
2023 年营收	94.43 亿元
2024 年营收	88.17 亿元
2025 年营收	88.62 亿元
2023 年净亏损	9.33 亿元
2024 年净亏损	20.70 亿元
2025 年净亏损	13.51 亿元
三年累计亏损	约 43.5 亿元
2026 年 Q1 营收	13.83 亿元
2026 年 Q1 净亏损	7.44 亿元
2026 年上半年预计营收	36.5 亿 -37 亿元（同比 +1.9% 至 3.3%）
2026 年上半年预计净亏损	8 亿 -9.3 亿元（同比减亏）
2026 年 Q1 资产负债率	59.75%
2025 年毛利率	48.2%
控股股东	王文京（合计持股约 41.59%）
云服务收入占比	约 80%（2025 年上半年）
AI 相关合同签约（2025 年）	9.1 亿元
海外布局	14 家境外分支机构，超 1800 家海外客户，覆盖 40+ 国家
募资用途	AI 及核心技术研发、全球化体系建设、生态伙伴合作平台升级、战略投资及收购
核心优势	中国企业软件龙头地位；云服务转型已见成效；AI 布局领先；全球化战略明确
潜在风险点	连续三年亏损；营收增长停滞；短期借款 43.58 亿；资产负债率近 60%；三次递表两次失效
网友经验参考	（不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎）用友网络的核心看点是 " 中国企业软件龙头 + 云转型 +AI 布局 " 的组合，行业地位稳固，云服务收入占比已达 80%，AI 相关合同签约持续增长。 但需客观看到，公司连续三年累计亏损超 43 亿，营收增长近乎停滞，短期借款超 43 亿、资产负债率近 60%，财务压力较大。若后续通过聆讯且发行定价合理，且云转型和 AI 业务能持续推动盈利改善，或具备阶段性观察价值。 建议关注后续聆讯进展及招股定价，重点跟踪盈利拐点信号和债务结构改善情况。